羊絨資源稀缺，公司對(duì)原材料掌控力強(qiáng)。羊絨是高端、稀缺的自然纖維。中國(guó)羊絨及制品加工數(shù)量、生產(chǎn)能力和出口量均居世界第一，原絨產(chǎn)量占世界75%。公司采購(gòu)量占世界原絨產(chǎn)量的25%以上，是最大的原絨收購(gòu)企業(yè)，在原絨采購(gòu)方面經(jīng)驗(yàn)豐富。

　　向下游和其他品類擴(kuò)展，豐富品類，收入規(guī)模和利潤(rùn)率有望雙雙提升。紗線和服飾等更下游產(chǎn)品的銷售占比已超過(guò)50%并將繼續(xù)提升。橫向發(fā)展羊毛、亞麻紡織業(yè)務(wù)，充分利用現(xiàn)有客戶資源，豐富產(chǎn)品品類，拓寬銷售來(lái)源。

　　海外擴(kuò)張，減少銷售中間環(huán)節(jié)，向品牌客戶靠近。收購(gòu)蘇格蘭鄧肯紗廠和柬埔寨鑫旺針織公司，在香港、日本、美國(guó)設(shè)立子公司，從產(chǎn)品和渠道上向下游客戶靠近。有望加強(qiáng)客戶關(guān)系并提升利潤(rùn)率。

　　存貨周轉(zhuǎn)慢，不能完全排除減值風(fēng)險(xiǎn)。由于羊絨存貨價(jià)值高，其生產(chǎn)有明顯的季節(jié)性，加之公司的戰(zhàn)略在于掌控原材料、擴(kuò)大規(guī)模并向下游擴(kuò)張，導(dǎo)致公司存貨周轉(zhuǎn)慢。羊絨價(jià)格存在波動(dòng)，不能完全排除減值風(fēng)險(xiǎn)。

　　現(xiàn)金流壓力大，負(fù)債率高。資產(chǎn)負(fù)債率超過(guò)70%。

　　財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)

　　向產(chǎn)業(yè)鏈下游發(fā)展和減少銷售中間環(huán)節(jié)有助于緩沖上游產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)、加強(qiáng)客戶關(guān)系、提升收入規(guī)模和利潤(rùn)率水平。預(yù)測(cè)公司2013~2014 業(yè)績(jī)?cè)鏊俜謩e為55.6%和29.1%。

　　估值與建議

　　首次關(guān)注給予中性評(píng)級(jí)。我們看好公司對(duì)于原材料的掌控和議價(jià)能力和向下游拓展的戰(zhàn)略，但是存貨和現(xiàn)金流壓力不容忽視。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2013/14 年市盈率為15.1 和11.7，定增攤薄后市盈率21.1 和16.4 倍，估值不低。

　　風(fēng)險(xiǎn)羊絨需求大幅下降，原材料價(jià)格波動(dòng)，產(chǎn)能投放速度不及預(yù)期。