7月16日から8月15日までの一ヶ月間、人民元の為替相場の動きには二つの新しい現(xiàn)象が現(xiàn)れました。

一つは人民元の対ドル相場の上昇傾向が急に鈍化し、さらには逆方向の変動が現(xiàn)れたことである。二つは人民元の対ユーロ相場が下落傾向から上昇傾向に転じ、8月に入ってからの切り上げ幅が明らかに拡大したことである。

二つの現(xiàn)象が重なった結(jié)果、人民元の有効為替レートは依然として比較的安定した上昇傾向にある。

中歐貿(mào)易の規(guī)模は中米貿(mào)易を超えましたが、人民元は米ドルに対して依然として最も重要な二國間為替レートと見なされています。

人民元は米ドルに対して、近いうちに上昇したり、反落したりしないで、ある意味で人民元の対ドル相場の変動を?qū)g現(xiàn)しました。これは2005年7月の人民元為替改革以來の新たな現(xiàn)象です。

　　二、人民幣對美元匯率的升值速度為何放緩

人民元の対ドル為替レートの上昇幅が鈍化する主な要因は以下の通りであると考えています。

まず、輸出と貿(mào)易黒字の実際の増加速度が低下し、人民元の切り上げ圧力が遅くなりました。

サブプライムローン危機(jī)による外需の減少、人民元の切り上げ、輸出の稅金還付率の低下、労働力と資金コストの上昇、エネルギーと初級製品の価格の高騰、環(huán)境保護(hù)省エネルギー標(biāo)準(zhǔn)の引き上げなど6つの要素の総合的な作用により、2008年上半期の中國の輸出と貿(mào)易黒字の実際の増加率は著しく低下した。

輸出の実績は昨年の24%から今年上半期の13%に落ち込んだ。

今年上半期の貿(mào)易黒字は同11.8%減の132億ドルだった。

國際収支の不均衡の改善は人民元の切り上げ圧力を緩めた。

第二に、投資と純輸出の実際の伸びは中國のGDPの伸びを牽引し、CPIとPPIの下落は中國企業(yè)の利益を圧縮する可能性があり、以上の2つの要素は基本的に人民元の切り上げ圧力を緩和した。

上昇し続けているインフレ率の影響で、2008年第1四半期と第2四半期の都市固定資産投資の実際の伸び率はそれぞれ15.8%と14.7%で、2007年通年の21.5%を著しく下回りました。

2008年第1四半期と第2四半期の貿(mào)易黒字はそれぞれ同10.6%と13.3%減少しました。それに比べて、2007年通年の貿(mào)易黒字は同47.7%増加しました。

住民の実際の消費(fèi)が安定している中で上昇しているにもかかわらず、投資と純輸出の伸びは依然として経済成長を牽引し、2008年第1四半期と第2四半期のGDPはそれぞれ10.6%と10.1%伸び、2007年通年の11.9%を著しく下回っている。

それ以外に、2008年第2四半期から、PPIの上げ幅はCPIを上回ることを始めて、しかもギャップは絶えず大きくなります。

PPIの上昇が適時(shí)にCPIに伝わらないと、製造業(yè)企業(yè)の利益が滯留することを意味します。

経済の基本的な面の悪化はここ數(shù)ヶ月以來、A株市場が大幅に下落した原因の一つであり、人民元がドルの切り上げ速度に鈍化した重要な原因の一つでもある。

再度、資本統(tǒng)制の強(qiáng)化は短期の國際資本の流入を抑制した。

2008年6月以來、中國政府は明らかに國際収支に対する監(jiān)視と管理を強(qiáng)化し、特に貿(mào)易、FDIと非居住者人民元預(yù)金などのルートを通じた熱いお金の流入を厳重に防止してきた。

6月18日から、外管局は「非居住者人民元口座のデータを報(bào)告する」という関連規(guī)定を発表し、非居住者の8種類の人民元口座に対する統(tǒng)計(jì)と監(jiān)視を強(qiáng)化しました。

7月14日から、外管局、商務(wù)部と稅関総署は輸出外貨受取に対してオンライン照合?審査管理を?qū)g施することを開始した。

同日から、外管局も輸出の前受金と輸入の延べ払いに対する管理と監(jiān)視を強(qiáng)化した。

7月18日から、発展?改革委員會は「外商投資プロジェクト管理の一層の強(qiáng)化と規(guī)範(fàn)化の通知」を発表し、外貨資金がF(xiàn)DIルートを通じて異常な流入を厳重に防ぐ。

多くの資本口座管理措置を強(qiáng)化し、6月、7月に集中的に導(dǎo)入し、短期の國際資本の中國への輸入と輸入のヘッジのコストを増やし、ある程度の短期國際資本の継続的な流入を抑制しました。

6月から、外貨準(zhǔn)備高の月間増加額は2ヶ月連続で貿(mào)易黒字とFDIの和を下回り、これは短期の國際資本の流入が明らかに鈍化したことを示している。

第四に、2007年8月から、中央銀行は人民元の法定預(yù)金準(zhǔn)備金を引き上げた時(shí)、全國の商業(yè)銀行に対して、ドルで新たに法定預(yù)金準(zhǔn)備金を納付するよう要求しました。

このような商業(yè)銀行はドルで人民元の法定預(yù)金準(zhǔn)備金を納付する政策により、より多くの外貨資金が商業(yè)銀行システム內(nèi)に留まり、中央銀行の外貨準(zhǔn)備の成長速度を低下させた。

例えば、2008年6月の中國の外貨準(zhǔn)備高は119億ドルだけ増加しました。

しかし、中央銀行は6月に法定預(yù)金準(zhǔn)備率を1ポイント引き上げたため、商業(yè)銀行がドルで人民元の法定預(yù)金準(zhǔn)備金を納付することを考慮すれば、2008年6月の中國外貨資金の全體流入は依然として550億ドル以上に達(dá)するだろう。

最後に、私達(dá)は確認(rèn)できませんが、理論的には別の可能性を排除することはできません。つまり中央銀行はマクロコントロールの考え方が転換できる前提の下で、外國為替市場への介入力を強(qiáng)めました。

マクロコントロールの重點(diǎn)はインフレ防止から経済の下降防止に転換し、人民元の切り上げによってインフレを抑制する操作手法であり、人民元の為替レートの安定維持（ひいては人民元の適度な切り下げ）によって経済成長を保障する現(xiàn)実的な戦略にあるかもしれない。

　　三、人民幣升值對出口、就業(yè)和增長影響有限

人民元の切り上げに反対する國內(nèi)の主な観點(diǎn)は、人民元の切り上げが中國の輸出業(yè)界に深刻な影響を及ぼしており、中國の貿(mào)易黒字の下落が全體の経済成長を牽引するということです。

輸出業(yè)は労働集約型が多いため、輸出が落ち込んでいる可能性があります。