長(zhǎng)雨の大連、ここで開催中の第5回夏ダボス.フォーラムはスモッグに包まれている。

歐州債務(wù)危機(jī)の長(zhǎng)期懸案、米國(guó)の債務(wù)超過(guò)、先進(jìn)経済體の発展減速など一連の不確定要素により、世界経済の「二次底打ち」が今回のフォーラムで避けられない話題となった。今回、世界は再び中國(guó)に目を向けた。

でも中國(guó)が伸ばすのを楽しみにしていますお手伝い人のヨーロッパはがっかりするかもしれない。3兆ドル以上の外貨準(zhǔn)備を握っている中國(guó)は「條件付き救援」を慎重に表明しているだけでなく、「自分のことをしっかりやる」ことを強(qiáng)調(diào)している。

國(guó)務(wù)院の溫家寶首相は開幕式の演説で、中國(guó)は引き続き積極的な財(cái)政政策と穏健な通貨政策を?qū)g施し、経済の安定した比較的速い発展、経済構(gòu)造の調(diào)整、インフレ予想の管理の3つの関係をうまく処理すると強(qiáng)調(diào)した。

現(xiàn)在の中國(guó)のマクロ政策は鋼線の上を歩いているようで、一方は安定に危険を及ぼすリスクを冒してインフレの成長(zhǎng)を容認(rèn)し、もう一方は経済発展が阻害されるリスクを冒して斷固として金利を上げてインフレに抵抗し、どのようにバランスを把握するか、試練は政策決定層のマクロ調(diào)整蕓術(shù)である。

中國(guó)人民大學(xué)金融?証券研究所の呉暁求所長(zhǎng)を含む複數(shù)の専門家は、8月のCPIデータがインフレが後退する勢(shì)いを予告しており、マクロ政策の緊縮力が頭打ちになっており、金融政策は方向性の緩さの適度な狀態(tài)に入るべきだという共通の見方を本紙に示した。

2010年第1四半期から、今回の緊縮調(diào)整期間は18ヶ月に達(dá)した。偶然にも、前回の緊縮調(diào)整サイクルはちょうど18ヶ月で一段落した。先週発表された経済データを見ると、現(xiàn)在はマクロ調(diào)整の余地はますます小さくなっている。

中央銀行はこれまでの第2四半期の金融政策報(bào)告で、これまでの「政策の連続性と安定性を維持し、目標(biāo)性、柔軟性と有効性を高める」ことを「コントロールの目標(biāo)性、柔軟性と展望性を高める」ことに調(diào)整し、政策リズムの「連続性、安定性」に関する言葉は強(qiáng)調(diào)しなくなった。この顕著な変化は、中央銀行の政策方向にいくつかの変化が起こることを示唆しているようだ。

微妙な8月のデータ

嶺側(cè)成峰を橫目に見ると、8月のマクロデータのことを言っている。

9月9日、統(tǒng)計(jì)局が発表したCPI指數(shù)は前年同月比6.2%上昇し、37カ月ぶりの高値から下落した。これについて業(yè)界の多くの専門家は、今回の下落は年內(nèi)に曲がり角の性質(zhì)を持っていると述べ、通貨＃ツウカ＃政策再緊縮の可能性が低下した。

しかし、6.2%は依然として高いレベルであり、國(guó)が容認(rèn)している年間調(diào)整目標(biāo)の5%（當(dāng)初は4%）のレベルをはるかに上回っていることに加え、8月は食品を含む価格が上昇していることから、8月のCPIの下落も傾向的だと判斷するのは難しいという専門家も少なくない。もちろんインフレの曲がり角の到來(lái)を意味することはできない。

この観點(diǎn)を支持しているのはPMIデータもある。これまで5カ月連続で下落していた購(gòu)入価格指數(shù)は再び上昇し、前月比0.9ポイント上昇して57.2%となり、20業(yè)種中17業(yè)種が50%を上回った。そのうち、農(nóng)副食品加工及び食品製造業(yè)、飲料製造業(yè)、非金屬鉱物製品業(yè)など7業(yè)種が60%以上に達(dá)した。

宏源証券（14.35、-0.13、-0.90%）上級(jí)研究員の何一峰氏は、購(gòu)入価格指數(shù)が引き続き上昇し、インフレ圧力が依然として大きいことを示していると分析した。

実際、「1月に1度調(diào)整し、2月に1度利上げする」という集中的な調(diào)整リズムは、中央銀行が初めて採(cǎi)用したわけではなく、前回は2007年1月から2008年6月までの間だった。

當(dāng)時(shí)の背景には、経済の過(guò)熱防止があり、2007年第1四半期のGDP成長(zhǎng)率は14%に達(dá)し、第2四半期はさらに15%に上昇し、CPIも1カ月に1ポイント上昇の様相を呈したため、中央銀行は初めて集中的なコントロールを採(cǎi)用し、2008年6月末までにGDP成長(zhǎng)率は10.8%に下落し、インフレレベルは7%に安定した。その後、金融危機(jī)の爆発で中國(guó)政策は急転換し始め、18ヶ月間の調(diào)整も一段落した。

今回の調(diào)整期間は同じ18ヶ月です?！?兆」の景気刺激策が打ち出された後、中國(guó)経済は率先して回復(fù)し、2010年第1四半期にはGDP成長(zhǎng)率は11.9%となり、それに伴うインフレもマイナス成長(zhǎng)からプラスに転じ、加速した。これにより、中央銀行は2007年から2008年のような集中的な調(diào)整を再び開始し、今年6月から経済成長(zhǎng)率はすでに10%以下に下落し、今回の集中的な調(diào)整の期間も18カ月だったが、殘念なことにCPIは依然として高い。

さらに偶然にも、前回の調(diào)整サイクルは世界的な金融危機(jī)の爆発に終わり、今回の調(diào)整サイクルは世界経済の二次底打ちのリスクに間に合っており、市場(chǎng)では緊縮政策の緩和に期待が高まっている。

第一の任務(wù)は依然としてインフレ対策である

政策が交差點(diǎn)に向かうと、中央上層部のこの時(shí)の態(tài)度はさらに注目されている。

溫家寶首相のダボス開幕式での挨拶は、次のマクロ調(diào)整の第一の目標(biāo)がインフレに対抗することであることを明らかにした。

今回の夏のダボスでは、成長(zhǎng)の質(zhì)に注目し、経済構(gòu)造を掌握することに注目している。溫家寶首相は、質(zhì)のある成長(zhǎng)は一定の発展速度があり、比較的低いインフレ率があり、持続可能な成長(zhǎng)があるべきだと指摘した。経済に大きな起伏を與えず、インフレを人民が耐えられる範(fàn)囲に抑えることは、中國(guó)が比較的大きなインフレ圧力に直面しているため、現(xiàn)在特に必要とされている。

溫家寶首相は、経済運(yùn)営における突出した矛盾に対して、積極的な財(cái)政政策と穏健な通貨政策を引き続き実施し、マクロ経済の継続性、安定性を維持すると強(qiáng)調(diào)した。

國(guó)家発展改革委員會(huì)の張暁強(qiáng)副主任は會(huì)場(chǎng)で記者の取材に応じ、「今年の年間CPIの上昇幅は4%を超える見込みで、中國(guó)は年初に設(shè)定したインフレ管理の予想目標(biāo)の達(dá)成を目指す」と述べた。しかし、輸入性インフレの圧力は依然として存在し、また、賃金上昇や土地、資源などの生産要素のコスト上昇などもインフレ予想の管理の難しさを増している。

中央銀行金融政策委員會(huì)の李稲葵専門家委員は會(huì)議の合間に本紙記者の取材に対し、「溫和なインフレの圧力は長(zhǎng)期的に存在するため、今から比較的実務(wù)的で穏健なマクロ政策は短期ではなく徐々に長(zhǎng)期化しなければならない」と述べた。

彼は、中國(guó)のインフレ狀況は現(xiàn)在改善されていると言うべきであり、今年下半期ひいては來(lái)年上半期には、徐々に溫和化するだろうと考えている。溫和なインフレは長(zhǎng)期化するが、今年上半期のように大きな圧力をかけたインフレは、今年下半期と來(lái)年上半期に徐々に立ち去るだろう。だからインフレ抑制は長(zhǎng)期的な任務(wù)になった。

緊縮政策の微転換

インフレの暗雲(yún)はまだ殘っているが、今回は中央銀行が異なるかもしれない。

中央銀行が発表したばかりのデータによると、8月に中國(guó)で新たに人民元建て融資が5485億元増加し、これまで市場(chǎng)で一般的に予想されていた5000億元を上回った。また、融資構(gòu)造から見ると、中小企業(yè)はすでに方向性のある緩和待遇を受けている。政策の緩和を望む市場(chǎng)関係者にとっては心強(qiáng)い針に違いない。これは、昨年から中國(guó)政府が追加し続けている通貨緊縮政策が段階的な終著點(diǎn)に向かっていることを示している。

これは最近の上層部の表現(xiàn)からも明らかだ。溫家寶首相が「求是」誌に発表した「現(xiàn)在のマクロ経済情勢(shì)と経済活動(dòng)について」は、マクロ政策の方向性に対する最新の明確さに違いない。

現(xiàn)在のマクロ政策に「オーバーシュート」が存在するかどうかの疑問(wèn)について、溫家寶首相は文の中で、「我が國(guó)の経済成長(zhǎng)は政策刺激から自主成長(zhǎng)へと秩序正しく転換し、マクロコントロールの予想される方向に引き続き発展している」と述べた。これは最近の具體的な経済指標(biāo)の下落が政策層の自主コントロールの結(jié)果であり、予想されていることを示している。6カ月前の同じテーマの記事に比べ、今回の溫首相の外部経済への「インフレ」懸念はさらに強(qiáng)まっている。

しかし、金融政策では、溫家寶首相は「金融政策の遅れと累積効果を十分に重視し、政策の展望性を提供する」と強(qiáng)調(diào)するとともに、「次の段階の実體経済に大きな影響を與える」ことを避けるよう警告した。

上記のような些細(xì)な言葉の変化から、次の金融政策が緊縮を続ける可能性は低いことがわかる。中央銀行はこれまでの第2四半期の金融政策報(bào)告で、政策の方向性がさらに明らかになった。

政策のリズムに関する「連続性、安定性」の言葉はもはや強(qiáng)調(diào)されておらず、前回のコントロールの経験に基づいて、「連続性、安定性」の言葉が消えると、次の中央銀行は政策の方向性に変化する。

中央財(cái)経大學(xué)稅務(wù)學(xué)院の劉桓副院長(zhǎng)は本紙記者に対し、現(xiàn)在の金融政策の引き締め余地は大きくないが、2008年のような経済対策を再び打ち出す可能性も低いと述べた。

しかし、中國(guó)社會(huì)科學(xué)院財(cái)政貿(mào)易所研究員で財(cái)政研究室主任の楊志勇氏によると、現(xiàn)在の通貨政策と外貨準(zhǔn)備政策には実際に矛盾點(diǎn)があり、預(yù)金準(zhǔn)備率の引き上げと利上げの調(diào)整政策から見ると、通貨政策は引き締め傾向にあるが、外貨管理制度から見ると、外貨準(zhǔn)備高の増加により、中央銀行はヘッジ外國(guó)為替の投入を通じて、また流動(dòng)性の増加を形成し、客観的に互いに矛盾している。

「実際に現(xiàn)在のマクロコントロールは、部門間の相互協(xié)調(diào)が不足しており、マクロコントロールの調(diào)整に協(xié)力する管理體制を完全なものにすることは長(zhǎng)期的な問(wèn)題だ」と楊志勇氏は述べた。

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