近年のFDI

4月1日、國(guó)家

外為局のこの修正の核心は國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)を參考にして、外商直接投資（FDI）が中國(guó)市場(chǎng)で発生した留保利益を國(guó)際収支バランスシートに入れることを考慮することである。

これは長(zhǎng)期にわたり主流の討論のFDIに入っていないで利潤(rùn)の問(wèn)題を殘して、水面に浮かびます。

外國(guó)為替局の國(guó)際投資口座によると、2009年末までに、FDIの累計(jì)殘高は9974億ドルに達(dá)し、1兆ドルに近い。

この1兆ドルの外國(guó)の中國(guó)における資産は、毎年高額な利益をもたらしていますが、これらの利益のほとんどは中國(guó)に送金されておらず、國(guó)內(nèi)に殘っています。

中國(guó)市場(chǎng)で運(yùn)営されているため、FDIの利益は人民元形式であり、主流の議論から遊離する「人民元ホットマネー」となっている。

FDIの在中留保利益については、公式統(tǒng)計(jì)には入っていないため、その規(guī)模は日増しに大きくなり、中國(guó)経済を観察する「暗黒物質(zhì)」となっている。

外國(guó)為替局の2005年から2010年までの國(guó)際収支バランスシートの調(diào)整に伴い、この「暗黒物質(zhì)」が浮上し始めた。

「暗黒物質(zhì)」のエネルギーの大きさは、表面に出るとすぐに多くの定性的な認(rèn)識(shí)を変えるためです。

いわゆる暗黒物質(zhì)とは、物理學(xué)の概念であり、宇宙學(xué)ではいかなる光や電磁放射をも発射しない物質(zhì)を指し、人々は引力効果によって宇宙に大量の暗黒物質(zhì)が存在することを知ることができる。

中國(guó)経済の中で、統(tǒng)計(jì)を経ていないFDIは利潤(rùn)を殘して、その規(guī)模に関わらず、それともその統(tǒng)計(jì)しにくい特徴、すべて中國(guó)経済の“暗い物質(zhì)”と定義することができます。

外國(guó)為替局が今回の國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)に復(fù)帰し、統(tǒng)計(jì)の口徑を修正した。引き上げられた「暗黒物質(zhì)」の規(guī)模は2100億ドルまたは1.4兆元である。

この部分の資金は、所有権はFDIですが、表現(xiàn)形式は人民元です。

國(guó)際収支管理規(guī)則に基づき、この部分の人民元資金はいつでも無(wú)條件で外貨に両替してから撤退できます。

「暗黒物質(zhì)」調(diào)整の規(guī)模

外管局は今回の新基準(zhǔn)で2010年のバランスシートを発表し、2005年～2009年のバランスシートを調(diào)整しました。

外國(guó)為替局の今回の改正原則に基づき、この修正は「國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)に基づき、外商投資企業(yè)の帰屬外方の未処分利益とすでに分配されていない利潤(rùn)を國(guó)際収支バランスシートの中の金融口座に直接投資した貸方に記入する」というものである。

利益を分配していないため、すでに分配されていて利潤(rùn)を送金していない表現(xiàn)形式は人民元で、FDIに帰屬する人民元の利潤(rùn)を國(guó)際収支の平衡表の中のドルに換算します。

最新の発表及び調(diào)整データによると、2005年～2010年までに累計(jì)で中國(guó)に流入したFDIの規(guī)模は8758億ドルに達(dá)した。

2005年～2009年の流入規(guī)模は累計(jì)修正で1691億ドルに引き上げられた。

報(bào)告書(shū)が発表した4月1日の為替レートで計(jì)算して、引き上げた部分は人民元の1.1兆元に相當(dāng)します。

この中で、2010年のデータは直接発表された修正數(shù)字です。もし前の口徑によれば、私は年間FDI流入に400億ドルから1600億ドルを修正すると予想しています。

これは、2005年～2010年6年間の累計(jì)修理の規(guī)模は、2100億ドル前後（1691億ドル＋約400億ドル）という意味です。

累計(jì)修理規(guī)模は人民元で約1.4兆元。

これは外國(guó)為替局が今回國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)に復(fù)帰し、統(tǒng)計(jì)の口徑を修正したもので、引き上げられた「暗黒物質(zhì)」の規(guī)模は2100億ドルまたは1.4兆元である。

この部分の資金は、所有権はFDIですが、表現(xiàn)形式は人民元です。

國(guó)際収支管理規(guī)則に基づき、この部分の人民元資金はいつでも無(wú)條件で外貨に両替してから撤退できます。

注意が必要なのは、外管局のデータによると、2010年に我が國(guó)のFDIの流入規(guī)模は2068億ドル（2009年より42%高い）に達(dá)し、流出規(guī)模は217億ドルで、純流入規(guī)模は1851億ドル（2009年より62%高い）に達(dá)した。

流入した2068億ドルのうち、金融部門(mén)は120億ドルに流入し、非金融部門(mén)は1948億ドルに流入した（そのうち、不動(dòng)産業(yè)は271億ドルで、78%増）。

國(guó)際収支バランス表の口徑のFDI流入は、商務(wù)部統(tǒng)計(jì)のFDI流入を大幅に上回る。

商務(wù)部のデータによると、2010年に全國(guó)で新たに外資投資企業(yè)27406社を設(shè)立し、実際に外資を利用した金額は107.35億ドル（同17.44%増）。

國(guó)際収支バランスシートの口徑流入は2068億ドルのFDIで、すでに商務(wù)部の口徑流入は1057億ドルのほぼ倍（196%）であることがわかった。

2005年～2010年6年間を累計(jì)して、流入規(guī)模で計(jì)算し、國(guó)際収支の口徑は累計(jì)9686億ドルに流入し、商務(wù)部の口徑は累計(jì)で5127億ドルに流入した。前者は後者の1.89倍である。

現(xiàn)在のところ、國(guó)際収支の口徑が商務(wù)部の口徑より高いのは、主な原因として、第一に、口徑を統(tǒng)計(jì)すると、商務(wù)部の口徑は當(dāng)時(shí)の「三資」企業(yè)の流入及び外部からの資金借入のみを統(tǒng)計(jì)しています。國(guó)際収支の口徑は國(guó)內(nèi)子會(huì)社の関連貸付、國(guó)外機(jī)構(gòu)が國(guó)內(nèi)建築物を購(gòu)入するなどの項(xiàng)目を含んでいます。

現(xiàn)在市場(chǎng)で広く引用されている商務(wù)部FDI統(tǒng)計(jì)口徑は、FDI流入ルートと規(guī)模の本源に大きく遅れていると言えます。

特に第二の留保利益要因の漏統(tǒng)により、FDIは中國(guó)経済において現(xiàn)在広く議論されていない「暗黒物質(zhì)」を形成しました。

「暗黒物質(zhì)」の大きさはどれぐらいですか？

実際には、すでに累積した1兆ドル近くのFDI殘量のため、その年度の利益発生の規(guī)模は、FDI年度の純流入の新たな増分を超えている。

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FDI留保利益は依然として過(guò)小評(píng)価されている。

強(qiáng)調(diào)したいのは、外國(guó)為替局が今回は「暗黒物質(zhì)」を暴く良いヘッドを切っただけで、FDIの留保利益の規(guī)模評(píng)価は依然として過(guò)小評(píng)価の狀態(tài)にあるかもしれないということです。

FDIの留保利益をはかります。本質(zhì)的な問(wèn)題はFDIの投資収益率はいくらですか？

私たちは外資企業(yè)の払込資本金純利益率をFDIの中國(guó)での実際の投資収益率の見(jiàn)積もりとすることができます。

統(tǒng)計(jì)上は、規(guī)模以上の工業(yè)企業(yè)の外資系企業(yè)の実収資本純利益率を使って、代替を近似することができます。

例えば、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局の工業(yè)統(tǒng)計(jì)データによると、2005年から2006年までの規(guī)模以上の工業(yè)企業(yè)の中で、外資企業(yè)の実収資本純利益率は19%に達(dá)しています。

この収益率によると、2005年から2006年までのFDIの中國(guó)での投資収益はそれぞれ849億ドルと1050億ドルだった。

このデータを過(guò)去の國(guó)際収支バランステーブルのFDI投資収益から差し引くと、即ち監(jiān)視されていないFDI留保利益である。

この計(jì)算によると、2005年から2006年までの間に統(tǒng)計(jì)されていないFDIの留保利益はそれぞれ639億ドルと758億ドルです。

外國(guó)為替局の最新の調(diào)整によると、2005年、2006年に修繕した留保利益の規(guī)模はそれぞれ381億ドル、460億ドルで、約6割です。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局の「2010年統(tǒng)計(jì)年鑑」によると、2009年に所得規(guī)模以上の工業(yè)企業(yè)のうち、外資企業(yè)の実収資本の純利益率は約18.6%である。

この計(jì)算によると、2009年のFDI利益は1780億ドルに達(dá)し、原口徑の國(guó)際収支バランスシートの利益を差し引いて計(jì)上された部分は約1150億ドルの留保利益に達(dá)した。

しかし、今回の外國(guó)為替局は2009年の留保利益を360億ドルに引き上げた。

このデータは依然として過(guò)小評(píng)価されていると考える傾向がある。

「暗黒物質(zhì)」の大きさはどれぐらいですか？

実際には、すでに累積した1兆ドル近くのFDI殘量のため、その年度の利益発生の規(guī)模は、FDI年度の純流入の新たな増分を超えている。

例えば、FDIの國(guó)內(nèi)収益率は18%で、その年度の利益は1800億ドルに達(dá)しています。利益を考えずに投資した年度のFDI純流入の規(guī)模は1500億ドルしかないかもしれません。

FDIは本質(zhì)的に「逆差」効果が現(xiàn)れている。

「暗黒物質(zhì)」は國(guó)際収支の安全に潛在的な破壊性を持っていますか？

答えははっきりしています。

國(guó)際投資頭寸表によると、2009年末のFDI殘高は9974億ドルで、10%の投資収益率で計(jì)算しても、その年間利益は約1000億ドルに達(dá)します。

外國(guó)投資家が毎年利潤(rùn)を全部本國(guó)に送金すると、中國(guó)はいつものプロジェクトのバランスを保つには、1000億ドルの貿(mào)易黒字を維持しなければならないという意味です。

現(xiàn)在の膨大なFDI殘高のため、その年度の利益規(guī)模は膨大で、すでに中國(guó)の國(guó)際収支の安全に影響を與えている。

國(guó)際収支バランス表では、いわゆる「FDI自身の正味逆差効果」の出現(xiàn)、すなわち年度FDIの新規(guī)流入は、一年未満の利潤(rùn)を計(jì)上していないことがすぐに見(jiàn)られます。

これはFDIが國(guó)際収支に対して逆転的な影響を與えることから始まる。

筆者は、現(xiàn)在の國(guó)際収支バランスシートがF(xiàn)DIの留保利益規(guī)模に対して依然として過(guò)小評(píng)価があると考えています。

この逆転の影響は実際に來(lái)ています。

さらに注意すべきなのは、ここ數(shù)年來(lái)FDI利益の送金はすでに大幅な上昇態(tài)勢(shì)を呈しており、人民元の切り上げ幅が所定の位置に達(dá)した後、必ずFDI留保利益が大幅に送金される時(shí)を迎えます。この時(shí)、その巨大な規(guī)模と制約されない屬性のため、我が國(guó)の國(guó)際収支の安全に衝撃を與えます。

なぜ中國(guó)の巨額の海外資産の収益はこんなに低いのですか？

これは、中國(guó)の対外資産は主に外貨準(zhǔn)備資産であり、対外負(fù)債は主にFDIなどの高コスト負(fù)債であるからです。

外管局はFDIの留保利益を調(diào)整しただけで、中國(guó)の対外投資の純利益狀況を変えました。

2009年：1.8兆ドルの純利益は1億ドルだけです。

ただ一つのFDI留保利益の調(diào)整により、中國(guó)全體の対外資産収益狀況を再評(píng)価しました。

2006年にちょうど2005年の國(guó)際収支バランス表を発表した時(shí)、私はかつて喜んで1篇の評(píng)論の文章を書(shū)いたことがあります。

記事は、2005年に中國(guó)がついに1993年から2004年まで12年間続いた「資本の純輸出は海外に行ったが、投資収益はマイナス」というジレンマを描いている。

當(dāng)時(shí)の國(guó)際収支バランスシートによると、中國(guó)は投資収益の純流入を?qū)g現(xiàn)した。

しかし、外國(guó)為替局の今回の2005年～2009年の國(guó)際収支バランスシートの遡及調(diào)整によって、筆者の「ワクワク」の時(shí)間は2007年に延期されます。

最新の調(diào)整によると、2005年の中國(guó)の対外投資の純利益は依然としてマイナスのままで、-176億ドルです。2006年は-74億ドルです。

2007年に初めて正味転換し、純利益は35億ドル、2008年の純利益は113億ドル、2009年の純利益は1億ドルだった。

でも、これはやっと回転して、ワクワクする価値がありますか？

また、このような規(guī)模の純投資収益を収めた頭寸資産を見(jiàn)てみましょう。対外投資の頭寸表によると、2007年～2009年はそれぞれ1.19兆ドル、1.49兆ドル、1.82兆ドルです。

つまり、2009年に中國(guó)は1.82兆ドルの対外正味の投資に達(dá)して、累計(jì)の純利益は1億ドルだけあって、収益率は1.82萬(wàn)分の1だけです。

より豊富な具體的なデータは、2009年の中國(guó)の対外金融資産は3.46兆ドルで、その年の投資収益は994億ドルだった。対外金融負(fù)債は1.64兆ドルで、その年の投資収益は993億ドルで支払われた。

なぜ中國(guó)の巨額の海外資産の収益はこんなに低いのですか？

これは、中國(guó)の対外資産は主に外貨準(zhǔn)備資産であり、対外負(fù)債は主にFDIなどの高コスト負(fù)債であるからです。

外管局はFDIの留保利益を調(diào)整しただけで、中國(guó)の対外投資の純利益狀況を変えました。

実際、筆者の理解によれば、FDIの留保利益が依然として過(guò)小評(píng)価されているなら、中國(guó)は現(xiàn)在2兆ドルの純対外投資があっても、全體の対外投資収益は依然としてマイナスであると斷言できる。

歴史原価法で統(tǒng)計(jì)した1兆ドルのFDIは、中國(guó)ですでに膨大な量の「市場(chǎng)価値」を蓄積しており、その累計(jì)留保利益を加えて、共同で中國(guó)國(guó)家貸借対照表の「暗黒物質(zhì)」を構(gòu)成している。

現(xiàn)在、すでに學(xué)術(shù)機(jī)関が中國(guó)の國(guó)際貸借対照表の作成を試みていますが、これはFDI資産の時(shí)価評(píng)価に関わることになります。

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FDI殘量の時(shí)価評(píng)価

もう一つ深刻な問(wèn)題は、中國(guó)が対外純債権國(guó)の地位を保有しているかどうかです。

FDIの留保利益問(wèn)題と似ていますが、その規(guī)模がもっと大きい別の方向の「暗黒物質(zhì)」は、FDI自身の中國(guó)國(guó)內(nèi)資産の時(shí)価評(píng)価問(wèn)題です。

様々な原因のため、現(xiàn)在の中國(guó)國(guó)際収支の頭寸表のFDI殘高は、「歴史コスト法」の計(jì)算考量です。

アメリカなどでは、FDIの統(tǒng)計(jì)は「市場(chǎng)価値法」です。

ほとんどの會(huì)計(jì)統(tǒng)計(jì)システムにおいて、「歴史コスト法」はすでに時(shí)代と逸脫して代用されているが、中國(guó)の対外投資の頭寸表であるFDIプロジェクトには依然としてこの方法が使われている。

ここには多くの統(tǒng)計(jì)問(wèn)題があります。総合的に考えてみると、外資系投資企業(yè)の経営失敗は排除できませんが、外商投資企業(yè)の全體的な國(guó)內(nèi)での成功経営から見(jiàn)れば、國(guó)內(nèi)のFDIの市場(chǎng)価値はその歴史的なコストよりも確かに大きいです。

このような時(shí)価総額の評(píng)価は、FDIが投資している企業(yè)がすでに上場(chǎng)している場(chǎng)合、その時(shí)価評(píng)価は非常に容易である。

例えば2009年、建設(shè)銀行の「5.08-0.78%株」の海外戦略投資家であるアメリカ銀行は、建設(shè)銀行の株式を大幅に減額し、累計(jì)で102億ドルを現(xiàn)金化して流出しましたが、その年の米銀の投資規(guī)模は30億ドル（後にまた増加しました）でした。

このFDIの投資増値行為は、FDI市場(chǎng)価値の向上を表しています。

また、HSBCホールディングスは2007年の業(yè)績(jī)発表で、中國(guó)での平安保険、交通銀行[5.99-0.33%株]などの投資は累計(jì)で約400億ドルに達(dá)したと指摘していましたが、投資規(guī)模は非常に小さいです。

HSBCホールディングスは、國(guó)內(nèi)のFDI市場(chǎng)の値は、もはやその"歴史的なコスト"ではありません。

歴史原価法で統(tǒng)計(jì)した1兆ドルのFDIは、中國(guó)ですでに膨大な量の「市場(chǎng)価値」を蓄積しており、その累計(jì)留保利益を加えて、共同で中國(guó)國(guó)家貸借対照表の「暗黒物質(zhì)」を構(gòu)成している。

現(xiàn)在、すでに學(xué)術(shù)機(jī)関が中國(guó)の國(guó)際貸借対照表の作成を試みていますが、これはFDI資産の時(shí)価評(píng)価に関わることになります。

FDI資産の時(shí)価評(píng)価は非常に重要で、中國(guó)は現(xiàn)在世界最大の債権國(guó)ですか？

中國(guó)はまだ純債権國(guó)ですか？

現(xiàn)在、中國(guó)のFDIシステムにおける留保利益は、明らかな投機(jī)的性質(zhì)を持っている。

また、前世紀(jì)のラテンアメリカ金融危機(jī)とアジア金融危機(jī)の経験から、FDIも同様に危機(jī)期には撤退の波が巻き起こっています。

國(guó)家の國(guó)際収支の安全性を考えると、これは考えなければならない「ブラックスワン」です。

中國(guó)が借金國(guó)に変身

現(xiàn)在の國(guó)際投資の頭寸表によると、2009年の中國(guó)の対外資産の正味頭寸は1.8兆ドルであるが、このうちFDIは歴史原価法で9974億ドルと評(píng)価されており、つまり、FDI資産が「市場(chǎng)価値法」を採(cǎi)用すれば、2.8兆ドルと評(píng)価され、中國(guó)は今の世界最大の債権國(guó)から債務(wù)國(guó)になります。

いくつかのケースのFDIの時(shí)価評(píng)価から拡張されていますが、筆者はこの結(jié)論がどれほど危険なものかとは思いません。

実際、中國(guó)の國(guó)際収支の安全性を考慮し、FDIの時(shí)価総額を評(píng)価するために、すでに目前に迫っています。

國(guó)際資本の流動(dòng)においては、FDIは常に安定的、非投機(jī)的と考えられている。

しかし、現(xiàn)在の中國(guó)のFDIシステムの中の利益は、明らかな投機(jī)的性質(zhì)を持っています。

また、前世紀(jì)のラテンアメリカ金融危機(jī)とアジア金融危機(jī)の経験から、FDIは危機(jī)の時(shí)に同様に撤退の波が巻き起こることがわかった。

國(guó)家の國(guó)際収支の安全性を考えると、これは考えなければならない「ブラックスワン」です。

本稿の最後に、私達(dá)が聞きたいのは、FDIの時(shí)価評(píng)価を通じて、中國(guó)の対外純債権國(guó)に対する認(rèn)識(shí)を転換したら、市場(chǎng)にどれだけの衝撃を與え、中國(guó)が自身の経済に対する評(píng)価にどのような変化をもたらすかということです。

この問(wèn)題についての議論は、今話(huà)題の政策にも及んでいる。

現(xiàn)在、中國(guó)では國(guó)際ボードの創(chuàng)設(shè)が議論されており、中國(guó)における多くの外國(guó)人の直接上場(chǎng)を許そうとしています。

國(guó)際ボードが最終的に完成すれば、FDIは中國(guó)で高プレミアムを獲得する最適な市場(chǎng)となり、FDIの市場(chǎng)価値も明確に評(píng)価されます。

問(wèn)題は、もしFDIが中國(guó)の國(guó)際収支の計(jì)算システムにおいて、1兆ドルから資本市場(chǎng)プレミアムを行い、2兆ドル、3兆ドルまたは5兆ドルに拡大したとしたら、さらに高くなるということです。

（著者は「第一財(cái)経日?qǐng)?bào)」評(píng)論部主任）

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FDI：すなわちForeign Direct Investmentであり、対外直接投資を意味する。

國(guó)際通貨基金は、一國(guó)の投資家が他國(guó)の生産や経営に資本を使い、一定の経営統(tǒng)制権を持つ投資行為と位置づけています。

FDIは現(xiàn)代資本の國(guó)際化の主要な形式の一つであり、多國(guó)籍企業(yè)はその主要な形式であり、FDIの本質(zhì)的な定義についてはまだ論爭(zhēng)が存在している。

日本の學(xué)者の原正行氏は、FDIは企業(yè)の特殊経営資源が企業(yè)內(nèi)部での國(guó)際移転であると考えています。もう一人の日本學(xué)者の小島清さんは、FDIは経営管理上の技術(shù)的専門(mén)知識(shí)を中心としています。

オーストラリアの學(xué)者A.G.ケンウッドとA.L.ロハドは、FDIは一國(guó)のある會(huì)社が他の國(guó)に支店を設(shè)立したり、その國(guó)のある企業(yè)の支配権を獲得したりすることを指しています。