精選層開市兩周后逐日走弱的流動性，正在對這一領域IPO改革帶來沖擊。

21世紀經(jīng)濟報道了解到，精選層開市兩周后，首批32家精選層公司的每日成交額較最初不斷走低，甚至有個別公司的股價出現(xiàn)了破發(fā)。

有投行人士擔心，這一現(xiàn)象勢必將影響到后續(xù)精選層“小IPO”項目的首發(fā)定價，而這也正在給部分具有轉(zhuǎn)層預期的創(chuàng)新層甚至基礎層公司的轉(zhuǎn)層期望帶來沖擊；另據(jù)記者獲悉，部分具有轉(zhuǎn)層可能性的新三板公司由于擔心流動性和估值問題，正在考慮轉(zhuǎn)向滬深交易所的IPO渠道，以獲得更好的流動性及估值。

分析人士認為，出現(xiàn)這一現(xiàn)象的原因，的確和精選層公司部分老股非限售帶來的更加復雜的多空博弈狀態(tài)以及多數(shù)股票在創(chuàng)新層階段已經(jīng)獲得一定程度的估值修復有關，但也有交易人士指出，精選層流動性的不及預期，也與延續(xù)價格顯示、交易下單流程等不易被察覺的環(huán)節(jié)設置有關。

但也有投行人士指出，伴隨著監(jiān)管層為精選層市場釋放更多的制度紅利，以及掛牌滿一年的轉(zhuǎn)板預期的兌現(xiàn)，精選層的流動性和估值中樞仍然有望獲得進一步修復。如今，“轉(zhuǎn)板”這一預期如何兌現(xiàn)，這也成為當下買方、賣方機構(gòu)博弈的焦點。

轉(zhuǎn)層期待或降溫

開市行情的不及預期，正在給精選層市場潑上一盆冷水。

一方面，是部分公司成交額的不斷走低。

例如開市當天成交額超過8億元的精選層百億級市值標的貝特瑞，在轉(zhuǎn)層后的第十個交易日成交額已經(jīng)跌破了1億元，換手率不到2%；再如60億市值的連城數(shù)控，開市首日成交額接近2億元，而8月7日的成交額僅有4000多萬。

另一方面，破發(fā)的個股標的數(shù)量也并不在少數(shù)。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至8月10日早盤收盤，32只精選層新股中，多達半數(shù)的共計16新股出現(xiàn)了破發(fā)狀態(tài)，其中流金歲月、建邦股份、潤農(nóng)節(jié)水三只股票上市以來較發(fā)行價回撤幅度分別高達19.36%、17.39%和17.02%。

這與此前市場對精選層的預期大相徑庭。

“精選層有著更低的投資者適當性要求，有超過160萬投資者開戶，同時公募可以入場，這本應會提高精選層的流動性，并帶動起市值中樞的上移?！币晃魂P注精選層的私募人士表示，“但后來證明觀望的人更多，而真正參與精選層投資的還是少數(shù)?！?/p>

事實上，并非沒有精選層標的開市后持續(xù)走高，同樣作為首批精選層的同享科技、永順生物、殷圖網(wǎng)聯(lián)等公司股價如今已較發(fā)行價上漲超過50%，因此走勢分化也是如今精選層的表征之一。

需要注意的是，成交活躍度下降以及估值分化，也正在對一級市場的熱度帶來沖擊。

例如，由于首批精選層公司成功轉(zhuǎn)層并交易的兩周內(nèi)，尚無一起掛牌委審核會議召開，因此坊間也有關于精選層估值未及預期影響后續(xù)項目小IPO積極性的傳聞。

不過一位接近股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的投行人士表示，大部分項目仍在照常推進，而最近兩周精選層IPO進度遲緩的主要原因在于不少項目需要補中報，待完成中報后方可推進IPO進度。

“精選層是7月底開市的，其實這個時間點很多發(fā)行人還沒有完成中報的數(shù)據(jù)，所以會耽擱IPO排隊的進度，其實很多發(fā)行人還是很有意愿盡快上市的?！鄙鲜鼋咏赊D(zhuǎn)系統(tǒng)的投行人士表示，“估值和流動性也不完全是所有發(fā)行人的意愿，獲得融資資金本身也是上市的目的?！?/p>

但另有投行人士坦言，在滬深市場注冊制改革猛烈推進的當口，的確有一些此前轉(zhuǎn)層意愿強烈的發(fā)行人對精選層的態(tài)度正在發(fā)生悄然轉(zhuǎn)變。

“有一些發(fā)行人之前可能想轉(zhuǎn)層，而且對提高估值有期待，但目前精選層的流動性確實不及預期，加上滬深交易所的注冊制改革的不斷推進，有些發(fā)行人也在滬深IPO還是精選層小IPO做考慮?！鄙虾Ｒ患胰掏缎腥耸勘硎?，“這里面有一些發(fā)行人也存在上半年業(yè)績受到疫情影響、短期內(nèi)滿足精選層要求可能有些勉強的情況。”

后續(xù)紅利可期？

精選層或許并不甘心在當下的流動性困境面前止步。

多位接近監(jiān)管層的人士透露，監(jiān)管層接下來有望進一步推出多舉措來完善精選層的流動性供給機制。

其中包括在連續(xù)競價基礎上，引入做市商提供流動性、同時進一步暢通社保、保險、養(yǎng)老金等中長期資金投資新三板的渠道。

“精選層實際上是一種自下而上的市場化改革，但同樣也需要相應的配套制度來完善市場的流動性，刺激市場活性和價格發(fā)現(xiàn)功能?！币晃唤咏赊D(zhuǎn)系統(tǒng)的人士坦言。

值得一提的是，最被市場關注，且短期內(nèi)最有希望的制度紅利，是公募機構(gòu)的進一步入場。

據(jù)上述接近股轉(zhuǎn)系統(tǒng)人士透露，目前監(jiān)管層已經(jīng)明確將進一步松綁公募基金投資新三板精選層的比例限制，同時公募機構(gòu)設立投資于精選層的新產(chǎn)品也將被進一步放行。

“對于公募來說，其實還是有一些新三板標的是相對比較便宜的，可能也是一個機會?！鄙鲜鼋咏赊D(zhuǎn)系統(tǒng)人士坦言。

但也有分析人士認為，在公募機構(gòu)聚焦龍頭策略的趨勢下，精選層的中小市值標的可能難以獲得更多的青睞。

“打開投資范圍限制后，公募也許會把精選層當做一個備選地，但并不意味著資金馬上就會進來，因為精選層大多數(shù)是行業(yè)中的腰部公司，當然也有像貝特瑞這種龍頭，但總歸還是少數(shù)派?！北本┮患夜紮C構(gòu)人士表示。

亦有業(yè)內(nèi)人士指出，精選層的估值和流動性的差強人意，也有著更加微觀的原因。

“在目前的下單系統(tǒng)里，精選層仍沒法和滬深市場做到一樣的體驗，幾乎在任意一款券商APP中，精選層的下單窗口往往需要進入專門的股轉(zhuǎn)交易專區(qū)才能實現(xiàn)，這對投資者來說體驗太差了?！?一位匯金系券商經(jīng)紀業(yè)務人士坦言。

“我們網(wǎng)點報上來的很多反饋是，投資者一開始根本不知道從哪里交易精選層的股票，一些年齡大的客戶覺得麻煩反而索性不看了。”該經(jīng)紀業(yè)務人士坦言，“這個原因可能是登記結(jié)算系統(tǒng)、交易系統(tǒng)等后臺原因造成的，但客觀上確實造成了精選層人氣不足的現(xiàn)實，如果這個系統(tǒng)都沒法和常用的滬深交易模塊實現(xiàn)打通，那么精選層被投資者冷待并不令人奇怪?！?/p>