隨著“印度紡織訂單不斷回流國(guó)內(nèi)”消息的刷屏，港股的紡織概念股終于有所動(dòng)靜。

　　智通財(cái)經(jīng)APP觀察到，自10月14日開(kāi)始至10月20日的五個(gè)交易日內(nèi)，市值在15億以上且流動(dòng)性相對(duì)較好的紡織概念股均有異動(dòng)，其中，德永佳集團(tuán)(00321)漲24.51%、互太紡織(01382)漲21.55%、天虹紡織(02678)漲14.12%、魏橋紡織(02698)漲5.29%等。

　　事實(shí)上，在過(guò)去的兩年內(nèi)，紡織企業(yè)過(guò)的并不如意，由于貿(mào)易環(huán)境的變化，各公司均受到了不同程度的影響，且在今年的疫情沖擊后，相關(guān)企業(yè)的估值水平處于歷史低位，此次海外訂單的回流將產(chǎn)生怎樣的影響?

　　下游傳導(dǎo)使景氣度階段性回升

　　據(jù)市場(chǎng)消息顯示，此次印度紡織服裝訂單的回流已使得國(guó)內(nèi)不少服裝制造企業(yè)的訂單排到了明年的5月份。而國(guó)內(nèi)自今年5月份開(kāi)始，面料及紡織原材料的訂單數(shù)量增長(zhǎng)已超100%;服裝行業(yè)訂單數(shù)同比增長(zhǎng)200%以上，且在7月份更是實(shí)現(xiàn)了3倍的增長(zhǎng)。

　　訂單之所以回流，天風(fēng)證券認(rèn)為主要得益于三方面，其一是國(guó)內(nèi)擁有紡織行業(yè)的全產(chǎn)業(yè)鏈;其二是國(guó)內(nèi)在疫情的控制上取得了明顯效果，復(fù)工復(fù)產(chǎn)得以有序進(jìn)行;其三，國(guó)內(nèi)棉花價(jià)格相對(duì)較低，原材料成本優(yōu)勢(shì)明顯。據(jù)華西證券數(shù)據(jù)顯示，自4月至7月中旬，國(guó)內(nèi)棉花與進(jìn)口價(jià)相差較小，這也為訂單的轉(zhuǎn)移創(chuàng)造了一定條件。

　　值得注意的是，印度轉(zhuǎn)移過(guò)來(lái)的產(chǎn)能主要集中于家紡領(lǐng)域，即諸如毛巾、床單、被套等這樣的家裝紡織品。若海外疫情出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，該部分新增訂單便將有下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

　　而在7月份之后，國(guó)內(nèi)棉花價(jià)格與進(jìn)口棉之間的價(jià)差逐漸加大，剪刀口越加明顯，這說(shuō)明國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)原材料的需求穩(wěn)步上升，從而推動(dòng)了價(jià)格上漲。這背后最關(guān)鍵的因素，便是國(guó)內(nèi)下游終端品牌的持續(xù)恢復(fù)。

　　據(jù)中商情報(bào)網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，自8月份以來(lái)，國(guó)內(nèi)的紡織服裝類零售總額已實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，且增速較快，8、9月份同比分別增長(zhǎng)4.2%、8.3%。進(jìn)入10月份后，國(guó)慶黃金周各品牌持續(xù)保持較快增長(zhǎng)，數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼。

　　與此同時(shí)，冷冬的到來(lái)也將對(duì)紡織服裝行業(yè)形成催化。天風(fēng)證券表示，由于拉尼娜現(xiàn)象影響，國(guó)內(nèi)2020-2021年冬天預(yù)計(jì)為冷冬，從雙十一黃金周來(lái)看，全國(guó)氣溫普降4-5度，且北方地區(qū)氣溫下降較為明顯，部分地區(qū)冬裝銷售開(kāi)始提前。而2019年的第四季度則為暖冬，基數(shù)相對(duì)較低。在此背景之下，服裝行業(yè)今年四季度增速值得期待，且由于今年受到疫情的影響拉低了基數(shù)，相對(duì)較快的增長(zhǎng)速度或可維持到明年上半年。

　　由此可見(jiàn)，印度訂單的回流僅是一方面，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)下游終端的持續(xù)復(fù)蘇回暖傳導(dǎo)至上游則更為關(guān)鍵。這在盤面上亦有所表現(xiàn)，下游市場(chǎng)中，成衣的申洲國(guó)際(02313)、品牌終端安踏(02020)、李寧(02331)、卡兵(02030)等股價(jià)已進(jìn)入上升通道，可側(cè)面證明下游市場(chǎng)的持續(xù)復(fù)蘇。而下游向上游的傳導(dǎo)需要時(shí)間差，印度訂單的消息便是引爆該時(shí)間差的導(dǎo)火索，上游企業(yè)亦開(kāi)始股價(jià)異動(dòng)。

　　瑕疵明顯的德永佳

　　行業(yè)景氣度確定后，對(duì)標(biāo)的進(jìn)行篩選判斷便可，而自10月14日以來(lái)股價(jià)有所異動(dòng)的標(biāo)的便是重點(diǎn)觀察對(duì)象。

　　德永佳集團(tuán)有兩大業(yè)務(wù)板塊，分別是紡織業(yè)務(wù)、零售及分銷業(yè)務(wù)，2020財(cái)年(截至2020年3月21日止12個(gè)月)時(shí)，紡織業(yè)務(wù)收入占公司總收入的比例為64.5%，零售及分銷業(yè)務(wù)則占比35.5%。

　　紡織業(yè)務(wù)方面，德永佳集團(tuán)表現(xiàn)出了明顯韌性。雖然在2020財(cái)年受到了貿(mào)易摩擦影響以及2020年初疫情的爆發(fā)對(duì)其經(jīng)營(yíng)造成了一定沖擊，但其在2020財(cái)年仍實(shí)現(xiàn)了紡織業(yè)務(wù)3.4%的收入增長(zhǎng)，毛利率亦提升4.9個(gè)百分點(diǎn)，且從過(guò)往數(shù)據(jù)看，其紡織業(yè)務(wù)收入自2017年以來(lái)逐年穩(wěn)步提升，其紡織業(yè)務(wù)有望受益于行業(yè)景氣度的回升。

　　不過(guò)，其瑕疵也較為明顯，即零售及分銷業(yè)務(wù)發(fā)展的并不順利，2020財(cái)年時(shí)，該業(yè)務(wù)收入同比下滑21.4%，這主要是因?yàn)橄愀凼袌?chǎng)的低落，以及貿(mào)易環(huán)境、疫情的影響所致。而從過(guò)往數(shù)據(jù)來(lái)看，德永佳集團(tuán)的該業(yè)務(wù)亦持續(xù)下滑，該趨勢(shì)或?qū)⒗^續(xù)延續(xù)，這會(huì)對(duì)紡織業(yè)務(wù)有所拖累。

　　在基本面有一定瑕疵的情況下，德永佳集團(tuán)自10月14日以來(lái)仍舊錄得了不錯(cuò)漲幅，這主要得益于兩方面，其一是市值相對(duì)較小，易于炒作;其二，公司估值極低。以PB估值來(lái)看，該公司已處于10年來(lái)的最低水平，僅0.37倍PB，淪為煙蒂股，市值低于凈資產(chǎn)。

　　強(qiáng)盈利能力的互太紡織

　　互太紡織主要從事包括優(yōu)質(zhì)全棉及化纖針織布在內(nèi)的紡織產(chǎn)品的生產(chǎn)和制造。2020財(cái)年(截至2020年3月31日止3個(gè)月)時(shí)，其收入為54.76億港元，同比減少10.5%，這是因?yàn)橐咔榈挠绊懯沟弥袊?guó)廠房臨時(shí)關(guān)閉3周所致。

　　從地區(qū)來(lái)看，互太紡織的產(chǎn)品主要銷往中國(guó)和越南，二者收入占比超50%以上。雖然在過(guò)去三年中互太紡織的收入增長(zhǎng)較為緩慢，但此次行業(yè)景氣度的提升，將在一定程度上對(duì)其形成支撐。值得注意的是，互太紡織的盈利能力遠(yuǎn)強(qiáng)于其他三個(gè)標(biāo)的，其2020財(cái)年的凈利率高達(dá)13.72%，而剩余三個(gè)均未超5%。

　　而在估值方面，無(wú)論是PE、還是PB，互太紡織均處于十年來(lái)平均估值水平的下沿。最近，花旗發(fā)布研報(bào)稱，上調(diào)互太紡織股價(jià)至7港元，重申買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)較當(dāng)前股價(jià)仍有上升空間。

　　產(chǎn)能可快速釋放的天虹紡織

　　天虹紡織是中國(guó)最大的棉紡織品制造商之一，公司主要的業(yè)務(wù)是制造及銷售優(yōu)質(zhì)紗線、坯布、面料和服裝。其中，紗線收入占比最大，2020年上半年占比高達(dá)75.9%。公司出口和內(nèi)銷收入占比約為3:7，主要以內(nèi)銷為主。

　　從過(guò)往業(yè)績(jī)來(lái)看，天虹紡織的表現(xiàn)十分有趣，其收入自2017年至2019年均保持了15%左右的增速，但凈利潤(rùn)增速卻幾乎呈下滑趨勢(shì)。這是因?yàn)楣驹谧罱鼉赡旰瞎矓U(kuò)充了紗線產(chǎn)能約100萬(wàn)紗錠，產(chǎn)能的上升之際卻遭遇貿(mào)易摩擦，為保證產(chǎn)能利用率，毛利率明顯下滑導(dǎo)致盈利能力變差。隨著四季度行業(yè)進(jìn)入景氣周期后，天虹紡織的產(chǎn)能可隨下游需求快速釋放，并帶來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

　　從估值來(lái)看，天虹紡織亦處于十年來(lái)的估值低位，其PB僅有0.8倍，低于凈資產(chǎn)，隨著需求增加下產(chǎn)能的釋放，有望迎來(lái)一定的估值修復(fù)。

　　僅0.11倍PB的魏橋紡織

　　魏橋紡織是中國(guó)最大的棉紡織生產(chǎn)商，亦是目前世界上紡織能力最大的棉紡織企業(yè)。該公司主要有兩大業(yè)務(wù)，分別是紡織業(yè)務(wù)、電力及蒸汽業(yè)務(wù)。在紡織業(yè)務(wù)中，2019年的內(nèi)銷占比為69.6%，海外銷售占比為30.4%。

　　而在2019年時(shí)，魏橋紡織的紡織業(yè)務(wù)受貿(mào)易摩擦影響收入同比下滑5.8%，電力及蒸汽業(yè)務(wù)則因?yàn)榻?jīng)濟(jì)的低迷收入同比下降11.3%。作為最大的棉紡織企業(yè)，冷冬的臨近將對(duì)其紡織業(yè)務(wù)形成支撐，但疫情之后企業(yè)用電能否得以保持尚未可知。

　　而從估值上看，魏橋紡織是四個(gè)標(biāo)的中最低的，PB估值僅0.11倍，處于十年來(lái)的最低水平，當(dāng)然，如此低的估值也與公司包括了電力業(yè)務(wù)有一定關(guān)系。

　　綜合而言，在行業(yè)景氣度回升之際，綜合估值與業(yè)務(wù)兩個(gè)維度，確定性標(biāo)的成為首選，關(guān)注盈利能力強(qiáng)的互太紡織以及產(chǎn)能可快速釋放的天虹紡織或可有一定收獲。但也應(yīng)該注意到若印度訂單回流下滑、以及階段性景氣度所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于股價(jià)上漲的潛在壓力。