港股11月25日訊 據(jù)港媒報(bào)道，在漢登(00448)中期純利倍增「沖喜」下，多只本地股大幅炒上。另一邊廂，中國動向(行情，資訊，評論)(03818)定單增長失色，卻令內(nèi)地體育股逆市大跌，惟跌勢未波及其他內(nèi)地股。兩者均「賣衫」，命運(yùn)為何如此不同呢?兩地的股及運(yùn)動股前景又是如何呢?

　　本地股續(xù)看好

　　本地零售股今年一直是市場熱炒對象，其范疇甚廣，包括、化妝品、珠寶鐘表等。瑞信曾撰寫報(bào)告，將本地零售股大致分為中低檔次、中高檔次及奢侈品三個類別，而從表1可見，本地多只股都屬于中高檔次的零售股。

　　通脹環(huán)境利好銷售

　　在經(jīng)濟(jì)及個人收入增長樂觀的預(yù)期下，零售業(yè)前景備受看好，而通脹來臨也是驅(qū)使民眾消費(fèi)的一大動力(通脹環(huán)境下持有貨幣的價(jià)值會被蠶食)。事實(shí)上，通脹環(huán)境對零售業(yè)亦有另一好處，就是零售商將更容易調(diào)升產(chǎn)品售價(jià)。瑞信預(yù)期，本港通脹率將由今年的2.8%升至明年的5.3%，情況對零售業(yè)有利。

　　該行曾集中研究本地18只零售股在過去10年間的營運(yùn)表現(xiàn)，發(fā)現(xiàn)在06、07年間的通脹加速期，零售商曾錄得近倍的營業(yè)額增長，銷貨量增長更強(qiáng)于奢侈品及中低檔次產(chǎn)品。其實(shí)，通脹對零售股是否有利，還要看公司的提價(jià)能力，一般而言，產(chǎn)品檔次愈高，議價(jià)能力愈強(qiáng)，因此投資者在揀選股時，亦宜集中挑選產(chǎn)品檔次較高的股份。

　　不過，通脹亦非完全對零售業(yè)有利，因經(jīng)營成本會隨著通脹上升，而租金一向是零售業(yè)界的一大成本。瑞信指出，在本港上一個通脹周期中，消費(fèi)物價(jià)指數(shù)上升了13%，但零售業(yè)租金卻漲了43%至55%。

　　留意未來租金趨勢

　　由于本地零售商戶的租約多為3年期，08至09年金融海嘯時期簽下的租約，將于未來數(shù)月到期，而由于當(dāng)期時的租金較低，有關(guān)租戶續(xù)約時，租金會大幅上升。而三類零售股當(dāng)中，瑞信指中高檔次零售商(主要為股)的租金成本占比最重，對租金敏感度較高，因此投資者宜留意未來租金趨勢。

　　部分股仍抵買

　　瑞信曾以市盈增長率(Price/Earnings to Growth Ratio，簡稱PEG Ratio)去衡量股份估值的吸引力，投資者只要將股份的PE除以預(yù)測盈利增長率，便能得出PEG。簡單而言，PEG在1以上顯示股價(jià)偏貴，若在1以下則屬抵買。根據(jù)瑞信在本月11日發(fā)表的報(bào)告資料，配合股份昨日收市價(jià)計(jì)，Joyce(00647)、佐丹奴(00709)、I.T(00999)的PEG分別為0.37倍、0.6倍、0.8倍。另外，瑞信指珠寶鐘表股亦具投資價(jià)值。

　　內(nèi)地股獲大行青睞

　　由于市場普遍看好內(nèi)地業(yè)，加上其年復(fù)合增長率(Compound Annual Growth Rate，簡稱CAGR)、2010年的銷售及2011年的春夏定單均比預(yù)期好，令不少大行均提高了內(nèi)地股的目標(biāo)價(jià)。

　　利邦(行情，資訊，評論)復(fù)合增長率達(dá)18%

　　以利邦(00891)為例，其業(yè)務(wù)主要是高檔男裝，建銀國際指出，在2001年至2008年，其年均復(fù)合增長率為18%，預(yù)期2009年至2013年亦有約若的年復(fù)合增長率。該行又指，利邦透過發(fā)展不同的品牌，有助打入不同市場，以減低風(fēng)險(xiǎn)，建議目標(biāo)價(jià)為8元，渣打則調(diào)高其目標(biāo)價(jià)至8.5元(昨日收市價(jià)為7.92元)。

　　百麗盈利料持續(xù)增長

　　另一內(nèi)地股百麗(01880)，主要業(yè)務(wù)為研發(fā)、采購、制造、零售及批發(fā)鞋類(約占六成收入)及銷售運(yùn)動服飾(約占四成收入)。由于市場看好中國零售業(yè)前景，加上百麗目前乃中高級鞋的市場領(lǐng)導(dǎo)者，高盛認(rèn)為百麗盈利可長期持續(xù)增長。事實(shí)上，百麗今年頭三季的同店銷售按年增長18%，高于市場預(yù)期。高盛更將目標(biāo)價(jià)由15元調(diào)高至18元(昨日收市價(jià)為14.52)。

　　內(nèi)地體育股競爭勁

　　中國動向(03818)在2011年第二季僅錄得2.8%的定單按年增長，對比2011年首季的11.8%和今年第四季的22.9%，增幅大幅收窄。中動向股價(jià)昨日急挫12.6%，壞消息更令整個內(nèi)地體育板塊下跌，安踏(02020)、李寧(行情，資訊，評論)(02331)分別跌5.78%、3.35%。

　　中動向定單增長大減

　　中動向在「訂貨會」上的定單增長大幅放緩，并非因?yàn)楫a(chǎn)品不受歡迎，而是存貨大量堆積，管理層因此減少定單以清理存貨。摩通大幅調(diào)低中動向2011年預(yù)期純利12%，并預(yù)計(jì)2011年的純利增長為零。

　　營運(yùn)上，公司會購買存貨，然后轉(zhuǎn)售給客戶以獲取現(xiàn)金，這個循環(huán)的次數(shù)愈多，反映公司成功做到生意的次數(shù)愈多。存貨周轉(zhuǎn)率銷售成本÷平均存貨;而平均存貨=(年初存貨+年末存貨)÷2可以計(jì)算公司在一個年度或季度一共實(shí)現(xiàn)了多少次循環(huán)，數(shù)字愈高代表存貨賣得愈快，并賺得更多次數(shù)的利潤。

　　存貨大量堆積會拉高平均存貨的數(shù)值，從而拖低存貨周轉(zhuǎn)率。根據(jù)中國動向2007至09年的年報(bào)計(jì)算，其存貨周轉(zhuǎn)率由08年的8.61倍跌至09年的6.9倍，表示透過存貨周轉(zhuǎn)賺得利潤的次數(shù)下跌，盈利能力轉(zhuǎn)弱。

　　安踏李寧各有隱憂

　　安踏和李寧雖然沒有存貨周轉(zhuǎn)率下跌的問題，但亦各有隱憂。高盛指出，安踏的分店數(shù)目比同業(yè)多，再大幅增長的空間較小。至于李寧，其管理層較早前宣布由2011年起增加批發(fā)折扣3個百分點(diǎn)至53%，花旗認(rèn)為此舉將降低李寧在2011年的批發(fā)收入和純利增長。

　　各大內(nèi)地體育品牌面對不同隱憂，皆因行業(yè)競爭十分激烈。高盛指出，安踏與其他內(nèi)地體育品牌存在飽和風(fēng)險(xiǎn)。匯豐則指出，內(nèi)地高檔體育用品和需要和其他國際知名品牌競爭，短期內(nèi)充滿挑戰(zhàn)。綜合而言，內(nèi)地體育股盈利前景存隱憂，不宜撈底。

　　中國零售業(yè)增長空間大

　　內(nèi)地經(jīng)濟(jì)勢頭向好，人民收入上升，消費(fèi)板塊受到不少投資者青睞。高盛認(rèn)為，美國零售企業(yè)的發(fā)展可為內(nèi)地企業(yè)作參考，顯示中國零售板塊仍有不少增長空間。

　　參考美國零售業(yè)發(fā)展

　　高盛指出，排名頭50位的中國零售企業(yè)的零售額，僅占全國總零售額的5%，相對于美國的41%，中國零售業(yè)有很大的整合空間，而美國零售業(yè)的整合大多發(fā)生在過去30年，高盛因而預(yù)計(jì)中國零售業(yè)在未來十年的整合可能會加速。

　　目前中國零售企業(yè)的市場份額是1至2%，高盛指出，美國的零售商如GAP，在市場份額達(dá)到7至8%前，業(yè)績有雙位數(shù)字的增長。該行預(yù)料，內(nèi)地龍頭企業(yè)亦會隨著這種趨勢發(fā)展，如內(nèi)地鞋業(yè)龍頭百麗在高級鞋類市場，預(yù)料有雙位數(shù)字的增長。增長潛力亦解釋了內(nèi)地零售股的目前估值，現(xiàn)時預(yù)測市盈率約為21倍，與美國龍頭企業(yè)在快速增長時期的預(yù)測市盈率相差不遠(yuǎn)。

　　惟投資者仍需留意風(fēng)險(xiǎn)因素，例如零售業(yè)競爭激烈，實(shí)際收益增長可以比預(yù)期緩慢。