“芳姐，中國(guó)聯(lián)通賣掉吧！換成新能源或芯片，會(huì)少虧點(diǎn)！”

一位投資人語重心長(zhǎng)在論壇里勸說著，迎來了不少基民的附和。

被稱為“芳姐”的是工銀瑞信基金經(jīng)理袁芳，擔(dān)任基金經(jīng)理接近6年，管理時(shí)間最長(zhǎng)的基金不到6年獲得了310%的回報(bào)，目前擔(dān)任5只基金的基金經(jīng)理，管理規(guī)模482億元，因業(yè)績(jī)表現(xiàn)被譽(yù)為“消費(fèi)女王”。

面對(duì)經(jīng)驗(yàn)豐富的頂流基金經(jīng)理，投資人并未覺得發(fā)言有任何不妥，因?yàn)樗f著正確的話。

上半年的A股走勢(shì)大家都已經(jīng)看到了，在市場(chǎng)風(fēng)格極致分化下，半導(dǎo)體、光伏、新能源汽車等熱點(diǎn)行業(yè)和產(chǎn)業(yè)鏈表現(xiàn)強(qiáng)勁，相關(guān)個(gè)股表現(xiàn)也是一騎絕塵。

與此同時(shí)，基金做著“正確”且最有效率的事情，扎堆買入新能源、光伏、半導(dǎo)體。

截至二季度末，國(guó)內(nèi)鋰電池龍頭寧德時(shí)代有高達(dá)1362只基金重倉持有，一躍成為偏股基金第二重倉的個(gè)股，僅次于貴州茅臺(tái)，光伏龍頭隆基股份也有933只基金重倉持有。

在這些重倉寧德時(shí)代的基金中，出現(xiàn)了很多與新能源毫無關(guān)聯(lián)的主題基金，包括有寶盈人工智能基金、博時(shí)互聯(lián)網(wǎng)主題基金、嘉實(shí)文體娛樂基金、華夏國(guó)企改革、中郵健康文娛、華寶萬物互聯(lián)、銀華互聯(lián)網(wǎng)主題、前海開源一帶一路基金以及工銀瑞信的美麗城鎮(zhèn)主題基金等40家基金公司的118只基金（A/C分開統(tǒng)計(jì)）。

實(shí)際上，二季度末全部重倉新能源的“混合基金”、沒有一只重倉股和文體相關(guān)的“文體基金”和重倉“新能源+芯片”的文娛基金在市場(chǎng)上并不少見。

21世紀(jì)資本研究院統(tǒng)計(jì)顯示，市場(chǎng)上風(fēng)格漂移的基金歸納起來有三類，分別是中小盤基金買大盤股、量化基金“偽”量化、主題基金名不副實(shí)這三類，牽涉近四成基金公司，還有包括明星基金經(jīng)理袁芳管理的工銀瑞信文體產(chǎn)業(yè)基金在內(nèi)的多只頂流基金。

不少基金通過基金合同的文字游戲，“對(duì)抗”監(jiān)管和內(nèi)部的合規(guī)要求。但造成的公募基金行業(yè)投資人認(rèn)知混淆，嚴(yán)重危害了國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的秩序和發(fā)展。

在這個(gè)基金公司、銷售渠道、基金經(jīng)理、基民都想贏的市場(chǎng)里，基金產(chǎn)品名不副實(shí)這股“歪風(fēng)”正在愈刮愈烈……

新能源的“真假擁躉”

互聯(lián)網(wǎng)概念曾紅極一時(shí)。

2015年，熱議的“互聯(lián)網(wǎng)+”概念是“互聯(lián)網(wǎng)+各個(gè)傳統(tǒng)行業(yè)”，利用信息通信技術(shù)以及互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，讓互聯(lián)網(wǎng)與傳統(tǒng)行業(yè)進(jìn)行深度融合，創(chuàng)造新的發(fā)展生態(tài)。

隨即，二級(jí)市場(chǎng)上出現(xiàn)了一批互聯(lián)網(wǎng)概念的牛股，比如，主營(yíng)移動(dòng)終端及互聯(lián)網(wǎng)頁面游戲的開發(fā)、發(fā)行和運(yùn)營(yíng)的掌趣科技，提供互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容分發(fā)與加速、云計(jì)算、云安全等服務(wù)的網(wǎng)宿科技，還有現(xiàn)在已經(jīng)退市的樂視網(wǎng)等等。

基金公司也順勢(shì)推出大量互聯(lián)網(wǎng)+主題基金產(chǎn)品。

2015年6月，華寶基金公司新發(fā)的基金華寶萬物互聯(lián)就是互聯(lián)網(wǎng)的主題基金。

基金招募說明書顯示，該基金的投資目標(biāo)是在嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，通過捕捉互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)和體現(xiàn)互聯(lián)思維相關(guān)行業(yè)的投資機(jī)會(huì)，力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)基金資產(chǎn)的長(zhǎng)期穩(wěn)健增值。

在投資比例上，投資于萬物互聯(lián)主題相關(guān)的證券不低于非現(xiàn)金資產(chǎn)的80%。

2015年三季報(bào)顯示，華寶萬物互聯(lián)十大重倉包括中科金財(cái)、上海鋼聯(lián)、迪安診斷等互聯(lián)網(wǎng)概念股。

但隨著互聯(lián)網(wǎng)概念熱度的逐漸冷卻，從最新的持倉上來看，萬物互聯(lián)主題基金已經(jīng)偏離設(shè)定的投資方向。

截至2021年二季度末，華寶萬物互聯(lián)重倉了寧德時(shí)代、億緯鋰能、隆基股份和贛鋒鋰業(yè)等新能源個(gè)股。

據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者統(tǒng)計(jì)，重倉新能源的互聯(lián)網(wǎng)主題基金還包括，寶盈互聯(lián)網(wǎng)滬港深、建信互聯(lián)網(wǎng)+產(chǎn)業(yè)升級(jí)、國(guó)泰互聯(lián)網(wǎng)+、博時(shí)互聯(lián)網(wǎng)主題、中銀互聯(lián)網(wǎng)+、工銀瑞信互聯(lián)網(wǎng)+等等。

比如，國(guó)泰互聯(lián)網(wǎng)+主題基金已經(jīng)和互聯(lián)網(wǎng)沒有什么聯(lián)系，十大重倉股主要是新能源、白酒和醫(yī)藥。建信互聯(lián)網(wǎng)+產(chǎn)業(yè)升級(jí)前三大重倉也是五糧液、貴州茅臺(tái)和寧德時(shí)代。

不斷變化的投資方向，也使得這類基金的規(guī)模不斷縮水。

國(guó)泰互聯(lián)網(wǎng)+基金2017年的規(guī)模達(dá)到45億元，最新的規(guī)模僅為13.29億元。華寶萬物互聯(lián)二季度末基金規(guī)模1.47億元，而在其成立初期，總份額為12億份。

對(duì)此，有私募基金人士建議：“這類基金可以與時(shí)俱進(jìn)，及時(shí)修改契約中的投資范圍和投資目標(biāo),從而避免被人詬病?！?/p>

文娛、文體風(fēng)格漂移重災(zāi)區(qū)

文娛、文體這類主題基金也是基金風(fēng)格漂移的重災(zāi)區(qū)。

中生代的頂流基金經(jīng)理袁芳管理的工銀瑞信文體產(chǎn)業(yè)基金最新重倉股已經(jīng)和文體產(chǎn)業(yè)沒有什么關(guān)系。

截至二季度末，工銀瑞信文體產(chǎn)業(yè)基金十大重倉股分別是寧德時(shí)代、?？低暋⑶鄭u啤酒、福耀玻璃、藥明康德、銳科激光、古井貢酒、伊利股份、中國(guó)聯(lián)通和五糧液。

整體倉位中，制造業(yè)占66.88%，信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)占12.68%，科技研究和技術(shù)服務(wù)業(yè)占5.06，文化、體育和娛樂業(yè)占2.75%。

翻閱工銀瑞信文體產(chǎn)業(yè)基金的招募說明書發(fā)現(xiàn)，工銀瑞信文體產(chǎn)業(yè)基金的投資目標(biāo)是，投資于文體產(chǎn)業(yè)中具有長(zhǎng)期穩(wěn)定成長(zhǎng)性的上市公司。

投資組合的比例主要是，股票資產(chǎn)占基金資產(chǎn)的比例為80%-95%，其中投資于本基金界定的文體產(chǎn)業(yè)范圍內(nèi)股票不低于非現(xiàn)金資產(chǎn)的80%。

同時(shí)，該基金在文化產(chǎn)業(yè)的界定上給出了明確的范圍。

本文化產(chǎn)業(yè)包含傳統(tǒng)文化產(chǎn)業(yè)、新興文化產(chǎn)業(yè)以及文化相關(guān)產(chǎn)業(yè)三個(gè)層面。

體育產(chǎn)業(yè)包含體育用品及設(shè)施、體育服務(wù)、體育媒體、新興體育業(yè)態(tài)以及體育相關(guān)產(chǎn)業(yè)等五個(gè)層面。

“二季度末，該基金文化、體育和娛樂業(yè)占基金資產(chǎn)凈值的比例僅有2.65%，遠(yuǎn)低于制造業(yè)及信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)的占比?！比A南某基金公司人士對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，“與合同中投資于本基金界定的文體產(chǎn)業(yè)范圍內(nèi)股票不低于非現(xiàn)金資產(chǎn)的80%約定不符，違反了基金合同的約定?！?/p>

實(shí)際上，市場(chǎng)上風(fēng)格漂移的文體、文娛主題基金還不少，比如嘉實(shí)文體娛樂、上投摩根文體休閑、平安睿享文娛和招商體育文化休閑等等。

2016年成立的嘉實(shí)文體娛樂最新的持倉中制造業(yè)占了56.29%，其次是信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)29.02%，文化、體育和娛樂業(yè)4.93%。

其最新的十大重倉也是寧德時(shí)代、晶豐明源、海康威視等新能源或半導(dǎo)體行業(yè)龍頭。

北京某基金公司人士認(rèn)為近兩年核心資產(chǎn)享有較高估值，使得市場(chǎng)趨同，行業(yè)馬太效應(yīng)明顯，有較多的主題基金的投資風(fēng)格發(fā)生漂移。

“一帶一路”、美麗中國(guó)、工業(yè)4.0主題基金處模糊地帶

偏離期初設(shè)定方向的還有一帶一路、美麗中國(guó)和工業(yè)4.0這類主題較寬泛的基金產(chǎn)品。

2015年成立的前海開源一帶一路基金，按照投資目標(biāo)表述，該基金將把握一帶一路戰(zhàn)略帶來的投資機(jī)會(huì)，通過主題精選和個(gè)股精選，分享絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶和海上絲綢之路建設(shè)所帶來的長(zhǎng)期投資價(jià)值。

而最新的二季報(bào)顯示，基金十大重倉分別是寧德時(shí)代、五糧液、華熙生物、邁瑞醫(yī)療等核心資產(chǎn)。

基金經(jīng)理吳國(guó)清是產(chǎn)品的第四位基金經(jīng)理，最新的基金規(guī)模僅為1.47億元，較基金成立時(shí)的9.5億元，規(guī)模已大幅縮水。

同樣，美麗中國(guó)、工業(yè)4.0主題基金的定義也非常寬泛。

工銀瑞信旗下的美麗城鎮(zhèn)主題基金，對(duì)投資目標(biāo)的表述是在全面推進(jìn)新型城鎮(zhèn)化發(fā)展的背景下，積極選擇深度受益于此類主題的股票進(jìn)行投資。

該基金所界定的美麗城鎮(zhèn)主題包含城鎮(zhèn)化基礎(chǔ)建設(shè)、城鎮(zhèn)化生態(tài)文明、城鎮(zhèn)化智能管理以及城鎮(zhèn)化消費(fèi)升級(jí)四大領(lǐng)域。

從最新的十大重倉寧德時(shí)代、寧波銀行和五糧液等個(gè)股來看，算是美麗城鎮(zhèn)主題。

同樣表述模糊的還有東海美麗中國(guó)，其投資目標(biāo)定義為重點(diǎn)關(guān)注在建設(shè)美麗中國(guó)的主旋律下，受益經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和經(jīng)濟(jì)品質(zhì)改善的個(gè)股。

目前，該基金規(guī)模僅為0.06億元。二季報(bào)里，東海美麗中國(guó)基金披露，該基金資產(chǎn)凈值于2021年4月1日低于5000萬元以下，截至報(bào)告期末，已持續(xù)60個(gè)工作日，同時(shí)基金管理人已向中國(guó)證監(jiān)會(huì)報(bào)告解決方案。

“對(duì)于那些基金合同中有明確規(guī)定的，如果基金經(jīng)理沒有按照合同約定去做，無論是否為基民賺到了錢，實(shí)際上都是有違行業(yè)信義義務(wù)的行為，應(yīng)當(dāng)予以糾正?！比A南某頭部基金公司人士認(rèn)為對(duì)于這些基金合同中沒有明確規(guī)定產(chǎn)品的投資范圍，基金經(jīng)理基于自己的判斷，重配某個(gè)或者某幾個(gè)行業(yè)的產(chǎn)品，更應(yīng)該做的是充分揭示風(fēng)險(xiǎn)，讓投資人在了解產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)收益特征、重倉板塊的基礎(chǔ)上，為自己的投資行為負(fù)責(zé)；換言之，只要符合法律規(guī)定和相關(guān)制度要求，應(yīng)當(dāng)允許基金經(jīng)理充分發(fā)揮個(gè)人的主觀能動(dòng)性，做好“最鋒利”的“那支矛”。

難解的三類風(fēng)格漂移

實(shí)際上，除主題基金名不副實(shí)之外，還有三種類型的基金也涉嫌風(fēng)格漂移。

一些名為中小盤的基金，為了追求超額收益，配置多半是大藍(lán)籌，并未選擇中小盤股。

比如重倉寧德時(shí)代、隆基股份、邁瑞醫(yī)療的光大中小盤。

其次是一些偽量化基金，只是宣傳使用量化策略，但是十大重倉股占比并不低，基金經(jīng)理的主觀決策也許更重要。

有的量化基金前十大重倉股占比已經(jīng)超過基金總規(guī)模的60%，大幅超過主動(dòng)權(quán)益基金十大持倉規(guī)模。

上海證券基金評(píng)價(jià)中心高級(jí)基金分析師趙威研究發(fā)現(xiàn)，風(fēng)格漂移僅對(duì)偏股大盤基金具有一定收益提升作用，同時(shí)風(fēng)格漂移并沒有更利于創(chuàng)造額外收益。

21世紀(jì)資本研究院研究顯示，對(duì)于基金公司來說，產(chǎn)品成立后，一般風(fēng)控部門都會(huì)根據(jù)合同約定設(shè)置一個(gè)股票池，約束基金經(jīng)理的投資行為。因此多數(shù)基金風(fēng)格漂移應(yīng)該是在制度執(zhí)行層面。

短期來看，這種漂移式的投資風(fēng)格，會(huì)帶來一定的業(yè)績(jī)收益，但從長(zhǎng)期來看，這種基金定會(huì)讓投資者無所適從。特別是在市場(chǎng)下跌時(shí)，投資者對(duì)名不副實(shí)的基金怨聲載道，這些基金迎來的便是巨額贖回。

“如果投資人買主題基金，但是實(shí)際持倉的股票名不副實(shí)，這是一種誤導(dǎo)，涉嫌違反合同?！眹?guó)浩律師事務(wù)所資深顧問黃江東認(rèn)為這種誤導(dǎo)雖然算不上原則性的錯(cuò)誤，也需要妥善處理。

因此多位業(yè)內(nèi)人士建議，一方面，在基金發(fā)生方向或者風(fēng)格的大幅度偏移時(shí)，怎樣及時(shí)和準(zhǔn)確地向基金投資人傳遞這一消息，需要在法律法規(guī)、規(guī)章制度上加以明確。

另一方面，對(duì)于一些沒有業(yè)績(jī)支撐的概念主題，以及衍生的概念主題基金，基金公司應(yīng)該減少一些新產(chǎn)品的發(fā)行，加大力度依照合同約定變更這些主題基金的投資范圍，按照新的表決方案，持有人通過后并進(jìn)行更改。