定位滌綸長絲產(chǎn)品中高端市場的百宏實業(yè)(02299-HK)近年來在業(yè)界混得風(fēng)生水起，在我國激烈的市場競爭中占得一席之地，并還將工廠開到了越南地區(qū)。

得益于不斷加碼滌綸長絲和聚酯薄膜業(yè)務(wù)顯著成效，百宏實業(yè)業(yè)績表現(xiàn)不錯。我們從近日百宏實業(yè)發(fā)布的2018年度業(yè)績看看百宏實業(yè)有何看點。

產(chǎn)品銷量及銷售價喜人，利潤增50%

根據(jù)其年報，百宏實業(yè)營收和凈利齊升，且勢頭強(qiáng)勁。2018年度，公司實現(xiàn)收入86.02億元(人民幣，下同)，同比增長22.4%；股東應(yīng)占溢利7.74億元，同比增長50%。

財華社發(fā)現(xiàn)，這已經(jīng)是百宏實業(yè)業(yè)績?nèi)B增。其中營業(yè)收入由2015年的45.61億元(人民幣，下同)增至2018年的86.02億元，復(fù)合年增長率達(dá)23.5%，同期的凈利潤增幅也高達(dá)近三倍。

業(yè)績?nèi)B跳，與百宏實業(yè)產(chǎn)品銷量增長迅速是分不開的。百宏實業(yè)近年來通過不斷新建項目擴(kuò)充產(chǎn)能，產(chǎn)品銷量大幅增長。

此外，銷售價的攀升也是百宏實業(yè)銷售額保持增長的原因。近年來，滌綸長絲價格、價差表現(xiàn)均強(qiáng)于歷史同期。受益于景氣周期和原油價格中樞上行，聚酯產(chǎn)品價格走勢偏強(qiáng)。其中產(chǎn)品從2018年7月初的9000 元/噸最高漲至9月初的12300元/噸，漲幅高達(dá)36.67%。

由上圖可看到，聚酯產(chǎn)品價格在2016年出整體保持了震蕩上漲的勢頭，使百宏實業(yè)產(chǎn)品銷售價也水漲船高，盈利能力有所增強(qiáng)。

行業(yè)景氣回落，龍頭公司廝殺不止

2018年下半年開始，國內(nèi)聚酯原料短期暴漲導(dǎo)致價格無法順暢傳導(dǎo)至下游企業(yè)，疊加油價大幅回落，聚酯裝置從9月中下旬開始紛紛減產(chǎn)停車，導(dǎo)致行業(yè)景氣回落。

雖然行業(yè)景氣有所回落，但是龍頭企業(yè)產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，向上游延伸形成完整產(chǎn)業(yè)鏈，一體化以及規(guī)模優(yōu)勢凸顯，龍頭企業(yè)發(fā)展的靈活性和抗風(fēng)險能力得到提升。在新舊產(chǎn)能轉(zhuǎn)換的同時，行業(yè)集中度不斷提升，因為新增產(chǎn)能基本集中在龍頭企業(yè)。

為了爭搶市場份額，幾家龍頭企業(yè)不斷擴(kuò)張產(chǎn)能，2019年仍是擴(kuò)張期。百宏實業(yè)也加大了擴(kuò)充產(chǎn)能，2016年，百宏實業(yè)聚酯薄膜第二條至第五條生產(chǎn)線正式投產(chǎn)，設(shè)計產(chǎn)能為每年25.5萬噸；2017年，百宏實業(yè)在越南投資約2.22億美元擴(kuò)展聚酯瓶片業(yè)務(wù)、滌綸長絲生產(chǎn)設(shè)施、以及聚酯、預(yù)取向絲及全牽伸絲生產(chǎn)設(shè)施，預(yù)計2019年底可實現(xiàn)全面投產(chǎn)；此外，百宏實業(yè)將投資約1.85億美元建立滌綸工業(yè)絲產(chǎn)品的生產(chǎn)線，以拓展滌綸工業(yè)絲產(chǎn)品業(yè)務(wù)，新制造設(shè)施總產(chǎn)能將約為每年25噸，并預(yù)期將于2020年第二季起逐步開始商業(yè)生產(chǎn)。

在2018年，百宏實業(yè)新增產(chǎn)能接近20萬噸，雖然較2017年新增幅度更大，但是期內(nèi)業(yè)界的桐昆股份(601233-CN)滌綸長絲的新增產(chǎn)能達(dá)110萬噸，新鳳鳴(603225-CN)的滌綸長絲則新增90萬噸。相較于以上兩家業(yè)界龍頭的新增產(chǎn)能，百宏實業(yè)的體量顯得十分微不足道。

另外，桐昆股份與新鳳鳴等企業(yè)新建項目也在推進(jìn)中，桐昆股份預(yù)計2019年底滌綸長絲產(chǎn)能將達(dá)到660萬噸/年，新鳳鳴2019年進(jìn)入產(chǎn)能投放爆發(fā)期，而百宏實業(yè)最快進(jìn)入投產(chǎn)的越南項目也要到今年年底才可實現(xiàn)。

在目前滌綸行業(yè)景氣度下降周期內(nèi)，有競爭實力大企業(yè)在新增產(chǎn)能占優(yōu)的情況下，產(chǎn)業(yè)鏈和規(guī)模優(yōu)勢將會日益凸顯，對行業(yè)的控制力也將得到提升。要挽回產(chǎn)能規(guī)模方面的優(yōu)勢，在龍爭虎斗的滌綸行業(yè)中立于不敗之地，百宏實業(yè)還尚需時日。

聚酯薄膜料成公司重要業(yè)績增量

聚酯薄膜，是以聚對苯二甲酸乙二醇酯為原料，采用擠出法制成厚片，再經(jīng)雙向拉伸制成的薄膜材料。聚酯薄膜、環(huán)保膠片、PET膠片、乳白膠片等印刷包裝耗材，廣泛用于玻璃鋼行業(yè)、建材行業(yè)、印刷行業(yè)、醫(yī)藥衛(wèi)生。

2011年，聚酯薄膜成立福建百宏高新材料實業(yè)有限公司，并在該項業(yè)務(wù)上的投資總額達(dá)到19.37億元。此后，聚酯薄膜業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，目前成為百宏實業(yè)第二大收入來源，在2018年的收入占比中達(dá)21%。

百宏實業(yè)通過引進(jìn)國際先進(jìn)水準(zhǔn)的德國多尼爾BOPET薄膜生產(chǎn)線及研發(fā)設(shè)備，產(chǎn)品定位于國內(nèi)高檔功能性聚酯薄膜市場。

在百宏實業(yè)聚酯薄膜產(chǎn)品中，有多達(dá)15個品種，可應(yīng)用于多種領(lǐng)域，在市場上頗受歡迎。近些年來，百宏實業(yè)不斷加碼聚酯薄膜業(yè)務(wù)。聚酯薄膜行業(yè)下游主要是塑膠軟包裝，而塑膠軟包裝主要用于食品飲料、消費品及醫(yī)藥等行業(yè)。百宏實業(yè)的聚酯薄膜項目主要集中在華南地區(qū)，而在華南地區(qū)生產(chǎn)聚脂薄膜的企業(yè)相對較少，有利于擴(kuò)大市場占有率，提升產(chǎn)品議價能力。百宏實業(yè)聚酯薄膜產(chǎn)品平均售價由2016年的每噸6940元增至2018年的9016元，期內(nèi)該項業(yè)務(wù)的收入也因此增近3倍至18.17億元，成為公司重要的利潤來源。

因產(chǎn)品價格上升，以及成本控制得當(dāng)，百宏實業(yè)聚酯薄膜業(yè)務(wù)的毛利率表現(xiàn)強(qiáng)勢。

因此，百宏實業(yè)在聚酯薄膜產(chǎn)業(yè)上有地域、技術(shù)以及成本上的優(yōu)勢，在行業(yè)還處于藍(lán)海階段的時間點上，未來聚酯薄膜或成為公司重要的業(yè)績增量。