注冊制下的A股發(fā)行承銷市場正迎來巨變。

近日，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者從多家投資機(jī)構(gòu)、券商處了解到，近日不少擬IPO企業(yè)在初步詢價階段，遇到機(jī)構(gòu)“抱團(tuán)報(bào)低價”的情況，個別企業(yè)更是被參與詢價的機(jī)構(gòu)投資者報(bào)出了僅為券商投研報(bào)告定價下限2.3折的價格。

“以后這種現(xiàn)象可能更嚴(yán)重，之前哪有人關(guān)注過定價，發(fā)出來就完事，投行基本上相當(dāng)于大一點(diǎn)規(guī)模的會所、律所，現(xiàn)在（新股發(fā)行是）市場定價，肯定會出現(xiàn)這樣（報(bào)價越來越低的情況），當(dāng)然這也和最近市場環(huán)境不佳有關(guān)?！?月14日，華南一家小規(guī)模券商投行部人士對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者說道。

事實(shí)上，從近期科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板新股的發(fā)行價市盈率以及募集資金變化亦能看出注冊制下詢價市場的新趨勢。21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，目前科創(chuàng)板新股發(fā)行市盈率出現(xiàn)明顯下降，而創(chuàng)業(yè)板注冊制下更是有超兩成企業(yè)的發(fā)行定價低于23倍市盈率。

發(fā)行定價降溫

隨著注冊制在A股市場逐漸鋪開，一級市場詢價報(bào)價正悄然出現(xiàn)變化。

截至9月14日，注冊制下創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)有34家企業(yè)完成了初步詢價，確定了發(fā)行價格，但其中卻有7家企業(yè)的發(fā)行市盈率低于23倍，更有22家企業(yè)的發(fā)行市盈率低于行業(yè)平均市盈率。

發(fā)行市盈率最低的惠云鈦業(yè)，發(fā)行價為3.64元/股，發(fā)行市盈率為16.12倍，而同期，其所在行業(yè)最近一個月靜態(tài)平均市盈率為29.18倍。

記者注意到，惠云鈦業(yè)發(fā)行階段，合計(jì)有6364家機(jī)構(gòu)投資者參與詢價，但其中有228條報(bào)價因價格過低被設(shè)為“無效報(bào)價”，太平洋資產(chǎn)報(bào)出的3.38元，長城基金報(bào)出3.59元，華西證券、煜德投資報(bào)出的3.55元等均被“低價剔除”。

這一發(fā)行狀況也讓惠云鈦業(yè)的實(shí)際募資額低于預(yù)計(jì)募資額，根據(jù)公開資料顯示，惠云鈦業(yè)原計(jì)劃募集資金4.09億元，用于8萬噸/年塑料級金紅石型鈦白粉后處理改擴(kuò)建項(xiàng)目、循環(huán)經(jīng)濟(jì)技術(shù)改造項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目、信息化運(yùn)營中心建設(shè)項(xiàng)目等，但公司實(shí)際募資額僅為3.64億元。

這并非個例。21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，34家創(chuàng)業(yè)板注冊制企業(yè)中，有11家企業(yè)實(shí)際募資額低于擬募資額，這也就意味著，存在超額募資的企業(yè)不足2/3。較為典型的如圣元環(huán)保，公司原計(jì)劃募資18.66億元，但實(shí)際募資金額13.15億元，公司發(fā)行市盈率24.37倍，也略低于同期行業(yè)平均市盈率25.47倍。

“市盈率都不高，（募集資金變少導(dǎo)致）承銷費(fèi)變少了，倒逼投行還是去找規(guī)模大的企業(yè)，做小企業(yè)就掙不到錢了?！?月14日，華南另一家中型券商投行部人士說道。

事實(shí)上，在科創(chuàng)板市場，詢價變化趨勢更為明顯。近二十天來（8月24日至今），科創(chuàng)板新股發(fā)行價也明顯降溫。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者根據(jù)wind數(shù)據(jù)整理發(fā)現(xiàn)，2020年1-8月，科創(chuàng)板上市新股合計(jì)90只，剔除13只未盈利個股，科創(chuàng)板其他上市新股的發(fā)行定價市盈率平均約為81倍，其中最高的孚能科技發(fā)行市盈率高達(dá)1737.49倍。緊隨其后的圣湘生物發(fā)行市盈率也達(dá)到536.30倍，遠(yuǎn)高于同期行業(yè)平均57.74倍的市盈率，最終募集資金凈額較原計(jì)劃多13.13億元。

而9月上市或還未上市但已確定發(fā)行價的企業(yè)中，13家企業(yè)的平均市盈率則僅為65.77倍，其中4家企業(yè)實(shí)際募集資金低于預(yù)計(jì)募資額，占比超過三成。而這四家企業(yè)中，3家募資不足的企業(yè)均為9月10日后開始發(fā)行的企業(yè)。

最典型的科前生物，公司于9月11日啟動申購，申購價格11.69元，發(fā)行市盈率26.23倍，低于行業(yè)平均市盈率56.33倍，公司原計(jì)劃募資18.33億元，但實(shí)際募資資金較計(jì)劃募集資金約少了30%，僅為12.27億元。

在科前生物的詢價過程中，有6306家機(jī)構(gòu)投資人參與，但其中272個報(bào)價由于過低未入圍，包括中海基金給出的11.50元、興證全球和興業(yè)基金等給出的11.68元等均被剔除。

此外，原計(jì)劃募資7.82億元的藍(lán)特光學(xué)、原計(jì)劃募資3.91億元的路德環(huán)境也均未實(shí)現(xiàn)目標(biāo)，實(shí)際募資分別為6.30億元、3.65億元。

機(jī)構(gòu)爭議“報(bào)低價”現(xiàn)象

事實(shí)上，在發(fā)行承銷市場降溫的另一面，部分新股的破發(fā)也是讓機(jī)構(gòu)謹(jǐn)慎出手的主要原因。

記者注意到，截至9月14日，2020年以來上市的新股中，已有3只股票收盤價低于發(fā)行價，分別是瑞聯(lián)新材、時空科技、凱賽生物，而這三只股票上市交易時間均不足30日。

上周，創(chuàng)業(yè)板更是迎來多只注冊制新股破發(fā)，先是9月9日，8月24日上市的創(chuàng)業(yè)板“18羅漢”之一鋒尚文化跌破了138.02元的發(fā)行價，次日，美暢股份緊隨其后于9月10日跌破43.76元發(fā)行價，成為了第2家破發(fā)的創(chuàng)業(yè)板注冊制新股。

盡管14日創(chuàng)業(yè)板行情有所回暖，上述股票的收盤價已回歸發(fā)行價以上，但距離破發(fā)并不遙遠(yuǎn)。

9月11日，更有消息指出，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板注冊制下參與詢價的機(jī)構(gòu)投資者對IPO企業(yè)發(fā)行價格報(bào)出了券商投研報(bào)告定價下限的2.3折，截至目前，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者還未求證到相關(guān)人員，但一跡象卻引發(fā)市場警覺。

有市場人士質(zhì)疑部分參與詢價機(jī)構(gòu)投資者存在“不區(qū)別對待，簡單抱團(tuán)壓價”的情況，同時質(zhì)疑現(xiàn)有的詢價定價機(jī)制不盡合理，指出“現(xiàn)在制度要求剔除最高報(bào)價的10%，但沒有要求剔除最低的10%，更沒有廢單剔除（即大幅偏低的過失單）機(jī)制，使得定價中樞單方向不斷下滑”。

但記者采訪了解到，亦有不少市場參與者認(rèn)為詢價市場的變化是資金自由選擇的結(jié)果。

前資深投行人士王驥躍便指出，“有人跟風(fēng)報(bào)價很正常，本來也不是所有機(jī)構(gòu)都有報(bào)價能力”，但“不同發(fā)行人、不同承銷商折扣不同，說明并不是統(tǒng)一打折扣，而是有差異化的定價，最多說有人在主導(dǎo)著定價”。

在王驥躍看來，“定價機(jī)制上，報(bào)低價也照樣拿不到票，掙不到新股的錢，報(bào)在均價之上才有意義，這個比例比剔除10%要高；除非價高者得，按固定認(rèn)購倍數(shù)從上往下排，否則即便不剔除10%，也不會有變化?！?/p>

9月14日，華南一家大型私募機(jī)構(gòu)投資總監(jiān)也表示：“網(wǎng)下打新‘高剔（即報(bào)價超過10%的剔除掉）’是一個很好的規(guī)則，杜絕了詢價過高傷害二級市場。參與這么久之后，市場確實(shí)形成了逐漸往下詢價的態(tài)勢，但往下詢價態(tài)勢是由幾個方面造成，一個和‘高剔’有關(guān)，另一個和新股表現(xiàn)有一定關(guān)系?！?/p>

該投資總監(jiān)補(bǔ)充指出：“這是一個一二級市場博弈的過程，我覺得最重要的是提高保薦券商出具的投價報(bào)告的公允性，如果市場價格表現(xiàn)好，投價報(bào)告給的估值并不是那么合理?，F(xiàn)在看到的情況是詢價越詢越低，在投價報(bào)告的基礎(chǔ)上打兩折都有，之前有一段時間部分企業(yè)上市就破發(fā)，而創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)是不必須跟投的，券商肯定想發(fā)高價，所以投價報(bào)告的獨(dú)立性應(yīng)該如何保證，是監(jiān)管需要關(guān)注的問題?！?/p>

值得一提的是，針對當(dāng)前詢價市場的爭議，發(fā)行規(guī)則上也給出了一定的博弈空間。

根據(jù)《證券發(fā)行與承銷管理辦法》相關(guān)規(guī)定：“除本辦法規(guī)定的中止發(fā)行情形外，發(fā)行人和主承銷商還可以約定中止發(fā)行的其他具體情形并事先披露。中止發(fā)行后，在核準(zhǔn)文件有效期內(nèi)，經(jīng)向中國證監(jiān)會備案，可重新啟動發(fā)行。”

王驥躍指出：“承銷辦法留了口子的，發(fā)行人和主承銷商可以事先約定其他中止情形。也就是說，可以事先約定低于某一價格就不發(fā)行，但要公告。不能詢價結(jié)果出來說不接受?？梢允孪扰兜變r”，“允許賣方不接受詢價結(jié)果中止發(fā)行，批文有效期內(nèi)再擇機(jī)啟動?！?/p>