在IPO的如常推進(jìn)下，一些已經(jīng)通過發(fā)審委考試的發(fā)行人，其IPO之旅或遭遇了新的尷尬。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者統(tǒng)計(jì)Wind數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，截至5月31日，自2017年以來已過會(huì)但首發(fā)批文超過3個(gè)月未能落地的公司家數(shù)多達(dá)18家，其中包括甘李藥業(yè)、東鵬控股、科大國(guó)盾、創(chuàng)鑫激光、同慶樓等公司。

據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，批文的遲遲不能下達(dá)，大多時(shí)候與發(fā)行人自身仍然存在不滿足IPO條件的因素有關(guān)。

“許多公司IPO過會(huì)了，但批文沒有下，有些比如有存在實(shí)錘的舉報(bào)問題、或者訴訟問題沒有解決的，還有一些可能出現(xiàn)了公司或行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的，的確有可能出現(xiàn)批文緩發(fā)的情況?！币晃唤咏O(jiān)管層的投行人士表示，“當(dāng)然批文緩發(fā)也并不意味著其IPO就不會(huì)獲得核準(zhǔn)，關(guān)鍵要看一些上市障礙是否得到了根本性化解?！?/p>

記者注意到，上述批文難產(chǎn)的諸多擬IPO公司中，有些長(zhǎng)期陷入商業(yè)賄賂的丑聞泥潭無法脫身，相關(guān)案例也給同行業(yè)公司的IPO進(jìn)程帶來影響；而也有一些特殊行業(yè)在新冠肺炎疫情的沖擊下，其上市的最后一公里正在面臨著更大的不確定性。

諸多已過會(huì) IPO 企業(yè)批文難產(chǎn)。徐暉制

多公司批文難產(chǎn)

不少已經(jīng)過會(huì)的擬IPO企業(yè)批文仍然“難產(chǎn)”。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者統(tǒng)計(jì)Wind數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，有不少于18家2017年后通過發(fā)審委審核的擬IPO公司，已經(jīng)長(zhǎng)達(dá)3個(gè)月未能獲得證監(jiān)會(huì)的首發(fā)批文。

記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，上述公司中，上市目標(biāo)為主板、中小板、科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板各有2家、3家、4家、8家。

“這種情況并不正常，因?yàn)镮PO常態(tài)化后，過會(huì)與批文核發(fā)的過程通常前后相差比較久的也就是2個(gè)月，最快的有1-2周的就給批文了?！鄙鲜鼋咏O(jiān)管層的投行人士表示，“長(zhǎng)時(shí)間的扣發(fā)批文不下，說明上會(huì)審核與核發(fā)批文的過程中，企業(yè)一定有新的問題被監(jiān)管層發(fā)現(xiàn)了?！?/p>

在一些批文難產(chǎn)的公司中，的確就有類似的案例。

例如2018年4月就已實(shí)現(xiàn)過會(huì)的甘李藥業(yè)，如今已經(jīng)兩年多過去，但批文遲遲無法落地。

“甘李藥業(yè)在IPO以來一直接到有關(guān)商業(yè)賄賂等方面的舉報(bào)，但相關(guān)案子也確實(shí)存在，一定程度上是導(dǎo)致其批文難下的原因。”一位接近甘李藥業(yè)的投行人士表示。

事實(shí)上，甘李藥業(yè)的確卷入了商業(yè)行賄丑聞。公開資料顯示，2015年5月份，晉州市當(dāng)?shù)貦z察院曾就甘李藥業(yè)銷售人員涉嫌商業(yè)賄賂一案提起公訴，指出其為了提高銷售業(yè)績(jī)，向多地醫(yī)院醫(yī)生行賄，涉及金額達(dá)277.04萬(wàn)元。

在證監(jiān)會(huì)對(duì)甘李藥業(yè)的反饋意見中，也曾要求其核查相關(guān)案件影響情況，并說明案件對(duì)公司業(yè)務(wù)的影響。

雖然甘李藥業(yè)表示該案件已經(jīng)審理終結(jié)且無需承擔(dān)責(zé)任，同時(shí)做出相應(yīng)整改，但最終未能下達(dá)的批文似乎仍然是監(jiān)管層對(duì)這一問題心懷芥蒂的佐證。

行業(yè)式?jīng)_擊

“醫(yī)藥公司與醫(yī)院、醫(yī)生之間的利益輸送關(guān)系，往往體現(xiàn)在一些藥企高額的銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用上。”一位做過醫(yī)藥類公司IPO項(xiàng)目的投行人士也表示。

事實(shí)上，甘李藥業(yè)一些費(fèi)用科目的異常，就曾被市場(chǎng)所關(guān)注。

例如其最后披露的招股書顯示，2014年至2016年，以及2017年上半年的會(huì)務(wù)費(fèi)用分別為1.44億元、1.4億元、1.81億元和1.42億元，合計(jì)高達(dá)6.07億元，其中2017年上半年會(huì)務(wù)費(fèi)占銷售費(fèi)用的比重達(dá)到了48.39%。

“會(huì)務(wù)費(fèi)往往是解決這些銷售返點(diǎn)的科目，其實(shí)以前監(jiān)管部門對(duì)藥企返費(fèi)這一塊一直是睜一只眼閉一只眼的，但是近年來對(duì)這一塊的合規(guī)性要求逐漸提高了?！鄙鲜鼋咏O(jiān)管層的投行人士透露，“這主要也和近來醫(yī)藥醫(yī)療行業(yè)的反腐力度加大，腐敗案件增多有關(guān)，如果萬(wàn)一牽涉大案，結(jié)果公司還上市了，顯然監(jiān)管部門不愿意承擔(dān)這種風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

事實(shí)上，近年來醫(yī)療醫(yī)藥類上市公司的確有更多涉腐案件被曝出。

例如目前市值高達(dá)4000億元的恒瑞醫(yī)藥，日前就被一紙判決文書曝出其全資子公司江蘇新晨醫(yī)藥有限公司曾卷入浙江麗水市中心醫(yī)院原麻醉科主任雷某的受賄案。

“連恒瑞這種龍頭都沒法避免這種事，所以說這種現(xiàn)象在行業(yè)中還是非常普遍的?！鄙鲜鲠t(yī)藥行業(yè)人士坦言。

醫(yī)藥企業(yè)的這一潛規(guī)則近年來也讓不少醫(yī)藥類公司的IPO面臨尷尬。

“原料藥、中間體可能還好，但是成品藥往往要存在銷售返費(fèi)的問題，而如果銷售費(fèi)用過高，最后結(jié)果往往會(huì)在反饋意見中被問及，近年來成品藥公司上市的非常少，基本上也和監(jiān)管部門重視這個(gè)問題有關(guān)?！鄙鲜鼋咏O(jiān)管層投行人士指出。

記者注意到，這種審核關(guān)注點(diǎn)已經(jīng)對(duì)部分沖刺精選層的新三板公司帶來了沖擊。

例如已經(jīng)進(jìn)入轉(zhuǎn)精選層排隊(duì)的生物谷，在迎接股轉(zhuǎn)系統(tǒng)問詢時(shí)，就被提出了有關(guān)銷售費(fèi)用占比過高的問題，招股書顯示，生物谷2017年至2019年銷售費(fèi)用分別高達(dá)3.23億元、2.77億元和2.80億元，占比均超過50%，主要用途為市場(chǎng)推廣費(fèi)。

而在問詢中，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)要求生物谷詳細(xì)說明銷售政策、銷售人員數(shù)量、薪酬、銷售推廣模式，同時(shí)要求生物谷詳細(xì)補(bǔ)充說明會(huì)議費(fèi)的主要內(nèi)容，包括場(chǎng)次、會(huì)議時(shí)間、內(nèi)容、議程、地點(diǎn)、費(fèi)用金額構(gòu)成、講師勞務(wù)報(bào)酬等細(xì)節(jié)。

“這種問詢其實(shí)問得比較細(xì)了，對(duì)發(fā)行人來說一般并不是特別好回答，而且眾所周知，醫(yī)藥行業(yè)雖然存在會(huì)務(wù)推廣的，但肯定不至于達(dá)到一個(gè)如此大的體量，這也會(huì)給相關(guān)公司的IPO帶來一定的難度。”上述接近監(jiān)管層的投行人士稱。

疫情大考

除特定行業(yè)暴露出的潛規(guī)則問題導(dǎo)致部分公司IPO批文難產(chǎn)外，還有一些已過會(huì)公司受到了此次新冠肺炎疫情的沖擊。

例如，由國(guó)元證券保薦，計(jì)劃主板上市并于2019年12月12日正式過會(huì)的同慶樓餐飲股份有限公司，至今近半年來，仍然沒有等到首發(fā)批文的核發(fā)。

由于同慶樓預(yù)披露時(shí)間與上會(huì)時(shí)間相隔較久，其在IPO信披展示平臺(tái)公開的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)僅顯示至2016年。資料顯示，同慶樓2014年至2016年的營(yíng)業(yè)收入分別為10.68億元、11.61億元和12.72億元，同期歸母公司凈利潤(rùn)則分別為0.72億元、0.31億元和1.24億元。

在接近監(jiān)管層的分析人士看來，由于同慶樓屬于餐飲行業(yè)，受到疫情因素影響較大，可能是其批文遲遲不能下發(fā)的潛在原因。

“同慶樓在2019年過會(huì)，說明上會(huì)前肯定補(bǔ)充了最新的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，而且財(cái)務(wù)上是符合上會(huì)要求的?！鄙虾Ｒ患胰掏缎腥耸勘硎?，“但是很有可能因?yàn)?020年初爆發(fā)的疫情對(duì)餐飲行業(yè)會(huì)帶來較大影響，因此緩發(fā)了同慶樓的批文?！?/p>

“就算真的同慶樓的批文下來了，受到疫情這樣的沖擊，其短時(shí)間內(nèi)可能也難以進(jìn)行發(fā)行，因?yàn)榘l(fā)行價(jià)一定會(huì)受到?jīng)_擊，如果批文下得早了，遲遲不發(fā)行很有可能批文就過期了，那樣發(fā)行人還要重新申報(bào)IPO?！鄙鲜鐾缎腥耸刻寡裕捌鋵?shí)這些年餐飲行業(yè)沖刺IPO的案例并不多了，因?yàn)樾袠I(yè)的增長(zhǎng)性不大了，反而風(fēng)險(xiǎn)在提高。”

值得一提的是，近年來餐飲企業(yè)IPO的成功率確實(shí)相對(duì)有限。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，A股市場(chǎng)近10年來并無一家餐飲企業(yè)成功實(shí)現(xiàn)IPO。

與之對(duì)應(yīng)的是，近十年來已先后有凈雅食品、順峰餐飲、嘉和一品、狗不理、九毛九等不少于5家餐飲企業(yè)先后宣布終止審查。

事實(shí)上，即便是A股中的已上市餐飲公司，其命運(yùn)也并不好過。例如此前的湘鄂情后來一度通過轉(zhuǎn)型成為如今的ST云網(wǎng)，但該公司也因卷入經(jīng)營(yíng)困難而陷入保殼的邊緣；再比如作為西安曲江新區(qū)管委會(huì)旗下控股的西安飲食，其在2015年后就陷入了虧損與扭虧之間的反復(fù)之中，2019年其雖然實(shí)現(xiàn)5億元的營(yíng)業(yè)收入，但其歸母公司凈利潤(rùn)卻出現(xiàn)了高達(dá)0.47億元的虧損。

“從行業(yè)生命周期來看，國(guó)內(nèi)的餐飲紅利其實(shí)從2010年以來的10年中可以說已經(jīng)逐漸消失了，市場(chǎng)容量逐漸趨于飽和?！比A東一家券商食品飲料行業(yè)分析師指出，“除了海底撈等一些在特殊門類具有光環(huán)效應(yīng)的餐飲龍頭外，基本上增長(zhǎng)的空間已經(jīng)不大了?！?/p>