1.棉價(jià)走勢(shì)的歷史回顧:從現(xiàn)貨到期貨,從國(guó)內(nèi)到全球大宗商品

　　分析棉花價(jià)格,我們認(rèn)為首先要認(rèn)識(shí)到棉花經(jīng)歷的2個(gè)變化:(1)棉花“從現(xiàn)貨到期貨”的聯(lián)動(dòng)過程;(2)棉花“從國(guó)內(nèi)到全球大宗商品”的聯(lián)動(dòng)過程。當(dāng)前棉價(jià)現(xiàn)貨低于期貨價(jià)格,期貨價(jià)格低于收儲(chǔ)價(jià)格,且國(guó)內(nèi)外棉價(jià)差持續(xù)擴(kuò)大,為4000-5000元/噸;國(guó)內(nèi)外棉價(jià)差擴(kuò)大促使我國(guó)棉花進(jìn)口量大增,在進(jìn)口配額受限的背景下,也促進(jìn)了棉紗的進(jìn)口大增。

　　2.棉價(jià)的決定因素:成本、供求、資金、政策共同作用

　　總的來說,我們分析,植棉成本決定棉價(jià)的中長(zhǎng)期走勢(shì);而就短期走勢(shì)來看,在經(jīng)濟(jì)上升期,供給面起決定性作用;反之,在經(jīng)濟(jì)低迷期,需求面和資金面起決定性作用。

　　(1)供給:預(yù)計(jì)2012年全球產(chǎn)量下降6%,其中中國(guó)下降5%、印度下降8%。

　　(2)成本:目前植棉收益處于歷史低位,且低于其他農(nóng)產(chǎn)品。

　　(3)需求:預(yù)計(jì)2012年國(guó)內(nèi)需求下滑7%,下游紗線產(chǎn)量和出口增速仍處于2010年高位回落階段。

　　(4)政策:截至2012年12月10日國(guó)家累計(jì)收儲(chǔ)387萬噸,9月拋儲(chǔ)50萬噸,國(guó)儲(chǔ)庫(kù)存合計(jì)779萬噸;巨量庫(kù)存壓制上漲空間,新棉入市不多,拋儲(chǔ)壓力增大。2013年進(jìn)口配額合計(jì)仍不足100萬噸,若ICE期棉主力合約持續(xù)低于70美分/磅,清關(guān)比例仍會(huì)大幅上升。拋儲(chǔ)壓力增大的情況下,增發(fā)滑準(zhǔn)稅配額的可能性不大。

　　(5)資金:目前美國(guó)陷于財(cái)政懸崖爭(zhēng)端中、歐債危機(jī)依然持續(xù)、國(guó)內(nèi)投資政策估計(jì)于明年10月左右推出,因此估計(jì)到明年上半年資金因素影響不大。

　　3.棉價(jià)預(yù)判:明年一季度有望小幅反彈,3月后可能進(jìn)入下行區(qū)間

　　我們分析,2013年3月的收儲(chǔ)、今年四季度不再發(fā)放進(jìn)口配額且2013年進(jìn)口配額預(yù)計(jì)不超過100萬噸、國(guó)內(nèi)和全球植棉面積大幅下降,這些將對(duì)短期棉價(jià)構(gòu)成支撐,明年3月前有可能小幅反彈,但在下游需求尚未見底、國(guó)內(nèi)外棉價(jià)差持續(xù)擴(kuò)大的基礎(chǔ)上,國(guó)內(nèi)棉價(jià)上漲空間有限,預(yù)計(jì)在2013年3月收儲(chǔ)后可能進(jìn)入下行區(qū)間。

　　4.棉價(jià)走勢(shì)對(duì)上市公司的業(yè)績(jī)影響

　　魯泰棉花成本占比30%左右,華孚色紡在70%左右。在經(jīng)濟(jì)上升期、棉價(jià)上漲的情況下,相對(duì)有定價(jià)權(quán)的公司可以將成本轉(zhuǎn)嫁給下游,特別是前期儲(chǔ)備了低價(jià)庫(kù)存的公司,毛利率可獲得雙重提升,“買漲不買跌”特征明顯。魯泰自產(chǎn)棉花占比30%左右,抵抗棉價(jià)暴漲暴跌風(fēng)險(xiǎn)更強(qiáng),也更利于控制成本,毛利率高于華孚色紡,且更加平穩(wěn);股價(jià)上華孚色紡彈性更大。