特步國際(01368)公告：截至2019年9月30日止3個月，集團同店銷售(按零售價值計算)較去年同期增長約10%；零售銷售(包括線上線下渠道)較去年同期增長約20%；零售折扣水平約七五折至七八折；零售存貨周轉(zhuǎn)保持于約四個月的健康水平。

　　觀點

　　國信觀點：1）三季度延續(xù)迅猛勢頭，業(yè)內(nèi)表現(xiàn)領(lǐng)先。2）林書豪將帶動籃球系列發(fā)展，多品牌有望延伸長期成長空間。3）風(fēng)險提示：1.并購后新品牌扭虧進度不及預(yù)期；2.體育用品需求受宏觀經(jīng)濟影響大幅下行；3.轉(zhuǎn)型效應(yīng)持續(xù)性不及預(yù)期；4.市場的系統(tǒng)性風(fēng)險。4）投資建議：公司主品牌扎實增長，多品牌延展長期空間，我們維持盈利預(yù)測，預(yù)計公司19-21凈利潤分別同比增長8.1%/30.9%/15.5%，EPS分別為0.28/0.37/0.43元，當前股價對應(yīng)19-21年P(guān)E分別為17.1x/12.8x/11.1x，估值相比同業(yè)公司顯著較低，上調(diào)合理估值至6.2-6.6港元（對應(yīng)2020 PE15x-16x，此前為14x），維持“買入”評級。

　　評論

　　1三季度延續(xù)迅猛勢頭，業(yè)內(nèi)表現(xiàn)領(lǐng)先

　　公司本季度取得10%的同店增速與20%的零售銷售增長，基本延續(xù)了上半年的良好勢頭。庫銷比維持接近4個月的健康水平，零售折扣7.5-7.8折有小幅下降但仍相當健康。目前，國內(nèi)主要體育品牌已有安踏、特步和361度三家公布3季度經(jīng)營表現(xiàn)，其中以主品牌的流水增速相比，特步相對處于領(lǐng)先位置，并且在庫存和折扣上也表現(xiàn)突出。今年以來，公司扎實的主品牌經(jīng)營表現(xiàn)較好的克服了去年轉(zhuǎn)型完成初期的較高基數(shù)，展現(xiàn)出經(jīng)營改善的持續(xù)性。

　　2林書豪將帶動籃球系列發(fā)展，多品牌有望延伸長期成長空間

　　簽約林書豪有望帶動籃球品類，初步呈現(xiàn)良好勢頭。今年8月，公司簽約品牌代言人林書豪，加碼籃球市場。林書豪今年加盟CBA北京首鋼，公司將為林書豪打造簽名籃球鞋系列產(chǎn)品。目前，特步為林書豪推出的配色款籃球鞋已經(jīng)亮相10月CBA季前賽，而林書豪首場比賽獲得40分的佳績也為特步籃球鞋吸引了較高的關(guān)注度，初步展現(xiàn)出良好的勢頭。未來，公司有望通過與林書豪的進一步合作，在籃球?qū)I(yè)產(chǎn)品與生活時尚品類獲取新的增長點。

　　多品牌矩陣初步成型，擴大消費層級與細分領(lǐng)域覆蓋。目前，特步已攜手Wolverine公司成立合資公司，在大中華區(qū)經(jīng)營Saucony和Merrell品牌，覆蓋高端跑鞋與戶外領(lǐng)域。同時，公司收購了K-Swiss和Palladium品牌的全球業(yè)務(wù)，覆蓋高端時尚運動市場。預(yù)計在今明兩年，合資公司的Saucony和Merrell品牌將會由2000萬元左右的虧損轉(zhuǎn)為盈虧平衡，而K-Swiss與Palladium品牌的收購在今年產(chǎn)生1億元左右的一次性利潤拖累，明年有望達到盈虧平衡；而從未來3-5年看，新品牌通過孵化與開店將逐漸為公司貢獻重要的利潤。

　　3主品牌扎實增長，多品牌延展長期空間，維持“買入”評級

　　公司三季度表現(xiàn)出色，行業(yè)其他龍頭亦處于高度景氣的發(fā)展趨勢中，未來公司主品牌仍有望保持較快的增長。新品牌方面，今年由于收購將會產(chǎn)生約1億元左右的利潤拖累，而2-3年經(jīng)過一定的培育期后將逐步貢獻利潤。我們維持盈利預(yù)測，預(yù)計公司19-21凈利潤分別同比增長8.1%/30.9%/15.5%，EPS分別為0.28/0.37/0.43元，當前股價對應(yīng)19-21年P(guān)E分別為17.1x/12.8x/11.1x，估值相比同業(yè)公司顯著較低，上調(diào)合理估值至6.2-6.6港元（對應(yīng)2020 PE15x-16x，此前為14x），維持“買入”評級。