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株式売買における會(huì)社評(píng)価法の適用

2011/4/15 11:47:00 53

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株式売買會(huì)社の見積もり上場(chǎng)會(huì)社の投資価値

會(huì)社の概算値

この方法は主に二つの種類に分けられています。一つは相対推定値法で、主に乗數(shù)法を採用しています。比較的簡(jiǎn)単で、PE推定値法、PB推定値法、PEG推定値法、EV/EBITDA推定値法などです。

もう一つの種類は絶対評(píng)価法で、主に割引方法を採用しているのが特徴です。キャッシュフローの割引方法、オプションの定価方法など複雑です。

相対推定値法
と「五輪の金花」

相対評(píng)価法は簡(jiǎn)単で分かりやすく計(jì)算しやすいので、広く使われています。

しかし、実際には、それぞれの相対的評(píng)価法には一定の適用範(fàn)囲があり、すべてのタイプに適用されるわけではない。

上場(chǎng)會(huì)社

。

現(xiàn)在、複數(shù)の相対的な推定値は亂用され、亂用されたり、淺薄化されたりすることがあります。以下、最も一般的なPE法を例に説明します。

一般的な理解は、P/Eの値が低いほど、會(huì)社がある。

投資価値

。

したがって、P/E値が低い時(shí)に介入し、高い時(shí)に投げ出すのが投資ロジックに合致します。

しかし、実際には、2004年末の“5輪の金の花”P/Eの値が低いと考えて、會(huì)社が投資価値を持って介入している投資家は、現(xiàn)在は“赤字だらけ”が避けられない。

反対に、「反P/E」法で運(yùn)用された投資家の平均収益は、2001年末のP/E値が高い時(shí)に「五輪の金の花」に介入した投資家で、2004年末のP/E値が低い前に投げ出したものです。

その理由は何ですか？実は簡(jiǎn)単です。PE法は「五輪の金花」のような強(qiáng)烈な業(yè)界周期性を持つ上場(chǎng)會(huì)社に適用されないからです。

一方、大多數(shù)の投資家はPE値自體の変化と歴史値との比較だけに関心を持っており、PE評(píng)価法のロジックは深刻に淺薄化されている。

論理的には、PE評(píng)価法の下で、絶対的合理的な株価P=EPS＿P/E；株価はEPSと合理的なP/Eの積に決定される。

他の條件が変わらない場(chǎng)合、EPSは成長(zhǎng)率が高いほど、合理的なP/E値が高くなり、絶対的に合理的な株価が上昇します。高EPS成長(zhǎng)株は高い合理的なP/E_低成長(zhǎng)株を有し、合理的なP/Eを有します。

そのため、EPSの実際の成長(zhǎng)率が予想を下回る場(chǎng)合（乗數(shù)が小さくなる）、合理的なP/E値が下がる（乗數(shù)が小さくなる）、乗數(shù)効果の下での二重打撃が小さくなり、株価に大きな損失が生じる。

會(huì)社の実際の成長(zhǎng)率が予想を上回ったり、下回ったりした時(shí)、株価が暴落したりした時(shí)、投資家はよく「よくわからないほど値上がりした」とか「そんなに多くはないでしょう」と叫んでいます。

不思議ではないです。PE推定値法の乗數(shù)効果が働いています。

冗美な絶対評(píng)価法

絶対評(píng)価法（割引方法）はほぼ同時(shí)に相対評(píng)価法と中國(guó)に導(dǎo)入されていますが、ずっとエッジ化の窮屈な立場(chǎng)にあります。絶対評(píng)価法はずっと「理論は完璧ですが、実用性はよくない」と言われています。

（1）中國(guó)上場(chǎng)會(huì)社に関する基礎(chǔ)データが不足しており、正確なモデルパラメータを得るのは難しい。

信頼されていないデータがモデルに入ると、合理的ではない結(jié)果を得て、絶対的な推定値のモデル自體に自信が動(dòng)揺し、疑いが生じる。

（2）中國(guó)上場(chǎng)會(huì)社の流通株は総資本金の1/3に満たず、先進(jìn)國(guó)に発生した評(píng)価モデルの中で全流通の基本的な仮定と一致しない。

しかし、2004年以來の絶対評(píng)価値法のエッジ化の地位は大幅に改善されました。主に中國(guó)株式市場(chǎng)の業(yè)界構(gòu)造主體工業(yè)類の業(yè)界、特にエネルギーと原材料、周期性が非常に強(qiáng)いからです。

2004年5月以來のマクロコントロールによって、従來の周期的な景気上昇期間に広く使われてきた「TOP-DOWN」の研究方法（マクロ経済分析-業(yè)界景気判斷—大手企業(yè)の収益予測(cè)）の重要性が低下し、周期的な景気の低下によって、従來の相対評(píng)価法では會(huì)社の株価と內(nèi)在価値の重大な乖離を説明できない背景に、「細(xì)分業(yè)種、精選株」の研究方法の重要性が上昇し、會(huì)社絶対値法が浮上し始めた。

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特に2005年以來、中國(guó)の持分の問題は段階的に解決され始めました。

持分の問題が解決された後、將來の全流通の背景にある中國(guó)上場(chǎng)會(huì)社の価値は絶対評(píng)価法によって価値の信頼性が上昇すると推定され、投資家をさらに推進(jìn)しました。

絶対推定値法では、DDMモデルは最も基礎(chǔ)的なモデルであり、現(xiàn)在主流のDCF法もDDMのいくつかの論理と計(jì)算方法を多く參考にしている。

理論的には、會(huì)社のフリーキャッシュフローがすべて配當(dāng)金に使用される場(chǎng)合、DCFモデルはDDMモデルと本質(zhì)的に區(qū)別されていません。しかし、配當(dāng)率が低い中國(guó)でも配當(dāng)率が高いアメリカでも、配當(dāng)金は會(huì)社のフリーキャッシュフローと同じではないです。

（1）安定性の要求、會(huì)社は將來高い配當(dāng)金を支払う能力があるかどうかを確定しない；

（2）將來継続して投資する必要がある場(chǎng)合、會(huì)社は將來可能な資本支出が存在すると予想し、現(xiàn)金を保留して融資の不便さと高額さを解消する。

（3）稅金の要素について、國(guó)外ではより高い累進(jìn)制度を?qū)g行する資本収益稅または個(gè)人所得稅。

（4）信號(hào)の特徴、市場(chǎng)には「會(huì)社の配當(dāng)金が上昇し、見通しは高い一線を見ることができます。配當(dāng)金が下がることは、會(huì)社の見通しが薄いことを示す」という見方があります。

中國(guó)の上場(chǎng)會(huì)社の配當(dāng)率は高くなく、配當(dāng)の割合は數(shù)量と安定していません。短期的にはこの局面も改善しにくいです。DDMモデルは中國(guó)ではほとんど適用されません。

現(xiàn)在最も広く使われているDCF評(píng)価法は厳密な分析フレームワークを提供し、會(huì)社の価値に影響を與える各要素を體系的に検討し、最終的には會(huì)社の投資価値を評(píng)価する。

DCF推定値法とDDMの本質(zhì)的な違いは、DCF推定値法が自由キャッシュフローで配當(dāng)を代替することである。

會(huì)社のフリーキャッシュフロー（Free cash flow for the firm）はアメリカの學(xué)者ラバートに対して、基本的な概念は會(huì)社のために発生したもので、再投資の需要を満たした後に殘るもので、會(huì)社の持続的発展に影響しない前提の下で、會(huì)社の資本供給者（すなわち各種の利益要求者、株主、債権者を含む）に割り當(dāng)てられる現(xiàn)金です。

硬貨の両面は適切である。

相対評(píng)価法と絶対評(píng)価法はコインの両面で、どちらが優(yōu)れていますか？

異なる評(píng)価方法は異なる業(yè)種、異なる財(cái)務(wù)狀況の會(huì)社に適用され、異なる會(huì)社に対して具體的な問題を分析し、異なる評(píng)価方法を慎重に選ぶ。

複數(shù)の相対的推定値と少なくとも1つの絶対的推定値モデル推定値（DCFを中心として）を組み合わせて使用すると、より良い効果が得られます。

例えば、高速道路の上場(chǎng)會(huì)社は、安定性を重視して、DCF方法を優(yōu)先して、EV/EBITDAを選択します。バイオ醫(yī)薬及びネットワークソフトウェア開発上場(chǎng)會(huì)社は、成長(zhǎng)性を重視して、PEG方法を優(yōu)先して、P/B、EV/EBITDAを選択します。