在多元化道路持續(xù)擴張的海瀾之家(600398.SH)，也許正在遭受庫存高企帶來的尷尬。

　　根據(jù)海瀾之家近日發(fā)布的業(yè)績快報顯示，公司2017年全年實現(xiàn)營業(yè)總收入182.00億元，同比增長7.06%;凈利潤33.29億元，同比增長6.6%。

　　《中國經(jīng)營報》記者留意歷年財報發(fā)現(xiàn)，雖然海瀾之家營業(yè)收入和凈利潤呈現(xiàn)不同程度的增長，但增速已在放緩。而主品牌海瀾之家表現(xiàn)不如從前，截至2017年底，該業(yè)務(wù)板塊收入147.58億元，增幅較歷年同期有所下滑。海瀾之家輕資產(chǎn)模式的隱憂、高庫存的壓力以及缺乏創(chuàng)新原創(chuàng)設(shè)計等問題正在不斷暴露出來。

　　記者就業(yè)績等相關(guān)問題向海瀾之家發(fā)去采訪函，公司董秘并未對采訪問題予以正面回復(fù)，只是告訴記者，“雖然年報還未正式披露，但近期我們連續(xù)披露了幾個給證監(jiān)會的回復(fù)，里面有比較詳細的闡述?！?/p>

　　海瀾之家輕資產(chǎn)模式的隱憂、高庫存的壓力以及缺乏創(chuàng)新原創(chuàng)設(shè)計等問題正在不斷暴露出來。 本報記者吳容/攝影

　　庫存高企存隱憂

　　來自2017年第三季度財報數(shù)據(jù)顯示，報告期末存貨接近89.96億元，相較于年初又有所增加。

　　在過去幾年內(nèi)，以“男人的衣柜”自稱的海瀾之家擴張迅猛。2014年至2016年，海瀾之家門店數(shù)量分別為3348家、3990家、5243家，呈直線上升狀態(tài)。截至2017年9月，海瀾之家門店數(shù)量已經(jīng)達到5608家。

　　不過，開店步伐并未放緩，海瀾之家卻出現(xiàn)了增速降低的信號。來自最新業(yè)績快報的數(shù)據(jù)顯示，公司2017年營業(yè)收入和凈利潤增長分別為7.06%和6.6%， 2016年營收與凈利潤分別實現(xiàn)增長7.39%和5.74%，而這兩個數(shù)據(jù)在2015年則分別為28.3%和24.35%。

　　同時，主品牌海瀾之家的營收增速已經(jīng)連年下降，在2017 年該業(yè)務(wù)收入為 147.58 億元, 占全年營收比為81.09%。記者查閱財報發(fā)現(xiàn)，在2014年~2016年期間，該主品牌的年營業(yè)收入分別為101.25億元、128.74億元、140.31億元，比上年同期增幅分別為49.58%、27.16%和8.98%，呈逐年下滑趨勢。2017年這個數(shù)據(jù)仍在下滑，較上年同期增幅僅為 5.18%。

　　事實上，隨著門店擴張帶來的庫存積壓也正在成為困擾海瀾之家發(fā)展的主要問題之一。

　　來自海瀾之家的財報數(shù)據(jù)顯示，2015年其存貨為95.8億元，相比2014年的60.86億元增加了近35億元。2016年其存貨下降至86.32億元，但是期內(nèi)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為316天，較上年增加了18天。在2017年上半年，海瀾之家的存貨已經(jīng)超過上一年總和，達到86.75億元。來自2017年第三季度財報數(shù)據(jù)顯示，報告期末存貨接近89.96億元，相較于年初又有所增加。

　　對于存貨的問題，海瀾之家給證監(jiān)會的回復(fù)中表示，“海瀾之家主要通過與供應(yīng)商簽訂附滯銷商品可退貨條款的采購合同采購產(chǎn)品，由門店(不含直營店)以委托代銷的方式銷售產(chǎn)品，門店陳列或存放的所有產(chǎn)品均為海瀾之家的存貨,導(dǎo)致公司存貨賬面金額較大。公司已經(jīng)按規(guī)定對存貨計提了跌價準備,公司存貨出現(xiàn)跌價損失的風(fēng)險較小?！?/p>

　　同時，海瀾之家認為，“公司門店數(shù)量眾多，為保證對門店的及時配送,公司通常會提前 1~2 個季度陸續(xù)將采購的服裝存放在位于江陰總部的倉庫，并根據(jù)門店的經(jīng)營所需從總部倉庫向各門店鋪貨、補貨,導(dǎo)致公司的庫存商品金額較大。”

　　服裝行業(yè)觀察人士、上海良棲品牌管理有限公司總經(jīng)理程偉雄告訴記者，實際上，庫存高是服裝行業(yè)的普遍性問題，自2010年以來，由于需求持續(xù)不振，服裝行業(yè)表現(xiàn)低迷，庫存積壓就一直成為服裝企業(yè)的痛點之一。來自 Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，截至2016年上半年，A股有40家上市服裝企業(yè)發(fā)布半年報，報告期末存貨總量為348.5億元，為凈利潤逾七倍。一位不愿意透露姓名的服企高管曾坦言：“目前服裝企業(yè)消化這些庫存至少需要3年時間，但銷庫存背后還需要利潤支撐，一旦財務(wù)報表不太好看，銀行就會跟在后面催債?！?/p>

　　不過，近年來隨著去庫存調(diào)整接近尾聲，情況有所好轉(zhuǎn)。同樣來自 Wind 數(shù)據(jù)顯示，服裝企業(yè)在 2016年末及2017年9月末合計存貨余額均小幅下降，而個體方面出現(xiàn)較大分化，貴人鳥、森馬服飾等企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)情況優(yōu)于行業(yè)平均水平，但因新增合并范圍、發(fā)展多品牌等因素而存貨有所增加;朗姿股份、報喜鳥等企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)率持續(xù)低于行業(yè)平均水平。

　　對于“庫存多大才算合理”的問題，程偉雄表示，“按照傳統(tǒng)服裝企業(yè)的慣例，一般品牌正常銷售庫存率在35%~45%之間，這些庫存基本有三部分：一是品牌廠家，庫存15%~20%(按照執(zhí)行15%退貨率，外加備貨)，二是區(qū)域總代理，庫存5%~10%;三是加盟商，庫存占到10%~15%左右。不過，以這樣的庫存標準衡量，能保證平均水平的企業(yè)并不多。但是我們一般認為，類似海瀾之家此類經(jīng)營模式為聯(lián)營的品牌商，更多的庫存是由供應(yīng)商去承擔，所以個人認為，海瀾之家的庫存率應(yīng)該控制在 25%左右，如果達到 25%以上，壓力是有點大的?！辈贿^，記者查閱海瀾之家財報，并未發(fā)現(xiàn)相關(guān)庫存率方面的表述。

　　輕資產(chǎn)模式受爭議

　　隨著海瀾之家的擴張，規(guī)模擴大至成千上萬家門店的時候，很難有供應(yīng)商愿意出幾千萬甚至上億元拿貨，供應(yīng)商如果都去承擔庫存的話，很可能會把供應(yīng)商給“拖死”。

　　而對于龐大的庫存，服裝行業(yè)觀察人士馬崗認為，這不僅影響了供應(yīng)鏈的健康，從而降低公司的整體利潤，還會影響店面服裝的新鮮度。關(guān)閉經(jīng)營不善的門店，打折促銷則成了多數(shù)服裝企業(yè)去庫存的傳統(tǒng)做法。

　　記者了解到，班尼路每年都會舉行特賣會來銷售庫存，李寧部分產(chǎn)品在奧特萊斯工廠店的折扣率也低于五折。“海瀾之家在季中和季末不打折，違背了產(chǎn)品的生命周期，庫存產(chǎn)品則放到子品牌海一家去打折促銷，海一家門店通常和主品牌海瀾之家開在一起。”馬崗說。

　　程偉雄認為，打折的做法的確可以消除一部分庫存，但受到輕資產(chǎn)模式的影響，庫存危機仍然較大。所謂的“輕資產(chǎn)模式”指的是，海瀾之家作為品牌商，提供品牌和管理;加盟商不需要交加盟費，只需要提供租金、店鋪的裝修費(包括硬件、軟件裝修)以及相關(guān)運營費用，不必參與加盟店的具體經(jīng)營，所有門店的內(nèi)部管理均委托海瀾之家負責(zé);供應(yīng)商則是負責(zé)提供商品。

　　馬崗告訴記者，控制住上游的“產(chǎn)品企劃和品牌管理”，而下游的“供應(yīng)鏈管理和營銷網(wǎng)絡(luò)管理”，與中間部分的“產(chǎn)品設(shè)計、成衣生產(chǎn)、運輸配送”環(huán)節(jié)則被外包出去后，海瀾之家相當于是一個找廠家貼牌生產(chǎn)、打通上下游的角色。

　　“具體來說，初期在這種模式下，供應(yīng)商可能會有沖勁，因為投入的成本少，但是隨著海瀾之家的擴張，規(guī)模擴大至成千上萬家門店的時候，很難有供應(yīng)商愿意出幾千萬甚至上億元供貨，供應(yīng)商如果都去承擔庫存的話，很可能會把供應(yīng)商給‘拖死’。這就意味著，海瀾之家必須自己出資買貨，因此采購成本不斷增加，庫存也會進一步加大?！背虃バ壅f。