上周，美聯(lián)儲(chǔ)在議息會(huì)議紀(jì)要中表示，由于目前核心通脹率較低(1%左右)，且可能進(jìn)一步下降，聯(lián)儲(chǔ)很可能擴(kuò)大購買國債計(jì)劃。

　　市場對這一消息反應(yīng)非常敏感，隨后，美國債券市場提振，美元全線下跌，美元指數(shù)跌破80。筆者在當(dāng)美元走強(qiáng)時(shí)在本欄刊文指出，美元短期不會(huì)持續(xù)走強(qiáng);在三個(gè)不支持強(qiáng)勢美元的原因中，美聯(lián)儲(chǔ)將再次啟用量化寬松政策是最為重要的原因之一。其他兩個(gè)原因是美國貿(mào)易逆差的擴(kuò)大和二季度低迷的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。

　　展望未來，筆者認(rèn)為美元將持續(xù)疲軟，但貶值空間同樣是有限的，理由如下：

　　美元走弱將有助于美國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，進(jìn)一步的房地產(chǎn)市場有好轉(zhuǎn)趨勢。

　　8月份，美國不包括運(yùn)輸設(shè)備的其他耐用品訂單增長2.0%，高于1%的預(yù)期水平(但受飛機(jī)和汽車訂單大幅減少拖累，經(jīng)季節(jié)性調(diào)整后，交通運(yùn)輸設(shè)備訂單減少1.3%)。核心資本品訂單上漲4.1%(7月環(huán)比下降5.3%)，核心資本品出口量訂單上升1.6%(7月環(huán)比上升0.1%)。三季度以來，經(jīng)季節(jié)調(diào)整的核心資本品訂單季環(huán)比上升2.1%(二季度季環(huán)比上漲了30.8%)。七八月份核心資本品出貨量(企業(yè)設(shè)備消耗的替代指標(biāo))累計(jì)上漲10.3%，超過第二季度，并對GDP貢獻(xiàn)轉(zhuǎn)正。

　　同時(shí)，一些樂觀數(shù)據(jù)也在支持全球經(jīng)濟(jì)軟著陸。9月份，德國的IFO商業(yè)景氣指數(shù)升至106.8，達(dá)到2007年6月以來的最高水平。

　　未來一段時(shí)間，對歐洲經(jīng)濟(jì)的樂觀情緒將逐步淡化，因?yàn)槿募径葰W洲經(jīng)濟(jì)增長將顯著低于二季度。

　　最近歐洲不利的宏觀消息頻傳：一是宏觀經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指數(shù)轉(zhuǎn)向負(fù)面。9月份，歐元區(qū)PMI指數(shù)下跌1.5點(diǎn)，至53.6。德國PMI指數(shù)下跌2.9點(diǎn)，至55.3，而法國PMI指數(shù)略有上升，至55.4，德法兩大經(jīng)濟(jì)體依然是歐洲的火車頭，但上升勢頭已經(jīng)表現(xiàn)虛弱。二是歐元區(qū)訂單有所下降。7月份，歐元區(qū)的訂單環(huán)比下降了2.4%，與6月增幅大致相抵。三是曾在一季度出現(xiàn)復(fù)蘇現(xiàn)象的愛爾蘭，經(jīng)濟(jì)又轉(zhuǎn)為低迷，二季度GDP季環(huán)比下降 1.2%。

　　此外，與日本和美國相比，歐元區(qū)采取的財(cái)政政策更為收緊，這將促進(jìn)歐洲央行采取寬松政策，以紓緩不景氣的金融市場。與此相應(yīng)，德國10年期債券收益率已經(jīng)低于2.3%。同時(shí)，歐元區(qū)各國國債利差逐步擴(kuò)大，以愛爾蘭和葡萄牙差距最為顯著，西班牙與“歐洲五豬”的利差同樣在拉大。因此，筆者認(rèn)為歐洲債務(wù)危機(jī)雖然已過最壞時(shí)期，但離完全解決還相去甚遠(yuǎn)。所有這些因素都將限制歐元的上升空間。{page_break}

　　日本經(jīng)濟(jì)疲軟，日元不會(huì)持續(xù)走強(qiáng)。如今日元達(dá)到了15年內(nèi)的最高水平。短期內(nèi)，海外投資者積極買入日元資產(chǎn)，是促使日元相對稀缺，拉動(dòng)日元指數(shù)上漲的主要原因。但筆者認(rèn)為，疲軟的國內(nèi)經(jīng)濟(jì)無法承受日元繼續(xù)走強(qiáng)。從長期來看，日本目前經(jīng)濟(jì)收縮，通縮嚴(yán)重，利率為零，加上國內(nèi)的人口老齡化趨勢均不支持其采取強(qiáng)勢貨幣。

　　筆者判斷日元不會(huì)較長時(shí)間走強(qiáng)，主要考慮以下三點(diǎn)原因：首先，日本當(dāng)局已經(jīng)認(rèn)識(shí)到國內(nèi)經(jīng)濟(jì)狀況和通縮的嚴(yán)重性。經(jīng)歷了較長時(shí)期的無作為，日本央行已明確表示采取非沖銷干預(yù)手段，來有效緩解資金釋放。其次，理論上講，日本央行可以隨時(shí)提供供過于求的日元，防止日元大幅上漲。筆者認(rèn)為，日本央行是否采取這一行為，主要取決于其對于物價(jià)的容忍程度，目前日本國內(nèi)普遍通縮，貨幣當(dāng)局通過非沖銷干預(yù)日元可以說是無任何后顧之憂。第三，日元已經(jīng)升值過度。2008年以來，日元對美元已經(jīng)升值30%，對歐元升值近50%，這樣的大幅升值顯然不能歸因于國內(nèi)價(jià)格水平的下降，因此日元升值已經(jīng)太大。在日本央行/政府干預(yù)下，日元走強(qiáng)的趨勢難以持續(xù)。

　　綜上所述，筆者認(rèn)為，美元近期雖然仍將保持弱勢，但對主要貨幣顯著貶值空間已經(jīng)很小。人民幣目前日益盯住美元，故此對美元升值步伐也無需太急。