通過干預(yù)匯市抑制日元大幅升值，日本央行注定要打一場“持久戰(zhàn)”。

　　截至8月17日19點，美元兌日元匯率徘徊在76.47附近，甚至低于8月4日日本央行干預(yù)匯市時期的77.04，再度逼近年內(nèi)新低76.28。

　　不過，日本央行并不孤單。8月16日，新加坡金管局、韓國央行為遏制本國貨幣升值而采取的干預(yù)行動，同樣沒有取得預(yù)期效果。隨著美國主權(quán)信用評級被標(biāo)普下調(diào)與歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)升級引發(fā)新一輪亞洲貨幣大幅升值與避險投資潮涌，亞洲央行如何戰(zhàn)勝“市場趨勢”，正需要“大智慧”。

　　干預(yù)或成持久戰(zhàn)

　　市場人士認(rèn)為，日本央行干預(yù)匯市失效存在兩大“致命傷”，一是相比3月日本央行聯(lián)手歐美7國央行干預(yù)日元升值，8月4日日本央行只是單方面行動，市場威攝力遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如3月；二是3月歐美7國央行除了大量買進(jìn)美元拋售日元，部分歐美投資銀行與外匯經(jīng)紀(jì)商還要求日元買漲機(jī)構(gòu)必須支付更高杠桿融資成本（短期拆借利率上浮50%-100%），導(dǎo)致難以繳付追加保證金的對沖基金只能平倉日元多頭，但8月日本央行干預(yù)匯市時，卻見不到歐美投資銀行“配合干預(yù)行動”的跡象。

　　與日本央行干預(yù)匯市針鋒相對而大舉買漲日元的，不再是投機(jī)客。

　　據(jù)美國商品期貨交易委員會（CFTC）最新數(shù)據(jù)顯示，受日本央行干預(yù)匯市沖擊，截至8月9日當(dāng)周，外匯投機(jī)客的日元凈多頭頭寸較上周的58833口（12500000日元為1口）降至42149口。

　　“但是，參與日元套利交易的海外資產(chǎn)管理公司卻一直在大舉買漲日元與日本國債。”在對沖基金經(jīng)理表示看來，尤其是8月4日日本央行在宣布干預(yù)匯市當(dāng)天還宣布將用于購買資產(chǎn)和發(fā)放低息貸款的特別基金規(guī)模擴(kuò)大10萬億日元，更被海外投資機(jī)構(gòu)視為追漲日元與日本國債，進(jìn)行雙向套利的利好。

　　在他看來，多數(shù)海外資產(chǎn)管理公司相信日本央行所購買的資產(chǎn)將包括日本國債，以對沖10萬億日元投放量，將進(jìn)一步推高日本國債價格。8月11日，日本五年期公債標(biāo)售的收益率盡管低于預(yù)期，但仍能取得3.37倍認(rèn)購倍數(shù)。

　　何況，8月1日日本將外匯保證金交易的杠桿比率上限從50倍調(diào)低至25倍的新規(guī)定，同樣給日元匯率上漲推波助瀾。

　　“8月以來，原先百倍杠桿投資高息貨幣澳元與新西蘭元的日本散戶投資客一直在回流資金。”上述外匯交易員透露，“每天的日元回流資金至少在數(shù)億美元，這讓日本散戶投資者轉(zhuǎn)而看漲日元升值空間。”

　　據(jù)一項對日本保證金散戶投資者投資方向的最新報告顯示，約29%日本散戶投資者預(yù)計美元/日元匯率今年將跌破75，僅有22%認(rèn)為美元/日元匯率將在76附近開始反彈。

　　在上述對沖基金經(jīng)理看來，畢竟美國主權(quán)信用評級被標(biāo)普下調(diào)與歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)升級，令日本國債與日元被全球大型對沖基金視為重要避險資產(chǎn)。他所在的對沖基金在8月中旬決定，將日本等亞洲國家國債的投資比例從5%提高至15%，歐美債券投資上限從30%縮至20%，“8月4日日本央行短暫干預(yù)匯率，是難以抵擋這股避險買盤浪潮的。”

　　日本財務(wù)省前官員神原英資此前表示：“日元可能會進(jìn)一步升值，美元兌日元匯率將可能跌破75。如果美國經(jīng)濟(jì)疲弱狀況持續(xù)一段時間，日本必須做干預(yù)匯市持久戰(zhàn)，如此遏制日元升值方可見效。”

　　集體“干預(yù)成效”待解

　　除了日本央行干預(yù)匯率“暫時失效”，其他亞洲央行驟然發(fā)現(xiàn)這套遏制本國貨幣升值的“法寶”同樣正在失去效用。

　　8月16日，外匯市場接連傳出新加坡金管局在美元兌新加坡元跌至1.20前開始入場干預(yù)，與此同時韓國央行則在美元/韓元匯率處于1070下方時開始買入美元拋售韓元。

　　只是，干預(yù)效果卻是杯水車薪——美元兌新加坡元匯率僅僅用小幅上漲0.1%，作為對新加坡金管局入市干預(yù)的回應(yīng)；而美元兌韓元匯率在一度大漲約1%后，隨即重回下跌通道。

　　“這很意外。”一位日系銀行外匯交易員透露。長期以來，投資亞洲貨幣的全球?qū)_基金只要遭遇亞洲股市大幅下跌，或者亞洲央行干預(yù)匯市，會迅速抽逃資金引發(fā)亞洲貨幣匯率大幅貶值，但今年在亞洲股市下跌與新加坡等亞洲國家央行多次干預(yù)匯市后，亞洲貨幣仍舊維持大幅升值，如新加坡元兌美元今年累計升值已超過6.5%，僅8月以來新加坡元兌美元升值超過1%。

　　“主要是上述對沖基金轉(zhuǎn)而購買大量亞洲國債。”一家亞洲對沖基金經(jīng)理解釋說。德意志銀行最新數(shù)據(jù)顯示，今年前7個月，5個主要亞洲市場本地貨幣債券的國外購買總額達(dá)到約530億美元，去年整年認(rèn)購額卻僅有約660億美元。

　　在美國主權(quán)信用評級被標(biāo)普下調(diào)的8月9日當(dāng)周，盡管亞洲地區(qū)股市大幅下跌，新興市場本國貨幣債券基金仍然成功吸金約1億美元，成為當(dāng)周唯一實現(xiàn)資金凈流入的投資品種。其中，部分歐美短期資金轉(zhuǎn)而購買5倍投資杠桿的亞洲債券ETF，豪賭亞洲國家債券投資的高收益。

　　與此同時，大型投資銀行也悄悄“推波助瀾”。

　　8月16日，渣打銀行表示正在重新構(gòu)建中長期投資組合，并看好日元以外亞洲貨幣的前景。由于亞洲具有更加強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)、國際收支和債務(wù)基本面，日元以外的亞洲貨幣將成為美國評級遭遇下調(diào)引發(fā)的全球資產(chǎn)重新配置的主要受益者之一。”

　　“大型投資銀行還是在豪賭美聯(lián)儲即將會推出第三輪量化寬松貨幣政策，將進(jìn)一步推高亞洲等新興市場貨幣升值空間。”他透露，“而美聯(lián)儲QE3對美元貶值的沖擊，將遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于亞洲國家央行干預(yù)匯市的威懾力。”

　　這讓亞洲國家央行干預(yù)匯市行動想要取得成功，需要“大智慧”。此前日本央行行長白川方明指出美元兌日元的走勢與美日兩國2年期國債收益率之差存在高度關(guān)聯(lián)性，這是否意味著一旦日元匯率進(jìn)一步升值，日本央行則將想辦法推低日本2年期國債收益率以成功“干預(yù)”匯市，卻是未知數(shù)。

　　“隨著亞洲貨幣成為全球資金新的避風(fēng)港，亞洲各國央行干預(yù)匯市阻止本國貨幣升值的效果，已經(jīng)大打折扣。”前述亞洲對沖基金經(jīng)理表示。