特步半年報業(yè)績向好，資本市場卻不買賬

　　8月21日午間，特步國際控股有限公司(1368.HK，下稱“特步”)發(fā)布2019中期業(yè)績報告。財報公布后，特步股價一度上漲4%，最高至5.99港元/股，此后便急轉直下連續(xù)兩日大跌。截至8月23日收盤，特步報收4.81港元/股，作為對比的是，安踏體育(2020.HK)報收62.10港元/股;李寧(2331.HK)報22.25港元/股;361度(1361.HK)報1.48港元/股。

　　究其財報，上半年，特步實現(xiàn)營收33.57億元人民幣，凈利潤4.63億元，均同比增長23%;經營溢利為7.17億元，同比增長21%?！锻顿Y壹線》注意到，特步在盈利能力各項指標均向增長態(tài)勢發(fā)展時，其營運比率即運營成本占收入比例不斷上升，2019上半年同店銷售呈低雙位數(shù)增長。在業(yè)務線上，毛利率最高的鞋類業(yè)務營收增速下滑，服裝業(yè)務高速增長;在兒童業(yè)務板塊，特步則直接表示“對2019年特步兒童業(yè)務的拓展保持審慎態(tài)度”。

　　目前，特步正向多品牌渠道擴張及加大國際業(yè)務投資，對于資金、人才等資源的需求或將再度擴張，而對特步在渠道、營銷、供應鏈等多方面的協(xié)同能力亦將提出更高的要求。

　　1 各業(yè)務發(fā)展態(tài)勢不一

　　2019上半年，特步依舊抱持著“成為中國跑者的首選品牌”信念，在持續(xù)推動特步的自然增長時，加速拓展海外市場。

　　特步在財報中表示，2019年上半年營收的增長主要由于健全的產品組合及良好的認受性(尤指特步的服裝產品)，帶來較高的銷售率及來自總代理商的補貨訂單增加;對更健康存貨水平的補充需求以及由于店舖升級及零售網(wǎng)絡優(yōu)化，下游零售店的銷售業(yè)績強勁。

　　在核心業(yè)務鞋類板塊，其上半年來帶來19.12億元，同比增長8.1%，占總營收57%;服務業(yè)務的營收為13.56億元，同比增長50%，占總營收40.4%，發(fā)展勢頭強勁。在毛利率表現(xiàn)上，鞋類業(yè)務則維持在44.8%的水平，服裝業(yè)務則上升2.7個百分點至44.7%，基本與鞋類業(yè)務持平。特步還提到，公司的整體毛利率上升0.9個百分點主要是來自廣受消費者好評的功能性服裝產品的銷售。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，鞋類營收的占比自2016年以來持續(xù)下跌，至2019上半年占比低于60%，為2014年以來最低水平，其營收在2017年出現(xiàn)同比負增長，2018年則同比上升20.48%。

　　值得注意的是，盡管截至2019年6月30日，特步兒童部門的銷售點數(shù)量達到650個，特步稱其2019上半年的強勁增長勢頭主要歸功于產品設計和質量提升，然而特步仍對此表示“特步兒童對集團的收入貢獻微乎其微”，且“鑒于目前中國內地零售市場分散”而將“對2019特步兒童業(yè)務的拓展保持審慎態(tài)度”。

　　2 多品牌之外加碼籃球

　　特步稱，目前公司擴大市場份額的途徑為多品牌組合。

　　5月2日，特步宣布以現(xiàn)金作價2.6億美元(約人民幣17.5億元)收購E-Land Footwear USA Holdings Inc.，以獲得K-Swiss、Palladium和Supra等品牌。8月1日，該項收購完成。

　　此前3月，特步宣布與Wolverine成立合資公司，在中國內地及港澳地區(qū)開展Merrell及Saucony品牌旗下產品的發(fā)展、營銷和分銷。

　　特步曾向《投資壹線》表示，上述收購是公司投資于一系列針對高端市場的全球知名運動及休閑品牌的絕佳機會，同時有利于提高特步在中國體育用品市場的地位和帶來海外市場的增長機遇。

　　而在對特步品牌的深耕中，特步繼續(xù)將品牌和營銷資源集中在馬拉松和跑步賽事贊助、明星及關鍵意見領袖代言和其他娛樂營銷上。2019上半年，特步共贊助21場馬拉松及跑步賽事，參與人數(shù)超過34萬，連續(xù)5年成為內地贊助最多馬拉松賽事的體育用品品牌。8月9日，特步簽約籃球運動員林書豪為特步品牌代言人，并發(fā)布“籃球產品共創(chuàng)計劃”。從8月18日起，特步為林書豪舉行了為期6天的中國行，8月20日，林書豪熱血球迷定制禮盒限量首發(fā)。

　　紡織服裝管理專家、上海良棲品牌管理有限公司總經理程偉雄曾對《北京商報》表示，對標安踏、李寧的特步簽約林書豪勢必是希望借助籃球明星的流量導入帶動籃球品類銷售占比提升。籃球運動在國內市場比較普及，作為一個綜合類運動品牌，進軍籃球運動場景市場是必須要面對的。

　　3 營運成本上升

　　截至2019月6月30日，特步在中國內地及海外的特步品牌零售店數(shù)達到6312家，上半年凈開店82家。

　　此外，特步在2019中期報告中表示，Saucony和Merrell的首個品牌獨立店將分別于2020上半年及下半年開業(yè)，而Saucony的電商渠道銷售已于2019年7月開始。

　　特步在財報中指出，公司新開業(yè)店鋪主要位于人流暢旺的購物中心，且公司預計此趨勢將在未來持續(xù)幾年。截至2019上半年，特步的獨家總代理商數(shù)目保持穩(wěn)定在40家，約60%的店鋪由其直營。

　　在提升顧客體驗的同時，特步還將店鋪進行翻新。據(jù)特步披露，截至上半年，超過80%的店鋪已改裝為國際化運動風格布局，新店鋪的平均建筑總面積超過105平方米，此外，特步還建立了7個跑步俱樂部。

　　盡管如此，特步的同店銷售卻在上半年呈低雙位數(shù)增長，而在2018年一二季度時，特步的同店銷售分別呈低雙位數(shù)和中雙位數(shù)增長。

　　此外，特步的銷售和分銷開支在上半年達6.37億元，占總營收19%，同比上升1.4個百分點。其中，廣告和推廣費用由于渠道開發(fā)和市場滲透、名人代言、跑步活動推廣等開支增加而上升至4.49億元，占總營收的比例上升至13.4%，為近5年同期最高水平。

　　在研發(fā)上，特步在上半年的研發(fā)費用占比從2.6%下降至2.4%;2018年，該項費用為1.66億元，占總營收的比重為2.6%，同比下降0.2%。

　　在現(xiàn)金周轉方面，特步上半年的平均存貨周轉天數(shù)從104天減少至81天;平均應收貿易款項周轉天數(shù)從113天減少至107天;平均應付貿易款項周轉天數(shù)從134天減少至90天，而整體營運資金周轉天數(shù)增加15天至98天。

　　截至2019年6月30日，特步持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等值項目為39.57億元，負債比率為16.7%。

　　面對市場競爭的加劇、多品牌尚處培育期以及公司正在深耕自主品牌所帶來的各種挑戰(zhàn)，特步未來將如何維持高速增長?《投資壹線》就此致函特步，截至發(fā)稿，對方未予以置評。