一年前，有一種策略相當(dāng)流行，那就是借入廉價(jià)的日元同時(shí)長(zhǎng)期做多人民幣。這種交易策略不僅安全，而且獲利豐厚。而隨著市場(chǎng)的變化，這種套利交易還能行得通嗎?

　　這種套利策略的盛行基于兩點(diǎn)，一個(gè)是人民幣的長(zhǎng)期升值趨勢(shì)。此前中國(guó)政府默許人民幣穩(wěn)定升值，自2005年匯改以來(lái)，人民幣已經(jīng)升了35%。而另一方面，日元在日本央行的努力下不斷貶值。

　　今年以來(lái)，外匯市場(chǎng)出現(xiàn)劇烈震動(dòng)，尤其是新興市場(chǎng)貨幣齊齊貶值，印尼盾最近跌到16年新低，俄羅斯盧布貶值幅度高達(dá)70%，就連因油價(jià)暴跌而受益的印度與土耳其的貨幣對(duì)美元都開(kāi)始走低。為了避免對(duì)日元升值太多，韓國(guó)自8月以來(lái)已經(jīng)兩次降息。

　　許多分析師都認(rèn)為中國(guó)會(huì)采取同樣的措施引導(dǎo)人民幣貶值。今年春天人民幣確實(shí)一度連續(xù)大跌，累計(jì)跌幅達(dá)3%。

　　但高盛分析認(rèn)為，相對(duì)于其他新興市場(chǎng)國(guó)家，人民幣依然是相對(duì)強(qiáng)勁的貨幣“堡壘”，以貿(mào)易加權(quán)匯率來(lái)看，人民幣走高是顯而易見(jiàn)的。

　　中國(guó)央行副行長(zhǎng)易綱在本月也曾提到，今年以來(lái)美元是最強(qiáng)的，美元兌歐元的升值超過(guò)10%，對(duì)日元的升值超過(guò)11%。而人民幣在全世界是第二強(qiáng)，實(shí)際有效匯率表現(xiàn)為升值。

　　英國(guó)解讀為：這是中國(guó)央行首次公開(kāi)警示人民幣過(guò)于強(qiáng)勢(shì)，意味著在通縮陰霾襲來(lái)以及亞洲貨幣普遍貶值的情況下，中國(guó)可能會(huì)改變匯率政策。

　　盡管諸多分析認(rèn)為未來(lái)人民幣有較大的貶值風(fēng)險(xiǎn)，但英國(guó)一篇評(píng)論文章提到，目前中國(guó)已經(jīng)不那么需要依賴(lài)廉價(jià)貨幣來(lái)支撐經(jīng)濟(jì)繁榮之路。

　　盡管中國(guó)的經(jīng)濟(jì)在放緩，但其基數(shù)很大。考慮到中國(guó)人口眾多，當(dāng)局可以開(kāi)始拋棄原先低附加值以及出口導(dǎo)向的增長(zhǎng)模式，這種方式在一定程度上是由龐大的經(jīng)濟(jì)體量與貨幣貶值催生的。

　　此外，增速放緩并不意味著增長(zhǎng)質(zhì)量下降，有時(shí)候情況可能恰恰相反。中國(guó)正在小心謹(jǐn)慎地朝著國(guó)內(nèi)消費(fèi)驅(qū)動(dòng)的模式轉(zhuǎn)向，同時(shí)避免走上嚴(yán)重依賴(lài)投資、破壞環(huán)境和資源的老路。近來(lái)中國(guó)國(guó)內(nèi)消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)首次超過(guò)了投資，在這種轉(zhuǎn)型過(guò)程中，中國(guó)也在允許工資上漲。

　　一個(gè)健康的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)將會(huì)轉(zhuǎn)化成可能的新的增長(zhǎng)極，這將帶領(lǐng)中國(guó)走向一個(gè)新的更具競(jìng)爭(zhēng)力的發(fā)展軌道。低廉的實(shí)物資本和日漸優(yōu)質(zhì)的人力資本將會(huì)帶來(lái)各式各樣的創(chuàng)新，甚至可能振興高端制造業(yè)的發(fā)展。目前發(fā)達(dá)國(guó)家在數(shù)據(jù)挖掘、3D打印、醫(yī)學(xué)等領(lǐng)域搶占先機(jī)，中國(guó)將會(huì)逐漸在這些領(lǐng)域發(fā)起挑戰(zhàn)。中國(guó)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的崛起就是一個(gè)例子。

　　而與此同時(shí)，日本廉價(jià)的貨幣意味著其制造商并沒(méi)有太大的壓力去改進(jìn)和拋棄原先的模式，這種自二戰(zhàn)以來(lái)就推動(dòng)日本繁榮的路徑實(shí)際上是利用國(guó)內(nèi)市場(chǎng)來(lái)支撐海外銷(xiāo)售。