當(dāng)前A股受國內(nèi)外因素影響，風(fēng)險(xiǎn)收益比下降，但年底前出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)甚至創(chuàng)新低的概率不大，中期來看仍是螺螄殼里做道場，上下空間很小。從過去16年國慶前后以及10月份上證綜指的表現(xiàn)來看，國慶后的第一周，上證綜指取得正收益的概率是75%，平均收益是0.64%，取得正收益的概率略大。

　　當(dāng)前A股市場受國內(nèi)外因素影響，風(fēng)險(xiǎn)收益比下降，但仍是中期存量博弈、螺螄殼里做道場的格局。海外方面，美聯(lián)儲加息、美國大選、德銀事件、意大利憲政公投都導(dǎo)致海外不確定性增加，不排除再出“黑天鵝”事件，從而影響A股的風(fēng)險(xiǎn)偏好。

　　國內(nèi)方面，短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)無需過度擔(dān)憂。但仍要關(guān)注幾個(gè)可能出現(xiàn)的邊際拐點(diǎn)，例如地產(chǎn)調(diào)控的邊際拐點(diǎn)，貨幣政策的邊際拐點(diǎn)，監(jiān)管層面的持續(xù)趨嚴(yán)，金融去杠桿、釋放信用風(fēng)險(xiǎn)的拐點(diǎn)。需要強(qiáng)調(diào)的是，未來上述風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)的證實(shí)或證偽可能導(dǎo)致行情階段性波動(dòng)，但年底前出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)甚至創(chuàng)新低的概率不大，中期來看仍是螺螄殼里做道場。

　　我們對大勢維持謹(jǐn)慎的判斷，調(diào)整可能尚未結(jié)束。中短期，市場核心波動(dòng)區(qū)間暫時(shí)沒有上行的理由，市場在波動(dòng)區(qū)間上限附近展開了長時(shí)間的耗散式輪動(dòng)，行業(yè)熱點(diǎn)快速輪動(dòng)必然伴隨著存量資金的消耗，目前的調(diào)整是對市場微觀結(jié)構(gòu)的正常修復(fù)?？傮w來看，海外政治風(fēng)險(xiǎn)發(fā)酵，增長、寬松和約束的矛盾運(yùn)動(dòng)走向激化已不是可以忽略的小概率事件，對全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)形成抑制。

　　進(jìn)入9月之后，市場出現(xiàn)縮震蕩格局，上證綜指波動(dòng)幅度收窄，反映出投資者交易情緒較低。政策面上，貨幣政策大概率延續(xù)目前格局，政策的關(guān)注點(diǎn)在于財(cái)政政策能否超預(yù)期，后續(xù)財(cái)政政策的力度將影響市場預(yù)期，同時(shí)也會(huì)影響市場方向。

　　經(jīng)濟(jì)面上，九月份以來，宏觀數(shù)據(jù)表明經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)向好跡象。本周公布的工業(yè)企業(yè)營收和利潤數(shù)據(jù)，更加驗(yàn)證經(jīng)濟(jì)的回暖，雖然該數(shù)據(jù)有基數(shù)等因素影響，但數(shù)據(jù)依然有助于修復(fù)市場對經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂。然而，我們看到市場對經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)反應(yīng)不明顯，表明投資者對經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的認(rèn)可度相對較低，未來經(jīng)濟(jì)能否持續(xù)向好依然存疑。

　　外圍市場方面，美聯(lián)儲宣布九月不加息，流動(dòng)性緊張預(yù)期得以緩解，但美聯(lián)儲的表現(xiàn)在市場預(yù)料之內(nèi)，因此并不會(huì)給市場帶來實(shí)質(zhì)影響。各大央行開始反思近年來的貨幣政策，流動(dòng)性出現(xiàn)拐點(diǎn)預(yù)期。外圍市場風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)，也是影響A股的重要因素。

　　十月會(huì)有一定的弱反彈，但是我們對市場格局維持謹(jǐn)慎判斷。但從10月份來看，取得正收益與負(fù)收益的概率相同，平均收益0.27%。因此從整個(gè)月份來看，并沒有明顯的規(guī)律可循。以上影響市場的主要因素，短期內(nèi)難以根本性改變，但經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)的跡象或?qū)⒈３郑@會(huì)帶來市場交易情緒的逐漸回暖，市場底部逐步抬升。