投資要點

　　事件:近日我們前往公司調(diào)研,和董秘就公司現(xiàn)狀和未來發(fā)展規(guī)劃進行了深入交流。

　　“產(chǎn)業(yè)+資本”向萬億家居市場轉(zhuǎn)型。公司對終端渠道轉(zhuǎn)型升級意愿明顯,羅萊Home的推出旨在將品牌專賣店升級為一站式家居館,增加衛(wèi)浴、洗護、地墊、香氛、拖鞋、家居服、廚房用品、餐桌用品、家裝、家電、照明用品、文具、玩具等品類,將原來200-300個SKU提升至800-900個SKU。公司發(fā)現(xiàn)家居館的推出能明顯提升進店客流,進而提升銷售業(yè)績(部分ShoppingMall里的店鋪原來一天可能就20幾單成交,現(xiàn)在可到200多,提升10倍)。之前傳統(tǒng)家紡產(chǎn)品由于客單價較高,無法讓消費者重復(fù)購買,現(xiàn)在復(fù)夠率能得到有效提升。初見成效后,公司計劃下半年新建150-200個家居館,其中20-30%產(chǎn)品自產(chǎn),其余外購,開店面積要求300平米以上,并希望未來逐步將家紡產(chǎn)品銷售占比降到30%左右。

　　我們認為大面積家居館的推出有利于公司銷售彈性進一步釋放,16年對零售提升有望超過10%。

　　收購加盟商是長期過程,資本運作持續(xù)推進。公司中報銷售同比增長12%,收了10個加盟商(幾十家店鋪)帶來的影響約為10%。收購加盟商戰(zhàn)略是個長期過程,10家成功后,才會不斷復(fù)制成功經(jīng)驗,而帶來的財務(wù)影響就是銷售增速以及毛利率得到進一步提升,但費用率也相應(yīng)有所增長。目前電商、公司可以控制的直營、類直營等渠道的收入占比超過40%,未來期望超過50%。上半年電商渠道銷售增長20%左右,其余都持平或小幅下滑。另外,公司資本運作持續(xù)推進,8月和日本內(nèi)野株式會社簽署了合作協(xié)議,未來內(nèi)野在國內(nèi)的渠道都交給羅萊運作。未來公司還將和嘉御、前海梧桐機構(gòu)合作成立投資基金。

　　維持“買入”評級,3-6個月目標價19-23元。預(yù)計公司15-17年核心EPS0.63、0.76、0.9元,對應(yīng)PE24、20、17倍?？紤]到公司領(lǐng)先行業(yè)的轉(zhuǎn)型步伐以及創(chuàng)新有效的內(nèi)部市場化機制,可享受一定估值溢價,給予15-16年30倍PE,3-6個月目標價19-23元。