作為一個“代工廠”，它的凈利率，卻比它的大客戶、下游的強勢品牌還要高很多，尤其是其股價，10年竟然漲了百倍!注意，它的凈利率是20.79%，這個利潤率，比耐克(12%)還高，不僅比國外巨頭高，而且比國內的巨頭，也高出來不少。服裝品牌上市公司中的巨頭海瀾之家，凈利率也只有18%;此外，歌力思17%、比音勒芬17%、七匹狼11%……都比它低不少。

　　在我們之前研究過的公司里，即便是公認的價值投資巨頭，格力也只有15%，美的也只有7%，即便是恒瑞醫(yī)藥，也只有23%，居然只比它高3個點。真是奇了怪了，這么高的凈利率，是從哪里來的?

　　客戶均為運動國際巨頭

　　此外，幾大國際運動品牌巨頭，耐克、阿迪、彪馬，以及休閑服飾巨頭優(yōu)衣庫，都是它的客戶。它的名字叫做：申洲國際。過去10年，漲幅超過百倍，目前市值1460億港元，位居國內服裝行業(yè)第一。梳理下來，申洲國際的發(fā)展，主要經歷以下轉折點：

　　1)專注于服裝代工賽道，做成全球龍頭;

　　2)布局上游面料加工，在面料科技上突破;

　　3)在經濟周期低谷，篤定的擴建產能;

　　4)賽道轉型，從休閑服裝代工轉向利潤更高的運動服裝代工;

　　申洲國際采用縱向一體化的模式，從面料生產、印染到成衣加工等環(huán)節(jié)一條龍服務。

　　和重要客戶的綁定

　　申洲國際采用垂直一體化模式，從紗線到織布到成衣，可以節(jié)省中間流通時間，使供貨周期從原來的2-3個月降至45天，也可以處理加急訂單，保證15-30天交貨。據(jù)USFIA的調查，近年來，品牌商傾向于選擇“面料+代工”一體化的供應商，選擇意愿從37%提高至59%，而分開選擇“面料供應商”和“代工廠商”的，則從93%下降至68%?？梢?，“面料+代工”的高效性，將促使服裝行業(yè)的生產逐漸向具有面料研發(fā)能力的代工廠轉移。

　　在自動化生產模式下，生產工藝、生產效率、產品合格率都依賴生產設備，也就是產能。申洲國際的產能在擴張的同時，也在向東南亞的柬埔寨、越南等地轉移，比如2005年在柬埔寨成立成衣工廠，2014年、2015年先后在越南成立面料工廠、成衣工廠。

　　為耐克和阿迪成立專屬工廠

　　眾所周知，耐克、阿迪達斯是運動用品行業(yè)的兩大對戰(zhàn)巨頭，為了保護雙方的商業(yè)秘密、避免生產同質產品，申洲國際分別于2006、2007年為耐克、阿迪達斯成立了專屬工廠。你看，考慮到下游寡頭之間的競爭，為其建設專屬工廠，如此貼心的舉動，其實也是為了主動加深與下游大客戶的綁定。

　　股價十年百倍如何修成?

　　從2008年低位到現(xiàn)在，申洲國際的股價漲超100倍，這個漲幅，即使騰訊今年年初最風光的時候也比不上。這個漲幅里，有相當一塊可以用估值來解釋。上面提到，2008年低位時，申洲國際的估值不到3倍，而現(xiàn)在是30倍，翻了10倍。

　　然而估值能有這樣的提升，還是公司的基本面推動的。從2008年到2018年，只有2010年增速明顯放級和2012年業(yè)績略有下滑，其他年份都保持了一個穩(wěn)定的增長步伐。2008年公司營收48億，2018年預計會接近200億，2008年公司利潤只有7億，2018年利潤預計會達到44億。

　　公司的各項盈利指標堪稱完美。那這樣的基本面又是如何做到的呢?第一是申洲國際抓住了全球紡織服裝產業(yè)往中國轉移的契機。90年代中國政治穩(wěn)定，改革開放進一步深化，憑借人口紅利，中國很自然地就加入了全球的紡織服裝產業(yè)鏈。這一點在2005年之后就更加明顯了。

　　從1974年到2004年，全球服裝業(yè)的發(fā)展一直由配額制度推動，服裝生產分布于擁有可用配額的國家。而自2005年1月1日起，WTO成員間撤消配額后，市場競爭為主導，服裝行業(yè)結構及傳統(tǒng)的競爭模式出現(xiàn)了變化，服裝產業(yè)集中在少數(shù)國家生產已是大勢所趨。

　　第二是申洲國際切入的方向非常好。當紡織服裝產能向中國轉移時，申洲國際主要切了兩塊，一是休閑服裝，二是運動服裝。1997年申洲國際拿下了優(yōu)衣庫，2005年申洲與耐克、阿迪達斯、PUMA等取得實質進展。近年來也與國內的最大體育運動品牌安踏展開了合作。這兩個領域，一是消費者群體龐大，二是消費頻率高，行業(yè)的天花板很高。

　　第三是2012年之后在中國人工成本上升的背景下，申洲國際審時度勢，判斷國內的配套產業(yè)設施是東南亞國家所不具備的，因而并沒有慌慌張張地把產能搬出中國。申洲國際一方面穩(wěn)步布局海外產能，目前在越南和柬埔寨等地區(qū)設有廠房，另一方面憑借技術和資金將國內產能向中高端轉移。目前來看，申洲的主要產能仍然在中國，而其競爭優(yōu)勢并沒有因為國內人工成本上升被削弱。

　　相反，這些年來，申洲的毛利率是在不斷上升的，這體現(xiàn)其競爭優(yōu)勢在持續(xù)提升。這主要是申洲卓越的管理，能保證客戶按時提供高質量的產品，從而幫它不斷贏得國際知名品牌客戶的訂單份額。當前，以耐克為主的國際品牌在壓縮供應商，這對申洲國際來說意味著未來更大的市場份額，其天花板還沒到。并且申洲與國內品牌也開始展開合作，近年來中國市場的增長非?？臁?/p>