9月16日晚，自稱“男人的衣柜”的海瀾之家股份有限公司(簡(jiǎn)稱海瀾之家)，公告剝離旗下女裝品牌“愛居兔”，共作價(jià)3.82億元，將江陰愛居兔服裝有限公司(簡(jiǎn)稱愛居兔)出售給趙方偉、得合管理(趙方偉持股99%)和海瀾投資。本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓的三方，均為海瀾之家的關(guān)聯(lián)方。趙方偉在獲得愛居兔品牌66%股權(quán)的同時(shí)，宣布辭去海瀾之家董事職務(wù)。

　　公司同時(shí)公告擬變更愛居兔研發(fā)辦公大樓建設(shè)項(xiàng)目和愛居兔倉(cāng)庫(kù)項(xiàng)目涉及的共計(jì)14.34億元募集資金用于永久補(bǔ)充流動(dòng)資金。

　　愛居兔此前曾是海瀾之家三大主要品牌之一，創(chuàng)始于2010年，該品牌定位為大眾時(shí)尚女裝品牌。截至2019年上半年愛居兔線下門店數(shù)為1241家，僅次于主品牌海瀾之家的5449家，除此之外，海瀾之家其他品牌共1050家。

　　和君咨詢連鎖經(jīng)營(yíng)專家文志宏對(duì)時(shí)間財(cái)經(jīng)表示，愛居兔這個(gè)品牌，雖然做了好多年，但是在市場(chǎng)上一直不瘟不火，業(yè)績(jī)情況也不是太好。目前對(duì)海瀾之家是比較大的拖累，此時(shí)剝離對(duì)于上市公司是更好的選擇。紡織服裝管理專家、上海良棲品牌管理有限公司總經(jīng)理程偉雄則認(rèn)為，是海瀾之家模式在主品牌發(fā)展受限的情況下，匆忙開始多品牌運(yùn)營(yíng)，僅憑海瀾之家的慣性運(yùn)營(yíng)女裝導(dǎo)致的后果。

　　值得注意的是，據(jù)天衡會(huì)計(jì)師事務(wù)所(特殊普通合伙)出具的《審計(jì)報(bào)告》顯示，2018年度愛居兔實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.98億元、凈利潤(rùn)3.27億元。2019年1-8月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.48萬(wàn)元、凈利潤(rùn)-2536.38萬(wàn)元。此變化可謂飛速變臉。要知道，2019年半年報(bào)還顯示江陰愛居兔服裝有限公司凈利潤(rùn)為-299.83萬(wàn)元，僅僅2個(gè)月，愛居兔的凈利潤(rùn)銳減兩千萬(wàn)。

　　對(duì)此，海瀾之家董秘辦公室回應(yīng)稱，公司以公開數(shù)據(jù)為準(zhǔn)，不做具體闡釋。

　　子品牌業(yè)績(jī)變臉

　　愛居兔自2014年起進(jìn)行風(fēng)格及產(chǎn)品線的深度調(diào)整，到2018年，愛居兔的營(yíng)收規(guī)模突破10億元大關(guān)，營(yíng)收占比已從2.5%提升至5.8%左右。

　　近幾年，愛居兔保持了約300家門店/年的擴(kuò)張速度，其實(shí)在2018年，愛居兔還在擴(kuò)張。海瀾之家2018年年報(bào)顯示，截至當(dāng)年年末，愛居兔營(yíng)業(yè)面積15.7萬(wàn)平方米，較年初增長(zhǎng)17.53%，超過主品牌海瀾之家當(dāng)年?duì)I業(yè)面積的增長(zhǎng)速度7.76%。

　　2017年更是愛居兔大力擴(kuò)張的一年，當(dāng)年海瀾之家總門店凈增549家，這其中有419家都屬于女裝品牌愛居兔。愛居兔2017年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.95億元，同比增長(zhǎng)高達(dá)75.46%。2016年，愛居兔的營(yíng)收同比增長(zhǎng)的數(shù)據(jù)是67.17%。這一速度刷新了人們對(duì)海瀾之家“男人衣柜”的固有印象。

　　2019年上半年，愛居兔出現(xiàn)明顯的轉(zhuǎn)折。據(jù)中信建投證券研報(bào)顯示，愛居兔系列(含愛居兔KIDS)因消費(fèi)大環(huán)境不佳疊加大眾女裝競(jìng)爭(zhēng)激烈，品牌繼續(xù)面臨調(diào)整，上半年凈關(guān)40家店至1241家，收入同降9.79%至5.47億元。因愛居兔撤店折價(jià)促銷影響較大，上半年愛居兔毛利率同降16.54個(gè)百分點(diǎn)至12.5%。

　　實(shí)際上，我國(guó)服裝行業(yè)的市場(chǎng)格局確實(shí)為分散，競(jìng)爭(zhēng)較為激烈。今年5月份，美國(guó)快時(shí)尚品牌Forever21宣布暫停運(yùn)營(yíng)，其后，其天貓旗艦店與京東旗艦店也相繼關(guān)閉。曾被奉為教科書的ZARA、H&M的經(jīng)營(yíng)狀況也有所下滑。

　　但程偉雄表示，關(guān)鍵在于海瀾之家現(xiàn)有的模式運(yùn)營(yíng)和愛居兔女裝的潮流多變難以匹配。眾所周知，海瀾之家并不做自主設(shè)計(jì)，而是依靠買手從ODM供應(yīng)商選款組貨，從而節(jié)省去大量設(shè)計(jì)成本。

　　1-2年庫(kù)存高企

　　愛居兔的剝離，或許還與其庫(kù)存有關(guān)。公司2018年年報(bào)顯示，1-2年不可退貨的存貨共計(jì)提8851.71萬(wàn)元跌價(jià)準(zhǔn)備，主要為愛居兔品牌和其他連鎖品牌計(jì)提的跌價(jià)準(zhǔn)備。

　　因?yàn)閻劬油闷放谱鳛闀r(shí)尚休閑女裝，產(chǎn)品時(shí)尚性對(duì)存貨價(jià)值影響較大，愛居兔的庫(kù)存計(jì)提減值也更為苛刻。公司對(duì)庫(kù)齡1-2年的愛居兔產(chǎn)品按照成本價(jià)的75%計(jì)提跌價(jià)準(zhǔn)備，對(duì)庫(kù)齡2年以上的存貨全部計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備。

　　而作為男裝品牌的海瀾之家，則是庫(kù)齡處于2年以內(nèi)的不計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備，庫(kù)齡2-3年的照成本價(jià)的30%作為可變現(xiàn)凈值的確定依據(jù)，庫(kù)齡3年以上的產(chǎn)品100%計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備。

　　為了庫(kù)存的問題，海瀾之家董事長(zhǎng)周建平此前還在股東大會(huì)上狂懟小股東而“火了一把”。在小股東質(zhì)疑海瀾之家的存貨規(guī)模及經(jīng)營(yíng)模式后，周建平當(dāng)場(chǎng)回懟稱，“沒有做足功課就來提問”，這個(gè)問題“我已經(jīng)聽得耳朵都起了繭子”，“營(yíng)收規(guī)模沒超過海瀾之家的，就不配質(zhì)疑海瀾”等。

　　實(shí)際上，2018年海瀾之家實(shí)現(xiàn)營(yíng)收190.1億元，存貨高達(dá)94.73億元，較上年末的84.92億上升11.55%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為286天。財(cái)報(bào)顯示，海瀾之家已經(jīng)連續(xù)五年的存貨余額占營(yíng)收比重近一半。同為服裝行業(yè)的紅豆股份存貨占營(yíng)收比約為39%，七匹狼則為16%左右。

　　程文雄表示，服裝企業(yè)都有庫(kù)存，哪怕國(guó)際品牌也是如此。庫(kù)存要區(qū)分年限來看，當(dāng)季庫(kù)存是很正常的，畢竟為了備貨提前采購(gòu)入倉(cāng)也是庫(kù)存。但如果當(dāng)年庫(kù)存外，公司每年都有庫(kù)存，每年庫(kù)存都在增長(zhǎng)，那就是大問題，說明管理存在狀況，在商品企劃、設(shè)計(jì)研發(fā)、生產(chǎn)供應(yīng)鏈、門店運(yùn)營(yíng)等出狀況了。

　　海瀾之家?guī)齑嬉?年期庫(kù)存占比為主。2018年公司1年期庫(kù)存占比有所下降，但占比仍在70%以上。但值得注意的是，2018年公司超過1年的庫(kù)存有所提升，且1-2年庫(kù)存增長(zhǎng)較大。

　　對(duì)于總體庫(kù)存量過大的問題，海瀾之家方面曾表示，海瀾之家的庫(kù)存計(jì)算方式，跟同業(yè)其它服裝企業(yè)有本質(zhì)區(qū)別，同業(yè)其它公司的品牌加盟商退換貨都是自己解決，只有直營(yíng)門店是由集團(tuán)解決。而海瀾之家是所有加盟商都由集團(tuán)承擔(dān)退換貨的庫(kù)存。

　　確實(shí)，海瀾之家的加盟店采取類直營(yíng)的管理方式，加盟商不需要繳納加盟費(fèi)，不承擔(dān)存貨滯銷風(fēng)險(xiǎn)，只需承擔(dān)加盟店經(jīng)營(yíng)費(fèi)用，加盟店由海瀾之家負(fù)責(zé)品牌維護(hù)和加盟店具體管理。商品實(shí)現(xiàn)最終銷售后，加盟店與公司根據(jù)協(xié)議約定結(jié)算公司的營(yíng)業(yè)收入。

　　但公司沒說的是，公司同樣將庫(kù)存向上游供應(yīng)鏈?zhǔn)?。海瀾之家零售品牌的產(chǎn)品采取直接向供應(yīng)商采購(gòu)的形式，采購(gòu)合作模式包括不可退貨模式和可退貨模式。海瀾之家品牌的采購(gòu)模式為“可退貨為主，不可退貨為輔”。可退貨模式下，公司產(chǎn)品適銷季結(jié)束后仍未實(shí)現(xiàn)銷售的產(chǎn)品，可剪標(biāo)后退還給供應(yīng)商，由其承擔(dān)滯銷風(fēng)險(xiǎn)。

　　初期，該模式幫助海瀾之家迅速擴(kuò)大版圖，奠定了海瀾之家在服裝行業(yè)的地位，與供應(yīng)商簽署滯銷退貨條約也能督促供應(yīng)商保障產(chǎn)品質(zhì)量。但是發(fā)展至今，這一模式導(dǎo)致品牌沒有個(gè)性化，當(dāng)越來越多的品牌開始采用這種模式，海瀾之家便失去了原本的競(jìng)爭(zhēng)力。

　　營(yíng)收增長(zhǎng)停滯已經(jīng)是一種信號(hào)。2018年，隨著業(yè)務(wù)規(guī)模增長(zhǎng)，公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、利潤(rùn)總額和凈利潤(rùn)分別為45.55億元、45.78億元和34.56億元，同比分別增長(zhǎng)4.47%、4.15%和3.80%;歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為34.55億元，同比增加3.78%。

　　失去增長(zhǎng)的魅力后，海瀾之家如何鎖定加盟商，又用什么綁定需要承擔(dān)滯銷風(fēng)險(xiǎn)的供應(yīng)商，這是周建平和接班的兒子周立宸需要考慮的問題。