公司公告2013年前三季業(yè)績(jī):1-9月,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.3億元,比上年同期增長(zhǎng)15.2%;營(yíng)業(yè)利潤(rùn)0.59億元,增長(zhǎng)11.6%;利潤(rùn)總額0.61億元,增長(zhǎng)11.8%;歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)0.50億元,增長(zhǎng)9.2%。單季度看,公司Q3單季收入2.7億元,同比增長(zhǎng)12.4%,實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)266萬(wàn)元,較去年同期大幅增長(zhǎng)1085.4%。公司預(yù)告全年凈利潤(rùn)增幅30-60%。公司前三季經(jīng)營(yíng)改善情況符合我們預(yù)期。

　　我們認(rèn)為一方面是公司去年基數(shù)較低,尤其第三季度是全年低點(diǎn),另一方面是公司今年促銷(xiāo)頻次增加及支持電商業(yè)務(wù),同時(shí)加大新品開(kāi)發(fā),更貼近市場(chǎng),收入增長(zhǎng)情況較好。公司主品牌“夢(mèng)潔”恢復(fù)良好(占比77%),是今年的增長(zhǎng)主力,預(yù)計(jì)全年將保持15%以上的增長(zhǎng)。同時(shí)從Q3季開(kāi)始公司高端“寐”品牌乏力情況也有所改觀(占比16.5%),全年有望實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)。毛利率略升。公司1-9月毛利率為44.04%,較去年同期略升0.05%。Q3單季毛利率增加0.28個(gè)百分點(diǎn),較Q2單季下降1.9%的情況大大好轉(zhuǎn)。

　　我們判斷主要是Q3季開(kāi)始,影響毛利率的“寐”品牌調(diào)整逐漸結(jié)束,毛利率水平恢復(fù)。公司1-9月三項(xiàng)費(fèi)用率略增0.33個(gè)百分點(diǎn),Q3單季則減少1.11個(gè)百分點(diǎn),主要是銷(xiāo)售費(fèi)用控制良好。1-9月銷(xiāo)售費(fèi)用同比增長(zhǎng)16%,費(fèi)用率為31.3%,略增0.2個(gè)百分點(diǎn),Q3單季銷(xiāo)售費(fèi)用僅增長(zhǎng)6%,費(fèi)用率下降2.36個(gè)百分點(diǎn)。1-9月管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)18%,費(fèi)用率為5.03%,略增0.03個(gè)百分點(diǎn),主要是Q3單季管理費(fèi)增長(zhǎng)43%,費(fèi)用率增加1.57個(gè)百分點(diǎn),主要是研發(fā)費(fèi)用。我們預(yù)計(jì)Q4費(fèi)用改善情況將更明顯。投資建議:維持前期觀點(diǎn),我們認(rèn)為公司2012年風(fēng)險(xiǎn)釋放充分,是今年業(yè)績(jī)改善較明確標(biāo)的。

　　維持“增持”評(píng)級(jí)。全年看,終端目前雖無(wú)明顯回暖,但基于對(duì)今年大促和電商等增量貢獻(xiàn)以及低基數(shù)的考慮,我們對(duì)公司全年收入20%左右增長(zhǎng)預(yù)期不變,而今年55%的凈利增長(zhǎng)這一超預(yù)期行權(quán)實(shí)現(xiàn)則主要看公司控費(fèi)成效。中長(zhǎng)期角度,我們認(rèn)為在三家龍頭家紡中,公司主要投資邏輯集中于業(yè)績(jī)改善潛力挖掘,未來(lái)在店鋪質(zhì)量提高和控費(fèi)上有空間。公司近年強(qiáng)化費(fèi)用控制,全面核算的落地實(shí)施,重視新開(kāi)店質(zhì)量,且重點(diǎn)梳理過(guò)去2-3年的新開(kāi)店(10-12年新開(kāi)店1060家)。今年或遞延至明年能夠?qū)崿F(xiàn)激勵(lì)條件,說(shuō)明公司重視盈利,控費(fèi)已有明顯效果,而在形成管理慣性后,預(yù)計(jì)后期將能持續(xù)體現(xiàn),則判斷行權(quán)壓力將減小。預(yù)計(jì)13-15年EPS為0.51/0.60/0.71元,目前股價(jià)對(duì)應(yīng)估值分別為30X/25X21X。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:消費(fèi)終端長(zhǎng)期無(wú)起色,費(fèi)用控制情況低于預(yù)期。