今日，探路者發(fā)布公告，稱與圖途原有股東協(xié)議約定對(duì)通過(guò)增資擴(kuò)股的方式分兩次對(duì)圖途增資1.5億元(第一次增資5，000萬(wàn)，第二次增資1億)，取得增資后圖途的20%股權(quán)。暫定圖途估值為6億元(不含本次投資金額)，以圖途及其股東承諾的2015年--2017年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)目標(biāo)能夠完成為基礎(chǔ)，三年?duì)I業(yè)收入分別為6億、9.6億、14.4億(同比增114%、60%、50%)，毛利分別為2.1億、3.36億、5.04億，凈利潤(rùn)為2015、2016年>0，2017年達(dá)到1.4億元。

　　圖途“線下大店+旅行服務(wù)”模式驅(qū)動(dòng)盈利增長(zhǎng)。成立于2007年的圖途，總部設(shè)在福建廈門(mén)。2013年收入1.54億，凈利潤(rùn)91萬(wàn)元，凈資產(chǎn)1503萬(wàn)元。2014年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入2.8億元左右(同比增82%)，凈利潤(rùn)54萬(wàn)元左右(同比降41%)。圖途目前代理200多個(gè)知名戶外品牌，已在全國(guó)三十多個(gè)省市開(kāi)設(shè)了700多家門(mén)店，包括十幾家1000平米以上的大型體驗(yàn)店。

　　同時(shí)在2013年初設(shè)立了全資子公司圖途(廈門(mén))旅行社有限公司，依托于線下門(mén)店會(huì)員的資源開(kāi)展旅行服務(wù)，構(gòu)建“線下大店+旅行服務(wù)”的盈利模式。我們認(rèn)為圖途未來(lái)的收入驅(qū)動(dòng)主要在于線下1000平以上大型體驗(yàn)店的大規(guī)模擴(kuò)張(2015年北上廣大店相繼開(kāi)業(yè))和線上旅行平臺(tái)的快速發(fā)展。

　　探路者本次增資圖途旨在推進(jìn)“戶外旅行綜合服務(wù)平臺(tái)”的布局

　　1、深化雙方線上線下的資源共享。依托于圖途線下大型體驗(yàn)店、探路者品牌門(mén)店的會(huì)員資源為綠野網(wǎng)、圖途旅行引導(dǎo)流量，圖途旅行目前已開(kāi)設(shè)云南大理和內(nèi)蒙古兩條戶外旅行線路，2014年圖途戶外旅行業(yè)務(wù)收入已達(dá)1，000萬(wàn)元左右，出行人次約2，000人/次，其中70%的出行人群來(lái)源于圖途線下店鋪會(huì)員(通過(guò)舉辦門(mén)店會(huì)員推介會(huì)、分享會(huì)等方式將門(mén)店會(huì)員有效轉(zhuǎn)化為旅行客戶)。2、有利于探路者垂直電商平臺(tái)和線下體驗(yàn)店的建設(shè)。圖途在多品牌、多品類(lèi)戶外品牌經(jīng)營(yíng)和大型體驗(yàn)店的管理運(yùn)營(yíng)方面有很強(qiáng)的資源優(yōu)勢(shì)，可以為探路者建設(shè)垂直電商平臺(tái)的戰(zhàn)略的推進(jìn)提供專業(yè)化的服務(wù)支持。3、有利于雙方線下店鋪資源的互補(bǔ)。

　　圖途以戶外多品店模式見(jiàn)長(zhǎng)，而探路者渠道以單一品牌專賣(mài)店為主，雙方的線下資源有一定的差異性，本次投資有利于彌補(bǔ)探路者現(xiàn)有渠道模式的短板。

　　投資建議:維持推薦評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)2014年、2015年收入規(guī)模17.34億、19.94億、同比增20%、15%，凈利潤(rùn)分別為3.04億、3.49億、同比增22%、15%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為30倍、26倍;考慮到公司在戶外細(xì)分行業(yè)中龍頭地位、向“戶外旅行綜合服務(wù)平臺(tái)”轉(zhuǎn)型的堅(jiān)定推進(jìn)，以及借2015年7月北京確定為2022年冬奧會(huì)東道主之機(jī)，以冰雪為突破口，在冰雪賽事運(yùn)營(yíng)、裝備等領(lǐng)域謀求發(fā)展等，維持對(duì)公司推薦評(píng)級(jí)。