采用鎖定期為18個(gè)月、以基準(zhǔn)日股價(jià)的8折鎖價(jià)引入戰(zhàn)略投資者方案（以下簡(jiǎn)稱“18+8戰(zhàn)投”方案）進(jìn)行再融資的上市公司，迎來(lái)密集的方案修訂潮。

7月22日晚，“定增新規(guī)戰(zhàn)投第一單”凱萊英修訂了再融資方案，將鎖價(jià)引入戰(zhàn)投方式修改為詢價(jià)定增，認(rèn)購(gòu)對(duì)象也由高瓴資本“唯一認(rèn)購(gòu)”修改成“不超過(guò)35名特定投資者”。

在此之前，凱萊英對(duì)于“高瓴資本是否能被認(rèn)定為戰(zhàn)略投資者”已經(jīng)展開了細(xì)致的論證。

7月23日，凱萊英低開逾4%，但隨后跌幅收窄，結(jié)合當(dāng)天收盤，凱萊英上漲0.78%。

這一信號(hào)，讓不少市場(chǎng)人士大呼“投資風(fēng)向變化”“18+8戰(zhàn)投被按暫停鍵”。

事實(shí)上，早在6月初，九強(qiáng)生物、中成股份調(diào)整再融資方案，戰(zhàn)略投資人自愿延長(zhǎng)鎖定期至36個(gè)月時(shí)，市場(chǎng)就已嗅到了如今的局面。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者此前報(bào)道《A股再融資再起波瀾：鎖定期延長(zhǎng)審批更快？認(rèn)購(gòu)對(duì)象“自愿”鎖三年引爭(zhēng)議》，曾透露，上市公司宣布戰(zhàn)投鎖定期變更是與監(jiān)管部門溝通后的結(jié)果。

凱萊英定增生變?cè)俣纫l(fā)市場(chǎng)嘩然。

7月23日，華南一名中型券商投行人士也向記者確認(rèn)：“是有窗口指導(dǎo)”“之前我們就感覺不對(duì)，改競(jìng)價(jià)了”。

早在7月13日晚，康辰藥業(yè)、藥石科技分別撤回了公司2月下旬、4月中下旬發(fā)布的“18+8戰(zhàn)投”非公開發(fā)行股票申請(qǐng)。圖徐暉

企業(yè)密集改方案

凱萊英的遭遇只是“18+8戰(zhàn)投”政策生變的一角。

早在7月13日晚，康辰藥業(yè)、藥石科技分別撤回了公司2月下旬、4月中下旬發(fā)布的“18+8戰(zhàn)投”非公開發(fā)行股票申請(qǐng)。

二者的終止原因均是“監(jiān)管政策及資本市場(chǎng)環(huán)境的變化與公司目前的實(shí)際情況，綜合考慮內(nèi)外部因素后做出的審慎決策”。

同時(shí)，兩家公司又同時(shí)發(fā)布了新的定增預(yù)案，其中，藥石科技的發(fā)行方式從鎖價(jià)定增調(diào)整為鎖定期6個(gè)月的詢價(jià)定增，發(fā)行對(duì)象由終止方案的“興全基金”調(diào)整為“不超過(guò)35名特定投資者”。

康辰藥業(yè)的發(fā)行對(duì)象從“王錫娟、公司第一期員工持股計(jì)劃”調(diào)整為“王錫娟和CBC投資（康橋資本控制的康橋四期美元基金的全資孫公司）”，鎖定期從18個(gè)月延長(zhǎng)至36個(gè)月。

不過(guò)，彼時(shí)由于“員工持股計(jì)劃”“公募基金”等能否與上市公司產(chǎn)生戰(zhàn)略協(xié)同性存在一定的爭(zhēng)議，這兩家企業(yè)方案的變更并沒有在市場(chǎng)上引發(fā)較大波瀾。

近日，凱萊英、歐菲光等企業(yè)定增方案的調(diào)整，引發(fā)了巨大爭(zhēng)議。

7月22日晚，歐菲光也調(diào)整早前發(fā)布的非公開發(fā)行A股股票方案，同樣是將鎖價(jià)定增修改為詢價(jià)定增，發(fā)行對(duì)象從“包括建投集團(tuán)和合肥合屏在內(nèi)的符合中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定的不超過(guò)35名特定對(duì)象”修改為“符合中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定的不超過(guò)35名特定對(duì)象”，鎖定期為6個(gè)月。

“高瓴對(duì)于凱萊英，建設(shè)集團(tuán)對(duì)于歐菲光而言，是有比較強(qiáng)的戰(zhàn)略協(xié)同意義的，這兩家企業(yè)的方案也被打回來(lái)，風(fēng)險(xiǎn)肯定變了?！比A南一家產(chǎn)業(yè)基金人士表示。

隨著上述企業(yè)密集進(jìn)入方案調(diào)整階段，不少上市公司的再融資大概率也將面臨變數(shù)。

Wind數(shù)據(jù)顯示，再融資新規(guī)發(fā)布以來(lái)，已有617家上市公司發(fā)布了再融資預(yù)案，其中處于正常審核狀態(tài)，定增目的為“引入戰(zhàn)略投資者”，且采用“18+8戰(zhàn)投”方式的企業(yè)高達(dá)57家，其中涉及騰訊、阿里等多家大型企業(yè)。

而在這輪定增潮中，高瓴資本極為踴躍，除了凱萊英之外，高瓴資本還擬耗資約3.93億元參與凱利泰的定增，鎖定期也是18個(gè)月；擬斥資約100億元入局寧德時(shí)代定增、擬包攬健康元21.73億元定增、擬參與廣聯(lián)達(dá)鎖定期為18個(gè)月的定增、擬斥資6.45億元認(rèn)購(gòu)國(guó)瓷材料定增發(fā)行股票。

“18+8戰(zhàn)投”定增的爭(zhēng)議

本報(bào)記者從投行、投資機(jī)構(gòu)等人士處了解到，采用“18+8戰(zhàn)投”定增模式的企業(yè)中，多數(shù)項(xiàng)目面臨撤材料或修改方案。

而已經(jīng)提前將鎖定期延長(zhǎng)至36個(gè)月的九強(qiáng)生物、中成股份，再融資方案相繼獲得證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)批復(fù)。

7月20日獲得證監(jiān)會(huì)審核通過(guò)的寧波港再融資項(xiàng)目，采用的雖然也是鎖價(jià)定增，但發(fā)行價(jià)為“定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日公司A股股票交易均價(jià)的九折”，鎖定期為36個(gè)月。

種種跡象顯示，關(guān)于再融資中“18+8戰(zhàn)投”政策的監(jiān)管風(fēng)向已大變，隨之而來(lái)的市場(chǎng)爭(zhēng)議也四起。

有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，此次監(jiān)管風(fēng)向變化或?qū)κ袌?chǎng)預(yù)期造成一定干擾。

從前述案例來(lái)看，大多數(shù)企業(yè)修改再融資方案主要從兩方面出發(fā)，一方面是延長(zhǎng)鎖定期，另一方面則是將鎖價(jià)發(fā)行調(diào)整為6個(gè)月鎖定期的競(jìng)價(jià)發(fā)行。

華南地區(qū)另一家中型券商投行部負(fù)責(zé)人對(duì)本報(bào)記者指出：“競(jìng)價(jià)發(fā)行看起來(lái)公平，但是會(huì)損失真正的長(zhǎng)線投資人，尤其是引入國(guó)有資金、保險(xiǎn)資金，價(jià)格不鎖住流程沒法過(guò)，這是一個(gè)市場(chǎng)效率問題?！?/p>

“定價(jià)發(fā)行是一個(gè)很好的制度，但是條件放得太寬了，造成市場(chǎng)無(wú)法區(qū)分‘以投機(jī)為目的的定價(jià)發(fā)行’和‘以投資為目的的定價(jià)發(fā)行’，才出現(xiàn)今天的局面?！鼻笆鲐?fù)責(zé)人補(bǔ)充道。

資深投行人士王驥躍指出：“再融資規(guī)則如果確實(shí)不合理，那也應(yīng)該要調(diào)整，但是應(yīng)該在制訂規(guī)則時(shí)慎重，而不該在規(guī)則出臺(tái)后打補(bǔ)丁，更不該退到窗口指導(dǎo)?！?/p>

在王驥躍看來(lái)，對(duì)于戰(zhàn)投鎖價(jià)發(fā)行，董事會(huì)基準(zhǔn)日打8折鎖36個(gè)月更合理些，用長(zhǎng)期持股來(lái)確定戰(zhàn)略投資者身份，比去認(rèn)定資金性質(zhì)或是否有實(shí)際產(chǎn)業(yè)扶持更靠譜。戰(zhàn)略投資者應(yīng)該是個(gè)通行概念，不應(yīng)該因再融資和IPO品種不同而有差異，符合科創(chuàng)板創(chuàng)業(yè)板戰(zhàn)投標(biāo)準(zhǔn)卻不符合再融資戰(zhàn)投標(biāo)準(zhǔn)，是不合理的。

“上市公司發(fā)展，可能需要產(chǎn)業(yè)鏈上下游的產(chǎn)業(yè)資本的戰(zhàn)略投資，也可能需要專注于行業(yè)的金融資本或PE資本的投資，國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)基金的投資當(dāng)然是戰(zhàn)略投資，而高瓴資本這樣的也可以是戰(zhàn)略投資者。”王驥躍補(bǔ)充表示。