核心觀點

　　三個超市門店，地處繁華時尚之都上海市。公司現(xiàn)已形成匯金百貨、上海六百和匯聯(lián)商廈三個百貨品牌，其中匯金百貨定位為中高端時尚百貨、上海六百定位大眾流行的中檔百貨、匯聯(lián)商廈則是以工薪實惠的品牌為主，三個品牌錯位經(jīng)營，覆蓋了高中低不同層次的消費群體，形成明顯的互補優(yōu)勢和協(xié)同效應(yīng)。公司旗下5家匯金超市門店中有兩家和位于匯金百貨店中，實施捆綁式發(fā)展，其余3家為單體店。匯金超市消費群體定位為中高端都市白領(lǐng)，目前進口商品的比例已超過20%。

　　立足核心商圈，單店經(jīng)營能力強目前上海主要有5大商圈，公司旗下有3家百貨門店：匯金百貨徐匯店、上海六百和匯聯(lián)商廈位于成熟繁華的徐家匯商圈，匯金百貨虹橋店于2008年12月新開業(yè)，地處新崛起的虹橋商圈。其中匯金百貨徐匯店和上海六百是公司的主力門店，兩者合計對營業(yè)收入貢獻為67.32%，對利潤總額的貢獻達80.78%;匯聯(lián)商廈由于其工薪實惠的定位，近幾年保持平穩(wěn)增長;公司單店經(jīng)營能力較強，旗下3家位于徐家匯的門店在2009年的上海百貨店排名中分別位于第6、13和21名。公司在徐家匯商圈已形成較好的商業(yè)信譽和口碑，隨著虹橋商圈的崛起，客流的不斷增加將使匯金百貨虹橋店成為公司新的增長點。

　　自有物業(yè)降低成本公司4大百貨店均為自有物業(yè)，建筑面積共計約12萬平方米，在享有物業(yè)增值收益的同時，可為公司提供穩(wěn)定的經(jīng)營條件，減少經(jīng)營成本。再加上強大的單店管理能力，公司盈利能力得以不斷提升。2010年公司毛利率和凈利率分別為28.55%和9.5%，遠高于行業(yè)平均水平。

　　收購匯金百貨27.5%股權(quán)，增厚利潤公司此次募集資金除用于置換建設(shè)匯金百貨虹橋店先期墊付款外，還將用于收購匯金百貨27.5%的股權(quán)。收購?fù)瓿珊髤R金百貨將成為公司的全資子公司，考慮到匯金百貨徐匯店是公司主力門店，少數(shù)股東權(quán)益的減少將直接增厚母公司凈利潤。

　　未來三年期待單店成功經(jīng)營模式的復(fù)制和擴張公司計劃至2013年末，以匯金百貨品牌在上海地區(qū)發(fā)展到2-4家店，條件成熟后再往長三角其他消費力較強的城市擴展1-2家;條件成熟后，以上海六百品牌在上海地區(qū)發(fā)展2-3家店;匯聯(lián)商廈則以中低檔服飾和匯聯(lián)食品為特色，發(fā)展社區(qū)連鎖商業(yè);2013年末以匯金超市為品牌在上海地區(qū)門店發(fā)展到5-8家。

　　盈利預(yù)測與估值根據(jù)我們測算結(jié)果，匯金百貨27.5%股權(quán)的收購，將增厚公司2011年EPS約0.05元。暫不考慮未來新開門店，我們預(yù)計公司11-13年攤薄后EPS分別為0.59元、0.64元和0.70元?？紤]到公司在核心商圈的優(yōu)勢地位，我們給予徐家匯2011年28-32倍PE，合理價值區(qū)間為16.52-18.88元。