隨著精選層第二輪企業(yè)公開發(fā)行啟動(dòng)，市場再融資制度建設(shè)也被提上議事日程。

       10月23日，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人高莉在2020金融街論壇年會(huì)上表示，將進(jìn)一步深化新三板改革，優(yōu)化公開發(fā)行審核機(jī)制，在精選層推出再融資制度，研究推出可轉(zhuǎn)債，進(jìn)一步暢通公募基金等長期資金入市渠道，促進(jìn)市場功能更好發(fā)揮。

這也是監(jiān)管層首次提出“在精選層推出再融資制度”。

“首批精選層集中掛牌上市三個(gè)月，公開發(fā)行之后再融資制度的建立和健全是該提上議事日程了。”對(duì)此，北京南山投資創(chuàng)始人周運(yùn)南表示。

首提在精選層推出再融資制度

2020年7月22日，首批32家企業(yè)在公開發(fā)行后掛牌精選層，合計(jì)融資94.52億元。3個(gè)月后，常輔股份、萬通液壓相繼披露《股票向不特定合格投資者公開發(fā)行并在精選層掛牌發(fā)行安排及詢價(jià)公告》，第二輪掛牌精選層的企業(yè)開始啟動(dòng)公開發(fā)行。

業(yè)內(nèi)人士表示，在精選層公開發(fā)行正式進(jìn)入“成熟一家上市一家”的常態(tài)化背景下，市場的再融資基礎(chǔ)制度建設(shè)需要跟上。

此前，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（以下簡稱股轉(zhuǎn)公司）已完善了新三板的定向發(fā)行制度，推出掛牌同時(shí)發(fā)行，允許自辦發(fā)行，定向發(fā)行放開35人限制，便捷企業(yè)融資。

周運(yùn)南表示，在制度配套上，創(chuàng)新層上的再融資和可轉(zhuǎn)債已經(jīng)相對(duì)成熟，但由于精選層企業(yè)經(jīng)歷過一次公開發(fā)行，更加公眾化了，所以建議在創(chuàng)新層的制度之上再參照A股的運(yùn)行經(jīng)驗(yàn)，精選層的再融資和可轉(zhuǎn)債制度可以盡量向A股看齊。

“精選層的審核機(jī)制已經(jīng)借鑒了注冊制的內(nèi)核，這種情況下，其再融資政策也應(yīng)該更具注冊制精神，在審核效率上作出提升?！庇腥谭治鰩煴硎荆瑒?chuàng)業(yè)板實(shí)行注冊制后，其可轉(zhuǎn)債的審核就移交至交易所，審核時(shí)間壓縮到2個(gè)月以內(nèi)。

“我理解的再融資制度是系統(tǒng)性的。”澤浩投資合伙人曹剛則表示，目前新三板再融資制度雖然相對(duì)成熟，但仍不完善，主要依靠定向增發(fā)一種形式。“未來在融資手段上，精選層也應(yīng)該向A股看齊，公開發(fā)行、配股等手段也應(yīng)被包含在再融資制度建設(shè)的體系中?！?/p>

對(duì)此，股轉(zhuǎn)公司董事長謝庚也公開表示，將強(qiáng)化新三板的融資功能，主要是在融資的管理制度和產(chǎn)品創(chuàng)新上能夠更加便利，為市場主體提供更多的選擇。

除推出再融資制度外，高莉還表示，將在精選層研究推出可轉(zhuǎn)債。

2018年和2019年，監(jiān)管層曾相繼在新三板市場推出了雙創(chuàng)可轉(zhuǎn)債和私募可轉(zhuǎn)債。雖然市場有較大的融資需求，但最終成功發(fā)行可轉(zhuǎn)債的新三板公司寥寥。

“可轉(zhuǎn)債的最終目的還是要轉(zhuǎn)股，但新三板掛牌公司股票流動(dòng)性一直較差，退出和上漲的預(yù)期不佳，因此新三板可轉(zhuǎn)債發(fā)展得并不順暢?！鄙鲜龇治鰩煼Q。

周運(yùn)南建議，未來精選層的可轉(zhuǎn)債可以效仿A股，在二級(jí)市場直接交易，既可拓寬精選層的再融資渠道，也能帶動(dòng)精選層標(biāo)的股的活躍，更能為精選層和投資者創(chuàng)造更多的賺錢機(jī)會(huì)和財(cái)富效應(yīng)。

“不過無論是推出再融資制度，還是可轉(zhuǎn)債，其活躍一定是建立在市場個(gè)股交易相對(duì)活躍的基礎(chǔ)上。在建設(shè)精選層再融資制度的同時(shí)，如何提升個(gè)股的流動(dòng)性和交易性更為關(guān)鍵。”曹剛稱。

多舉措盤活市場流動(dòng)性

也正是基于對(duì)市場流動(dòng)性的考慮，近期監(jiān)管層在公募基金入市及交易制度上又在做出新的探索。

近日，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者就從機(jī)構(gòu)處了解到，未來存量公募基金只需修改基金合同擴(kuò)大投資范圍，無需召開持有人大會(huì)，就可直接投資精選層公司股票，相關(guān)流程大大簡化。市場人士表示，擁有萬億存量資金的公募市場，將有望為精選層帶來實(shí)際的邊際增量資金，緩解市場流動(dòng)性難題。

另一方面，精選層混合交易制度也呼之欲出。2020年9月以來，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)已經(jīng)進(jìn)行了3次混合交易全網(wǎng)測試。

所謂的“混合交易”即是在精選層連續(xù)競價(jià)交易中引入做市商，讓投資者可以直接和做市商交易。目前合格投資者參與精選層交易，可選擇開收盤集合競價(jià)交易、連續(xù)競價(jià)交易和盤后的大宗交易。“（混合交易）相當(dāng)于引入新的市場交易參與者，增加了交易機(jī)會(huì)”，安信證券新三板首席分析師諸海濱表示。

諸海濱預(yù)計(jì)，未來混合交易制度下，做市商或可參與公開發(fā)行的詢價(jià)和申購，以此豐富市場交易類型，提供流動(dòng)性。

“目前的精選層公司分化嚴(yán)重，部分公司當(dāng)流動(dòng)性較弱時(shí)甚至長時(shí)間無交易，此前混合交易測試方案中對(duì)做市商有報(bào)價(jià)時(shí)長要求，同時(shí)測試也要求避免買賣力量失衡影響成交筆數(shù)?！绷硗猓T海濱表示，做市商在混合交易中還有望起到平衡買賣力量、增加交易有效時(shí)間的作用。

更值得一提的是，近期啟動(dòng)公開發(fā)行的常輔股份，其發(fā)行方案中就首次啟用了超額配售選擇權(quán)，也即綠鞋機(jī)制。這也是新三板第一單綠鞋機(jī)制。

“后續(xù)第二輪精選層掛牌企業(yè)大概率均將采用綠鞋機(jī)制?！庇薪咏O(jiān)管層的券商新三板業(yè)務(wù)人員表示。目前，包括常輔股份在內(nèi)，第二輪精選層5家獲批企業(yè)均明確將使用綠鞋機(jī)制。

周運(yùn)南表示，采用綠鞋機(jī)制后，將促進(jìn)精選層公開發(fā)行制度的市場化、公開化，實(shí)現(xiàn)與A股發(fā)行制度看齊。

此前，首批精選層的破發(fā)和交易不活躍，已經(jīng)較大地影響了投資者對(duì)精選層的信心。周運(yùn)南表示，天生為抵御破發(fā)而來的綠鞋機(jī)制此時(shí)就顯得尤為重要，其可以提升市場對(duì)整個(gè)精選層預(yù)期，也能同步提升企業(yè)公開發(fā)行成功的幾率，實(shí)現(xiàn)股價(jià)由一級(jí)市場向二級(jí)市場的平穩(wěn)過渡。另外，引入綠鞋機(jī)制也能降低新股破發(fā)概率，“破發(fā)時(shí)綠鞋資金從二級(jí)市場買入股票，可以活躍交易穩(wěn)定股價(jià)，保證二級(jí)市場的穩(wěn)定”。

“引入綠鞋機(jī)制其實(shí)也有助于穩(wěn)定市場對(duì)新股的預(yù)期，對(duì)提升個(gè)股流通性也能產(chǎn)生邊際效益。在結(jié)合公募長線基金入市、混合交易制度，以及未來的轉(zhuǎn)板制度，精選層市場有望走出賺錢效應(yīng)差和流動(dòng)性差的困局?！辈軇偡Q。