小門戶+聯(lián)盟”戰(zhàn)略的實行者，在化工、紡織服裝等行業(yè)具有優(yōu)勢地位。生意寶平臺收費客戶數(shù)量穩(wěn)步增長，公司立足于內貿，逐步向外貿領域擴展，未來前景看好。

　　我們預計公司2010-12年每股收益為人民幣0.40元、0.55元和0.80元。目前估值合理。

　　主要發(fā)現(xiàn)：?

　　B2B電子商務網(wǎng)站發(fā)展空間依然廣闊。2009年中小企業(yè)電子商務滲透率僅為9%左右，未來進一步上升的空間較大。

　　公司的“小門戶+聯(lián)盟”的商業(yè)模式在國內B2B電子商務領域獨樹一幟。目前公司既擁有多個專業(yè)化的垂直電子商務平臺，又運營綜合B2B平臺生意寶。經過數(shù)年的建設和推廣布局，我們預計2011-12年公司將進入收獲期。

　　公司生意寶和生意通業(yè)務發(fā)展狀況良好。2010年上半年收入占總收入比重達到17.2%。隨著公司技術準備的成熟，付費用戶數(shù)量未來有望較快增長。另外公司多項增值服務業(yè)務推進順利，提高了用戶黏性的同時也創(chuàng)造了新的利潤來源。

　　公司2011年的估值水平為51倍，與目前A股互聯(lián)網(wǎng)公司2011年市盈率(約50倍)持平，估值合理。

　　公司簡介及股權結構

　　生意寶(前身為浙江中化網(wǎng)絡技術有限公司)成立于2000年8月7日。公司旗下主要運營：中國化工網(wǎng)、全球化工網(wǎng)、中國紡織網(wǎng)、醫(yī)藥網(wǎng)站等行業(yè)性網(wǎng)站以及生意寶網(wǎng)站(www.toocle.cn)從事綜合電子商務運營。公司業(yè)務線還擴展至線下，如公司為中小化工企業(yè)出口歐盟提供化工毛利服務(reach認證服務)和線下會展服務。

　　公司的控股股東是杭州中達信息技術有限公司，持有公司48.75%的股權，公司的實際控制人是董事長孫德良先生。

　　公司是目前國內市場份額排名第五的B2B電子商務平臺運營商。目前國內主要的第三方B2B平臺運營商為阿里巴巴、環(huán)球資源網(wǎng)、焦點科技、慧聰網(wǎng)和生意寶。

　　公司2010年上半年總營業(yè)收入為7,485萬元人民幣。其中網(wǎng)絡基礎服務、網(wǎng)絡信息推廣服務和廣告發(fā)布服務收入分別為2,453萬元、1,949萬元和1,389萬元，占總收入比重為32%、26%和19%。從未來發(fā)展來看，生意通業(yè)務、化工貿易服務和展會服務為公司帶來了新的業(yè)務增長點，其中生意通電子商務服務收入比去年同期增長109.7%，化工貿易服務收入比去年同期增長332.2%，展會服務收入比去年同期增長148.5%。

　　公司運營的網(wǎng)站包括：(1)中國化工網(wǎng)、全球化工網(wǎng)、中國紡織網(wǎng)、中國服裝網(wǎng)、醫(yī)藥網(wǎng)等行業(yè)網(wǎng)站;(2)小門戶聯(lián)盟網(wǎng)站生意寶;(3)中國展會網(wǎng)等增值服務網(wǎng)站。另外公司還運營生意通電子商務服務、貿易展會服務等線下服務業(yè)務。按照產品類別來看，2010年上半年，公司的化工網(wǎng)站收入達到了3,967萬元，同比增長20%。{page_break}

　　行業(yè)分析

　　B2B電子商務依然值得看好

　　我國中小企業(yè)的數(shù)量超過4,200萬家，占全國企業(yè)總數(shù)99%，工業(yè)總產值、實現(xiàn)利稅總額分別占全國總量的60%和40%，所提供的就業(yè)崗位達全國城鎮(zhèn)就業(yè)總數(shù)的75%。根據(jù)國家工商總局數(shù)據(jù)，截至2009年，我國具有電子商務應用能力的中小企業(yè)數(shù)量已經達到了3,995.6萬家，同比增長3.8%。其中使用第三方B2B電子商務服務的中小企業(yè)數(shù)量為1,702萬家，占比達到42.6%。不同于大中型企業(yè)，中小企業(yè)在自身市場開拓和獲取行業(yè)信息方面有較大的劣勢。

　　因此，中小企業(yè)對B2B電子商務平臺所提供的中介服務和信息服務有巨大的商業(yè)需求。我們認為未來B2B電子商務平臺有很大的發(fā)展空間，主要基于：(1)經濟結構轉型將有利于中小企業(yè)快速成長。中小企業(yè)數(shù)量和業(yè)務量的增長將加大中小企業(yè)對電子商務服務的需求;(2)電子商務滲透率的提升。根據(jù)艾瑞咨詢，2009年中小企業(yè)電子商務滲透率為10%左右，未來將穩(wěn)步增長，預計2013年達到20%。

　　垂直類電子商務和綜合電子商務

　　根據(jù)B2B平臺的涉及行業(yè)不同，可以分為：綜合性平臺和垂直性平臺兩大類。綜合性平臺可以為用戶提供多個行業(yè)的信息和電子商務服務，用戶覆蓋面廣，但是行業(yè)深度不足。這一領域的代表公司為阿里巴巴。垂直性平臺主要是為客戶提供一個或者幾個行業(yè)的B2B電子商務服務，專業(yè)性是客戶選擇垂直性電子商務平臺的首要因素。這一領域的代表公司為生意寶。

　　垂直電子商務平臺的優(yōu)勢在于能夠提供比綜合類平臺更加專業(yè)和精細的信息，同時目標客戶更加的集中，便于同業(yè)內的企業(yè)進行交流。目前我國垂直類電子商務網(wǎng)站數(shù)量較多，但是大多很難做大規(guī)模。于是就誕生了行業(yè)聯(lián)盟性質的網(wǎng)站，為諸多小型行業(yè)門戶提供統(tǒng)一的用戶接口，生意寶就是這一方式的執(zhí)行者。

　　垂直類B2B網(wǎng)站在專業(yè)搜索、信息資訊等方面精耕細作，將行業(yè)專業(yè)性的優(yōu)勢發(fā)揮到最大，從而在競爭激烈的電子商務網(wǎng)站中占據(jù)一席之地。我們認為未來電子商務網(wǎng)站將向縱深化方向發(fā)展，垂直類電子商務網(wǎng)站將得到快速發(fā)展的機會。