近來，國際棉價(jià)大幅下挫。因歐美經(jīng)濟(jì)下滑，中國紡織服裝出口出現(xiàn)明顯萎縮。較大的內(nèi)外棉價(jià)差也在很大程度上削減了國內(nèi)棉花的需求。

　　棉花注冊(cè)倉單和有效預(yù)報(bào)量走勢(shì)

　　節(jié)后，鄭棉期貨在宏觀面壓力暫緩、植棉意向下滑及收儲(chǔ)持續(xù)推進(jìn)的情況下快速走高，但近來受偏空的供需報(bào)告影響大幅回吐前期漲幅。從技術(shù)面看，鄭棉CF1209合約周K線12周以來首次收于10周均線之下，且周KD指標(biāo)高位向下死叉，顯示期價(jià)短期回落的可能性較大。對(duì)于鄭棉的后期走勢(shì)，筆者認(rèn)為，國家收儲(chǔ)可能在3月底之前支撐棉價(jià)，但考慮到需求低迷、內(nèi)外棉價(jià)倒掛及后續(xù)拋儲(chǔ)、配額發(fā)放等政策產(chǎn)生的潛在利空，我們?nèi)耘f看淡鄭棉后市走勢(shì)。

　　美國農(nóng)業(yè)部報(bào)告利空

　　2月份美國農(nóng)業(yè)部的全球棉花供需報(bào)告給市場帶來較大利空。供給方面，全球棉花期初庫存和產(chǎn)量均有所調(diào)高，其中期初庫存上調(diào)35.8萬噸，主要是因?yàn)橛《?009/2010及2010/2011年度產(chǎn)量調(diào)增。全球產(chǎn)量上調(diào)11萬噸，主要是因?yàn)榘突固剐旅奚鲜辛吭黾?。需求方面，消費(fèi)量小幅下調(diào)6.2萬噸。期末庫存上調(diào)52.7萬噸，至1323.2萬噸。全球棉花庫存消費(fèi)比較上月調(diào)增2.34個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到55.39%，高于近5年均值6.18個(gè)百分點(diǎn)。中國棉花庫存消費(fèi)比也較上月調(diào)增2.27個(gè)百分點(diǎn)，至40.95%，高于近5年均值3.89個(gè)百分點(diǎn)?？傮w來看，全球及中國棉花市場供需進(jìn)一步走向?qū)捤伞?/p>

　　下游需求堪憂

　　雖然收儲(chǔ)對(duì)國內(nèi)近期的棉價(jià)形成支撐，但是棉價(jià)能否持續(xù)上行還要考慮下游的需求情況。出口方面，海關(guān)總署最新數(shù)據(jù)顯示，1月份我國出口紡織品服裝約215.19億美元，同比減少0.46%，環(huán)比減少1.04%。同比增速自2008年金融危機(jī)以來首次出現(xiàn)負(fù)增長，預(yù)計(jì)未來國內(nèi)紡織品出口形勢(shì)仍較為嚴(yán)峻。國內(nèi)消費(fèi)方面，根據(jù)中華全國商業(yè)信息中心的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，1月份全國50家重點(diǎn)大型零售企業(yè)服裝零售額增速同比明顯放緩，分別比2009和2006年同期放緩27.38和26.89個(gè)百分點(diǎn)。雖然元旦春節(jié)期間促銷活動(dòng)對(duì)銷售增長有一定的刺激作用，但上述數(shù)據(jù)顯示內(nèi)需同樣不容樂觀。從目前來看，棉花不具備大漲的條件。

　　價(jià)差結(jié)構(gòu)有待優(yōu)化

　　過大的內(nèi)外價(jià)差和期現(xiàn)價(jià)差需要修復(fù)。一方面，內(nèi)外棉現(xiàn)貨價(jià)差價(jià)倒掛不利于棉價(jià)走高。近期的海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，價(jià)格持續(xù)倒掛的格局使得國內(nèi)紡企傾向于采購?fù)饷蕖?011年12月我國進(jìn)口棉花79.04萬噸，同比增幅71.2%，為單月進(jìn)口量歷史之最。目前，外棉到岸價(jià)仍較國產(chǎn)棉便宜7%—10%不等，一旦后期配額發(fā)放，進(jìn)口棉將對(duì)國內(nèi)市場造成一定的沖擊。另一方面，鄭棉期現(xiàn)價(jià)差也存在著較大的套利空間。目前鄭棉CF1209合約與現(xiàn)貨328級(jí)棉的價(jià)差在2000元/噸左右，除去交割費(fèi)用及資金成本后仍有近800元/噸的利潤。若后期現(xiàn)價(jià)差結(jié)構(gòu)不能理順，則鄭棉上行面臨較大的賣出套保壓力。

　　目前離收儲(chǔ)結(jié)束只有1個(gè)多月的時(shí)間，按節(jié)后的收儲(chǔ)進(jìn)度估算，最終收儲(chǔ)量或在280萬噸左右。該收儲(chǔ)量較本年度期末庫存低近30%，因此我們預(yù)計(jì)收儲(chǔ)對(duì)供給面的改善效果將不及預(yù)期。同時(shí)投資者需關(guān)注收儲(chǔ)結(jié)束后的拋儲(chǔ)及外棉進(jìn)口配額政策，這些政策可能對(duì)市場形成潛在利空。綜合來看，我們認(rèn)為鄭棉后期走勢(shì)不容樂觀，建議投資者操作上以偏空思路為主。