不知何時(shí)起，朋友圈里紛紛曬起了跑步公里數(shù)和健身的照片；不知何時(shí)起，廣場舞風(fēng)靡大江南北；不知何時(shí)起，健身房已經(jīng)成了寫字樓的標(biāo)配；不知何時(shí)起，妹子們對于身材的追求從竹竿精瘦轉(zhuǎn)向馬甲線和蜜桃臀。

　　當(dāng)然，運(yùn)動(dòng)健身不僅僅是年輕人的標(biāo)簽，你印象中的大爺可能是這樣的（左），實(shí)際上人家可能是這樣的（右），這大概就是傳說中的穿衣顯瘦，脫衣有肉吧。

　　為了紀(jì)念北京奧運(yùn)會(huì)成功舉辦，國務(wù)院批準(zhǔn)，從2009年起，將每年8月8日設(shè)置為“全民健身日”。全民健身旨在全面提高國民體質(zhì)和健康水平，以青少年和兒童為重點(diǎn)，倡導(dǎo)全民做到每天參加一次以上的體育健身活動(dòng)，學(xué)會(huì)兩種以上健身方法，每年進(jìn)行一次體質(zhì)測定。

　　今年1月15日，國家體育總局聯(lián)合國家發(fā)改委發(fā)布《進(jìn)一步促進(jìn)體育消費(fèi)的行動(dòng)計(jì)劃（2019-2020年）》。

　　主要目標(biāo)包括：到2020年，人民群眾的體育消費(fèi)觀念顯著提升，體育消費(fèi)習(xí)慣逐步養(yǎng)成，體育消費(fèi)設(shè)施更加完善，體育消費(fèi)環(huán)境更加優(yōu)化，體育消費(fèi)產(chǎn)品和服務(wù)供給更加豐富，體育消費(fèi)政策更加健全。

　　在剛結(jié)束的國務(wù)院常務(wù)會(huì)議中，也明確了要進(jìn)一步促進(jìn)體育健身和體育消費(fèi)的措施。

　　在這樣的大背景之下，做運(yùn)動(dòng)鞋服分銷的公司可樂開了懷。今天我們要聊的寶勝國際（3813.HK），就是中國運(yùn)動(dòng)鞋服分銷領(lǐng)域的巨頭，公司的愿景和使命就是：“讓運(yùn)動(dòng)融入你的生活”。

　　一、大股東“作妖”自曝財(cái)務(wù)造假，私有化機(jī)關(guān)算盡終告吹

　　風(fēng)云君扒過的上市公司也不少，但還是頭一回見到公司自爆財(cái)務(wù)造假。

　　這就像大家一起玩狼人殺，第一個(gè)白天誰都還沒說話，沒有任何信息的前提下，狼人跳出來說“我自曝”，真是一臉懵逼。

　　接下來我們就看看寶勝國際當(dāng)初的騷操作。

　　在2017年1月8日，公司發(fā)布公告稱2016年12月部分銷售記錄存在錯(cuò)記現(xiàn)象，并且公司CEO關(guān)赫德和CFO陳國龍相繼離職。緊接著，公司股價(jià)當(dāng)天應(yīng)聲下跌22%收1.54港元，盤中最大跌幅超過37%。

　　隨后披露的2016年12月公司銷售收入約14億元，同比增長30.1%，環(huán)比增長14.8%，把業(yè)績跟股價(jià)一對比，股價(jià)反應(yīng)過度。

　　當(dāng)時(shí)市場紛紛猜測，這是公司刻意打壓股價(jià)所致。等等，公司為啥要刻意打壓股價(jià)啊，不都希望越高越好嗎？我們接著往下看。

　　在之后一年的時(shí)間里，公司股價(jià)從1.54港元慢慢下跌至1港元附近。然后在1月21日，公司發(fā)布公告稱，控股公司寶成工業(yè)（9904.TW）擬以每股2.03港元收購公司剩余37.5%的股份，較1月18收盤價(jià)溢價(jià)約31.82%。

　　相較公司自爆“財(cái)務(wù)造假”丑聞時(shí)候，公司股價(jià)這個(gè)時(shí)候已經(jīng)下跌了約25%，如果同樣按照溢價(jià)31.82%收購的話，公司可以節(jié)省約20億港元。

　　但是，在經(jīng)過一段時(shí)間的協(xié)商之后，公司又在4月9日發(fā)布公告稱，私有化計(jì)劃失敗，因?yàn)樵诠蓶|大會(huì)上投反對票的股東占比約為23%，超過了10%，看來小股東們認(rèn)為就算溢價(jià)31.82%，這出價(jià)也還是太低估了，不買賬。

　　于是我們可以看到公司的股價(jià)在一年多的時(shí)間里經(jīng)歷了多次的跳空上漲和跳空下跌，上上下下，好不刺激。

　　雖然公司的私有化以失敗告終，但是經(jīng)營仍舊要繼續(xù)。

　　接下來，我們就認(rèn)認(rèn)真真扒一扒公司的基本面。

　　二、業(yè)務(wù)分析

　　1、運(yùn)動(dòng)之風(fēng)，起于青萍之末

　　前面我們提到，運(yùn)動(dòng)健身在我國人群中的普及程度越來越高，但如果你要說運(yùn)動(dòng)健身人群具體增加了多少，這個(gè)還真不好說。不過，我們或許可以通過一項(xiàng)運(yùn)動(dòng)來進(jìn)行側(cè)面觀察。

　　馬拉松作為一項(xiàng)人人皆可參與的運(yùn)動(dòng)，而且有官方提供的參賽人員數(shù)據(jù)，我們就以最近幾年的馬拉松賽事舉辦場次以及參賽人數(shù)，來一窺體育運(yùn)動(dòng)趨勢。

　　馬拉松主要分為全馬、半馬和四分馬拉松三種，還有5公里的被親切稱為“迷你馬”。有多重分級(jí)、對初學(xué)者很友好以及準(zhǔn)入門檻低，近年來在我國的運(yùn)動(dòng)愛好者中非常流行。

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)2017年中國大大小小的馬拉松賽事達(dá)到1102場，平均每天舉辦三場賽事，而2016年才只有328場，2017年翻了三倍還有多。

　　在如此密集的馬拉松賽事安排的背后，參賽人數(shù)也在穩(wěn)步增長。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，2017年中國馬拉松參賽人數(shù)達(dá)到498萬人，2011年僅有40萬人，翻了10倍。

　　雖然馬拉松僅僅只是多種運(yùn)動(dòng)項(xiàng)目的其中一項(xiàng)，但是從這項(xiàng)運(yùn)動(dòng)中可以看出，全民健身的浪潮早已是勢不可擋。

　　有需求，就會(huì)有消費(fèi)，受益于全民運(yùn)動(dòng)熱，雖然社會(huì)消費(fèi)品零售總額的增速近幾年持續(xù)下滑，但是運(yùn)動(dòng)鞋服市場卻實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)定增長。2017年，中國運(yùn)動(dòng)鞋服市場規(guī)模達(dá)到2121億元，同比增長12.5%，2015-17年間市場規(guī)模增速基本保持穩(wěn)定。

　　在最近公布的兩年發(fā)展計(jì)劃中，國家體育總局和國家發(fā)展和改革委員會(huì)預(yù)測到2020年，中國的體育消費(fèi)將達(dá)到人民幣1.5萬億元，當(dāng)然這就不僅僅是運(yùn)動(dòng)鞋服了，還包括體育器材等。

　　2、營業(yè)收入節(jié)節(jié)高

　　前文提到，隨著健康生活及個(gè)人形象意識(shí)的提升，加上國際大型運(yùn)動(dòng)賽事相繼舉辦，消費(fèi)者日益注重運(yùn)動(dòng)及健身，將帶動(dòng)運(yùn)動(dòng)服飾市場進(jìn)入高速增長期。而寶勝國際，則是運(yùn)動(dòng)鞋服分銷領(lǐng)域的巨頭。

　　說起寶勝國際，各位老鐵可能紛紛表示一臉懵逼，沒聽過啊。但是YY sports勝道體育你肯定不陌生。YY sports勝道體育就是寶勝國際旗下的自主通道品牌，主要從事運(yùn)動(dòng)品牌的代理銷售。

　　舉個(gè)例子，平時(shí)如果我們想要去購買Adidas或者Nike的運(yùn)動(dòng)服飾的時(shí)候，通常都不是廠家的直營店鋪，更多的是像勝道體育這樣的代理店鋪。而寶勝國際是全國三大運(yùn)動(dòng)服代理零售商之一。

　　作為分銷商來說，寶勝國際主要就是從品牌商，例如Adidas和Nike手中購入商品，然后再轉(zhuǎn)手賣給消費(fèi)者，這中間的差價(jià)是主要收入來源。

　　在全民健身的大背景之下，寶勝國際的營業(yè)收入逐年攀升。上游，寶勝國際的主要供應(yīng)商都是Adidas和Nike等國際知名運(yùn)動(dòng)品牌，產(chǎn)品受眾面廣，產(chǎn)品質(zhì)量高。下游，門店覆蓋面廣，市場占有率高，與消費(fèi)者接觸面積大，產(chǎn)品銷售渠道通暢。

　　2018年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入226.8億元，同比增長20.4%，以2009年為基準(zhǔn)，CAGR為12.6%。并且在2016-2018年期間，公司的營收增速逐年增長，從2016年的8.7%提升至2018年的20.4%，近年來公司業(yè)務(wù)處于加速增長的階段。

　　2019年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入133.7億元，同比增長19.4%。此增長歸因于中國的運(yùn)動(dòng)休閑趨勢及體育活動(dòng)參與率上升、公司零售業(yè)務(wù)的持續(xù)發(fā)展，以及線上業(yè)務(wù)的快速增長。

　　雖然公司將營業(yè)收入的增長歸因于零售業(yè)務(wù)的持續(xù)發(fā)展以及線上業(yè)務(wù)的快速增長。不過，公司并未在財(cái)報(bào)中披露線上業(yè)務(wù)的相關(guān)數(shù)據(jù)，所以暫時(shí)無法衡量線上業(yè)務(wù)對公司總體業(yè)務(wù)的影響到底幾何。

　　另外我們觀察到，公司的直營門店和加盟店鋪的數(shù)量都在穩(wěn)步增長，，截止2019年6月30日，公司的零售網(wǎng)絡(luò)中包括5895間直營零售店及3756間加盟店鋪，總計(jì)9651間。在2017年和2018年底合計(jì)門店數(shù)量為8778和9199間。

　　雖然公司也并未披露同店銷售相關(guān)數(shù)據(jù)，但從近三年的增長速度來看，營業(yè)收入的的增長速度遠(yuǎn)高于門店數(shù)量的增長。風(fēng)云君猜測，一方面是因?yàn)槿窠∩沓睂?dǎo)致同店銷售數(shù)據(jù)增長，另一方面或許就像公司說的那樣，線上業(yè)務(wù)拓寬了公司的銷售渠道。

　　公司將收入來源分為兩類，一類是銷售運(yùn)動(dòng)服裝與鞋類產(chǎn)品，二類是特許專柜銷售傭金。運(yùn)動(dòng)鞋服的銷售占據(jù)收入的大頭，2019年上半年占比99.5%。

　　再來看看公司的利潤率水平。2016-18年間的毛利率分別為35.5%、35%和33.5%，呈現(xiàn)下滑態(tài)勢，2019年上半年回升至34.5%。公司表示，2019年上半年毛利率的提升主要是因?yàn)橄蚩蛻翡N售商品時(shí)提供的折扣減少所致。

　　同時(shí)，2019年上半年?duì)I業(yè)利潤率也有所改善，升至5.8%。2018年，營業(yè)利潤率為4.3%。

　　另外，公司毛利率在2014-16期間得到顯著改善，公司在年報(bào)中先是說毛利率的改善主要得益于零售折扣降低，而折扣降低是因?yàn)楫?dāng)年冬天天氣較為暖和，所以運(yùn)動(dòng)服飾的銷量比往年較好。沒想到，我們現(xiàn)在天天探討的氣候變暖問題，能從這里幫助公司改善業(yè)績。

　　3、經(jīng)營開支有所改善

　　營業(yè)利潤率的提升主要是因?yàn)檎劭蹨p少嗎？我們再來看看公司的費(fèi)用支出。

　　公司透過控制開支、優(yōu)化員工成本及關(guān)閉盈利不佳的店面等方式，使得總體經(jīng)營費(fèi)用下降1.6個(gè)百分點(diǎn)至30.5%。費(fèi)用開支主要用于舉辦活動(dòng)、新概念店鋪與店鋪的升級(jí)、優(yōu)化分銷與數(shù)碼渠道，以及激勵(lì)銷售團(tuán)隊(duì)等。

　　來看細(xì)分項(xiàng)。銷售費(fèi)用占比有所改善，從2017年的28.3%下降至2019年上半年的26%，管理費(fèi)用占比相對穩(wěn)定，從3.6%微升至4.1%。2018年底，公司共有約32000名員工。

　　為了擴(kuò)大知名度，同時(shí)也是為了調(diào)動(dòng)大家對運(yùn)動(dòng)的積極性以便于促進(jìn)產(chǎn)品的銷售，公司舉辦了一系列的賽事活動(dòng)，例如越野跑、籃球賽和馬拉松等，還有例如棒球、籃球和攀巖等訓(xùn)練課程。

　　4、前五大供應(yīng)商占總采購額99.98%

　　公司前五大客戶占總銷售額少于30%。前五大供應(yīng)商占公司總采購額99.98%，占比極高，要說公司只從前五大供應(yīng)商進(jìn)貨也不為過。并且，公司向最大供應(yīng)商的采購額占總采購額的54.4%。

　　雖然公司并未披露前五大客戶分別是誰，但是根據(jù)公司在招股書中披露的相關(guān)信息和最近的新聞中不難看出，第一大的客戶不是Adidas就是Nike。

　　雖然Adidas和Nike作為運(yùn)動(dòng)品牌兩大巨頭，財(cái)報(bào)表現(xiàn)極為穩(wěn)?。P(guān)于耐克的更多分析，請看《耐克：青春與汗水的記憶，和碩果累累的財(cái)報(bào)》。），寶勝國際不會(huì)因?yàn)榇N的品牌不被大家認(rèn)可而遭遇業(yè)績下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

　　但是需要注意的是，對單一供應(yīng)商的采購額超過50%，對大供應(yīng)商依賴度高，萬一公司與供應(yīng)商之間的協(xié)議發(fā)生變化，那么對于公司業(yè)績的影響則會(huì)非常巨大。

　　三、同行對比——與百麗旗下滔搏國際兩強(qiáng)獨(dú)大

　　說到運(yùn)動(dòng)品牌分銷商，除了寶勝國際之外，另一大巨頭就是滔搏國際。而滔搏國際是曾經(jīng)的“鞋王”百麗旗下的品牌。百麗控股之前在資本市場遭遇不順，于2017年從港交所私有化退市，而現(xiàn)在旗下的運(yùn)動(dòng)鞋服代理商滔搏國際正在謀求上市。

　　正好滔博國際發(fā)了招股書，我們今天就將寶勝國際和滔搏國際這兩大分銷巨頭進(jìn)行對比。

　　根據(jù)滔搏國際的招股說明書，2018財(cái)年（注：以2019年2月28日作為2018財(cái)年最后一天）銷售額為375億元，市場份額為15.9%，排名第一。

　　排名第二的公司A，銷售額為273億元，市場份額為11.6%。經(jīng)推斷，這里說的公司A就是寶勝國際。這里披露的273億元，與之前提到的寶勝國際2018年銷售額226.8億元略有差額，風(fēng)云君猜測主要是因?yàn)樘喜珖H的財(cái)年以2月28日結(jié)尾，寶勝國際則是以12月31日作為財(cái)年最后一天。

　　在進(jìn)行分析的時(shí)候我們依舊以公司年報(bào)披露的數(shù)據(jù)為準(zhǔn)。

　　細(xì)心的讀者可能已經(jīng)發(fā)現(xiàn)了，在運(yùn)動(dòng)品牌分銷領(lǐng)域，從第二名之后市場份額就不超過1.5%，排名第三的公司的市場份額僅有1.4%。兩大巨頭寶勝國際和滔搏國際占有絕對的優(yōu)勢。

　　另外，市場份額遠(yuǎn)超第三名的兩大巨頭的市場占有率分別為15.9%和11.6%，第三名之后的占有率低于1.5%，說明市場份額較為分散。這種時(shí)候，如果兩大巨頭都采用壓縮盈利空間換區(qū)市場份額的戰(zhàn)略時(shí)，小公司的抵抗能力不大。

　　滔搏國際的營收增速高于寶勝國際，近三年?duì)I收增速（橘線）相對穩(wěn)定，2017和2018年的營收增速分別為22.4%和22.7%。同期寶勝國際的營收增速（黃線）在逐年遞增，為16%和20.4%，但是始終低于滔搏國際。

　　截止2019年2月28日，滔搏國際全國零售網(wǎng)絡(luò)中共有10223家門店，包括8343家直營門店和1880家由下游零售商經(jīng)營的門店。而寶勝國際則擁有9199家門店，包括5648家直營門店和3551家加盟店鋪。

　　在門店總數(shù)上，寶勝國際比滔搏國際少了約1000家門店，但是直營門店卻少了約2700家。一般來說，公司對于直營門店的控制力度優(yōu)于加盟店和下游零售商經(jīng)營的門店，在整體銷售策略和店鋪升級(jí)等方面，直營門店的效率更高。

　　根據(jù)寶勝國際的招股書，于2007年12月31日，公司旗下共有1324家直營店，以及2232家零售加盟店，但是我們看到零售加盟商的銷售收入占比僅為17%，而直營店的銷售收入占比為51.6%，所以直營店才是公司的核心收入來源。

　　雖然兩家門店均未披露歷史同店銷售數(shù)據(jù)，也沒有披露最新的直營店鋪和加盟店鋪的收入占比，但是根據(jù)滔搏國際招股書中采用的弗若斯特沙利文報(bào)告，可以看到直營門店平均銷售額排名表中，滔搏國際排名第一。

　　從利潤率角度來看，寶勝國際跟老大哥之間也有差距。2016-18期間，滔搏國際的毛利率為43.2%、41.6%和41.8%，同期寶勝國際的毛利率為35.5%、35%和33.5%。

　　兩者營業(yè)利潤率的差距逐漸增大，2016-18期間，滔搏國際的營業(yè)利潤率分別為8.9%、8.5%和9.9%，同期寶勝國際的營業(yè)利潤率為5.7%、4.1%和4.3%。

　　從成長性和盈利能力來看，寶勝國際相比滔搏國際都略顯遜色。

　　寶勝國際的銷售費(fèi)用占比同比下降，但是滔搏國際的銷售費(fèi)用占比卻同比上升。2018年寶勝國際銷售費(fèi)用占比為26.9%，低于滔搏國際的28.4%。

　　對于一家分銷公司來說，存貨的周轉(zhuǎn)天數(shù)是需要重點(diǎn)關(guān)注的核心成功因素之一。如果存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)低，說明商品賣得快，而分銷公司的核心能力不就是銷售能力嗎？

　　寶勝國際的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)始終高于滔搏國際近乎50天，2018年寶勝國際存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為149天，而滔搏國際僅為103天。雖然寶勝國際存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)高于滔搏國際，但是優(yōu)于行業(yè)平均的180天。

　　寶勝國際的資產(chǎn)負(fù)債率自2015年開始逐年增長，從32.7%上升至46.9%。滔搏國際的負(fù)債率更高，2016-18期間滔搏國際的資產(chǎn)負(fù)債率從59.8%一路飆升至88%。

　　顯然，滔搏國際的財(cái)務(wù)杠桿率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同行，這與其被PE私有化所采用的MBO模式緊密聯(lián)系，為了獲取高投資回報(bào)，在被投公司現(xiàn)金流相對穩(wěn)定的基礎(chǔ)上去大幅加杠桿是必然選項(xiàng)。而到了當(dāng)前的檔口，重新上市以降低負(fù)債率也是必然。

　　風(fēng)云君看了一下，滔搏國際的負(fù)債端構(gòu)成中，租賃負(fù)債和應(yīng)付款項(xiàng)占了很大的比重。而寶勝國際的負(fù)債端主要由應(yīng)付款項(xiàng)和銀行及其他借貸構(gòu)成。

　　四、財(cái)務(wù)分析

　　1、現(xiàn)金循環(huán)周期穩(wěn)定

　　2018年，寶勝國際的現(xiàn)金循環(huán)周期為161天，近兩年相對穩(wěn)定。

　　相比2011-13年間，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)近年來穩(wěn)中微升，2018年為149天，公司表示在劇烈變化的市場之下，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)的穩(wěn)定性受益于當(dāng)季售罄率的提升，以及加速庫存清理與加強(qiáng)季節(jié)性采購計(jì)劃所致，所以之前我們看到2016-18年間公司的毛利率處于下滑態(tài)勢。

　　由于寶勝國際的分銷商屬性，所以存貨基本由制成品構(gòu)成。

　　應(yīng)收賬款天數(shù)基本保持穩(wěn)定，2018年應(yīng)收貨款天數(shù)為27天。公司一般與單個(gè)貿(mào)易客戶協(xié)定的平均信貸期為30-60天，這個(gè)應(yīng)收貨款天數(shù)與信貸期基本吻合。

　　最后，再觀察一下應(yīng)付賬款天數(shù)的變化，自2010年開始公司的應(yīng)付賬款天數(shù)呈現(xiàn)逐年遞減的態(tài)勢，2018年應(yīng)付賬款天數(shù)為15天。

　　風(fēng)云君對比了一下往年應(yīng)付貨款及其他應(yīng)付款項(xiàng)的構(gòu)成，發(fā)現(xiàn)應(yīng)付貨款和票據(jù)只占總應(yīng)付款項(xiàng)很小的比重，并且并未呈現(xiàn)逐年遞減的趨勢，所以至少可以排除是因?yàn)樯嫌芜\(yùn)動(dòng)品牌商收緊所致。

　　2、負(fù)債利率較低

　　前文提到，寶勝國際的資產(chǎn)負(fù)債率雖然不像滔搏國際那么夸張，但是近年來也是呈現(xiàn)持續(xù)增長的態(tài)勢，這里我們來看看負(fù)債端的構(gòu)成。2018年寶勝國際負(fù)債總額約為62億元，其中，應(yīng)付貨款及其他應(yīng)付款約為21億元，銀行及其他借貸約為35.3億元。

　　應(yīng)付賬款之前已經(jīng)分析過這里就不做過多解釋，我們來看看銀行及其他借貸的構(gòu)成。在總計(jì)35.3億元的銀行及其他借貸中，須在一年內(nèi)償還的約26億元，借款利率在1.49%至6.7%之間浮動(dòng)，借款利率中位數(shù)為4.1%，相對較低。

　　3、流動(dòng)性無壓力

　　公司的利息覆蓋倍數(shù)近兩年有所下滑，但是2018年也有9.8，遠(yuǎn)高于1，流動(dòng)性強(qiáng)，不存在利息償付壓力。

　　4、股東回報(bào)

　　在過去完整的10個(gè)年度中，公司產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流總額為負(fù)4.8億元，而公司卻為股東提供了總計(jì)3.7億元的回報(bào)。

　　公司的資本開支主要包括輔助現(xiàn)有店鋪陳設(shè)升級(jí)，擴(kuò)充全新概念店鋪及大型店鋪，及為其線上業(yè)務(wù)及運(yùn)動(dòng)服務(wù)平臺(tái)所投放的資源。

　　雖然過去10年經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流總計(jì)為25.7億元，但是公司為了擴(kuò)張而收購了大量的物業(yè)、機(jī)器及設(shè)備使得自由現(xiàn)金流總額為負(fù)數(shù)。即便如此，公司也為股東提供了3.7億元的回報(bào)。

　　結(jié)語

　　在全民健身浪潮的大背景下，公司處在一個(gè)快速增長的行業(yè)之中。寶勝國際與Adidas和Nike等國際品牌建立了良好的合作關(guān)系，合作歷史悠久。

　　但是公司向單一供應(yīng)商的采購額超過總采購額的50%，依舊顯示出公司對大供應(yīng)商依賴度高。

　　公司目前的市場占有率為11.6%，排名第二，僅次于滔搏國際。排名第三之后的公司市場份額不及1.5%，除去兩大巨頭剩余市場的分散度較高。從市場占有率來看，公司的話語權(quán)較高。

　　與滔搏國際相比，公司的成長性和盈利能力都略顯遜色。公司需要警惕的是，當(dāng)滔搏國際上市成功并且獲得融資之后，兩者之間的差距是否會(huì)被進(jìn)一步拉大。