株式市場の超ハリケーンはこのように形成されました。中央銀行は金融リスクを防ぐために、改革のために時(shí)間と空間を作って金融緩和を余儀なくされました。実體経済の下振れ圧力は銀行の流動(dòng)性に依存できず、金融実體の流動(dòng)性は不均衡で、融資擔(dān)保と傘型信託の資金源に源を提供します。

風(fēng)のある日には、豚も飛べるが、豚はしょせん豚である。風(fēng)がなければ、豚は死んでしまう。大風(fēng)が吹いた日には、上証指數(shù)は2500、2600、2700、2800、2900點(diǎn)とも簡単に突破されました。3000點(diǎn)は日にちを待って、市場の成約額は記録的な兆元の大臺(tái)を突破しました。今の風(fēng)の吹き口はどこから來ていますか？風(fēng)は一體どれぐらい吹いていますか？投資家が最も関心を持っている問題です。

　　一、來ました中央銀行の風(fēng)

継続的に買い戻し金利を引き下げ、基軸通貨を注入した後、実體融資のコストが高い企業(yè)の持病は解決されず、中央銀行は直接に利下げの大技を祭って、大風(fēng)が吹いている新しいモデルを開いた。利下げは引き続きリスクなし利回りと信用プレミアムを抑えて、株式市場の相対的な魅力を高めました。また、金利を下げて企業(yè)の財(cái)務(wù)費(fèi)用を下げ、企業(yè)収益を直接に改善し、中長期負(fù)債の比率が高い企業(yè)が利益を得ていることが明らかになった。

しかし、利下げ以來、上証指數(shù)は18%上昇し、中央銀行の通貨政策は2つの困難な問題に直面しています。引き続き緩和すれば、金融市場はバブルを生むかもしれません。

問題が來たら、中央銀行からの風(fēng)は吹いていませんか？中央銀行の風(fēng)は短期的には止まらないと思います。経済の下振れとマクロ経済の安定が中央銀行の一番の考慮事項(xiàng)です。

　　金利を下げるその後も金利が下がります。預(yù)金金利の上昇と一般預(yù)金の分流が高い収益資産は、本船の利下げが銀行の負(fù)債コストの低下に及ぼす役割が限られていることを意味します。もし銀行の負(fù)債のコストが下がらないならば、リスクの偏愛は縮むことを変えないで、銀行は依然としてローンの利率を通じて(通って)浮上してコストを?qū)g體に転嫁して、貸付けの利率は本當(dāng)に下がるかどうかまだ観察しています。ローン金利が下がらないと、貯蓄債務(wù)のリスクを解消したり、経済的な増分を形成したりするのは難しいです。

金利が下がった後に下がるのも時(shí)間の問題だけです。まず、外貨が収縮し、基礎(chǔ)通貨が欠けている圧力が大きく、高い預(yù)金準(zhǔn)備率を維持する必要性が不足しています。第二に、もし預(yù)金準(zhǔn)備率が下がらないと、一般預(yù)金の內(nèi)生性成長は自動(dòng)的に預(yù)金準(zhǔn)備金の補(bǔ)填規(guī)模を増加し、約1.7兆円の銀行超過引當(dāng)金を消費(fèi)する。最後に、もし預(yù)金類の同業(yè)預(yù)金が一般預(yù)金に組み入れられていなければ、2.5兆元の保険同業(yè)預(yù)金を除いて、預(yù)金準(zhǔn)備金はより多く1.3兆元を納めて、二回から三回まで準(zhǔn)備金率を引き下げる必要があります。

方向性が緩くても止まらない。不動(dòng)産や製造業(yè)の投資動(dòng)向が低下していることを背景に、7%から7.5%ぐらいの経済成長を維持するために、インフラ投資は25%の増速を必要とします。財(cái)政支出15兆元と政府の基金性支出5兆元の中性仮定のもとで、広義財(cái)政はインフラ投資に6兆7千萬元の貢獻(xiàn)ができますが、25%のインフラ投資の増加率と比べて15兆元が必要です。中央財(cái)政が赤字率に制約され、地方政府の著工が抑制される背景には、國を通じて再融資やPSLなど中央赤字に入る必要のない融資方式で、中央信用の著実な成長によって緩やかな生産能力を?qū)g現(xiàn)する必要がある。

中央銀行の金融緩和は遅れますが、欠席はありません。生産能力過剰が深刻で、企業(yè)債務(wù)率が高い企業(yè)、実體融資が難しい今日、直接融資比率を高めることによって、登録制度と國有企業(yè)全體の上場空間を開放し、債務(wù)リスクの緩和、國有企業(yè)の改革と経済転換の促進(jìn)に大いに役立つ。

また、株式融資は高金利の非標(biāo)債務(wù)より優(yōu)れています。企業(yè)にとって、前者はお金があれば配當(dāng)できます。後者は巨大な利息剛性支出があります。したがって、中央銀行は株式市場が著実に上昇するのを楽しみにしています。証券監(jiān)督會(huì)が2つの金融業(yè)務(wù)に対する監(jiān)督管理を徐々に強(qiáng)化した後、低速牛の資本市場を安定させることで、中央銀行の金融緩和が再開される見通しです。

もちろん、中央銀行がコントロールできる基軸通貨は通貨供給の源泉であるが、最終的な通貨供給の形成には商業(yè)銀行の信用派生が必要である。銀行が外部の監(jiān)督管理と內(nèi)部の制約を受けると、貨幣政策の伝導(dǎo)メカニズムが妨げられ、金融実感の冷熱ムラが生じ、金融システムからの風(fēng)もそのために形成された。

　　から來ました金融システムの風(fēng)

過去の経済の舊常態(tài)から見て、地方政府は有効な予算の制約に不足して、不動(dòng)産は長い景気の區(qū)間があるため、伴って生まれたのは重工業(yè)の生産能力が野蠻に拡張するので、収益と予算のソフト制約の制度が駆使して、実體経済は永遠(yuǎn)に貸付けの飢渇が存在して、銀行體系の流動(dòng)性も実體に作用しやすいです。間接融資の主導(dǎo)と実體の盛んな融資の需要は直接に金融市場の資金を分けて流れて、資本市場のダンスは主に経済の総括的な需要の拡張のロジックを歩いて、依存するのは飛んでいくことができるブタです。図4図4

新常態(tài)では、財(cái)政?租稅の改革と腐敗に対する地方政府の投資衝動(dòng)、人口構(gòu)造の高齢化、結(jié)婚適齢人口のピークと過剰供給による不動(dòng)産の新規(guī)著工を抑制し、重工業(yè)の生産能力は不足から過剰に転じて生産能力に転向し、実體信用の飢渇は抑制される。

長い生産能力と新経済成長點(diǎn)の青黃不接、銀行は自身の資産の安全性をより重視し、流動(dòng)性は金融システム內(nèi)部に沈積し、実體金融流動(dòng)性は二重の日となり、①非標(biāo)転標(biāo)、表外融資規(guī)模は大幅に縮小した。②表內(nèi)信用構(gòu)造は中長期貸付（予算ソフト制約部門の債務(wù)展示期間と基建投資用）と手形融資が主である。

証券會(huì)社がますます多くの融資需要に直面している時(shí)に、貸付資金が足りなくて、長期安定の資金源を探しに行くしかないです。ちょうど銀行が表外厳格な監(jiān)督管理とリスク選好の収縮のために、非標(biāo)的と同業(yè)者の革新に対する興味を失って、大量の基礎(chǔ)通貨と投資信託資金が実體に使えなくなりました。債券市場の収益率はすでに下がりました。このような背景の下で、証券會(huì)社は既存の金融金融金融金融金融金融金融融券資産を銀行の擔(dān)保に融資し、銀行も積極的に堆積した流動(dòng)性と投資信託を投資して株式市場に投入し、金融システムからの風(fēng)が形成される。図9図9

じゃ、証券會(huì)社と信託はますます多くなる二級市場の融資需要はどこから來たのですか？

　　三、実體からの経済資産の再配分の風(fēng)

過去數(shù)年間の投資信託商品、信託など影銀行の利率が高く、多くの信託資産商品の収益率は7～8%に達(dá)し、さらに2桁に達(dá)しました。硬度で支払うことができたため、リスクフリー金利になりました。これは過去數(shù)年間の株式市場の推計(jì)値の抑制と債券市場の収益率の押し上げの重要な要因となりました。

しかし、リスクフリー金利の低下と剛性の換金割れに伴い、実體経済は資産再配分を開始した。

過去にリスクフリー利回りを押し上げた主な原動(dòng)力は、予算のソフト化によって過剰生産能力業(yè)界、地方融資プラットフォームと開発者などの資金ブラックホールが不合理で旺盛な信用ニーズにあった。過去の高貯蓄率は実體の高投資率のノルム空間だったが、人口ボーナスの減少を背景に貯蓄率の高さはすでに過ぎている。投資率、銀行の資産規(guī)模の急速な拡大と貯蓄率の転換により、銀行は高金利の投資信託商品を借りて預(yù)金を爭わざるを得なくなりました。負(fù)債端の資金源が不安定な同業(yè)負(fù)債の比率は急速に上昇しています。

前に述べたように、2014年は不動(dòng)産投資が下りのサイクルに入ったため、中央鉄腕が腐敗し、43號(hào)は債務(wù)審査のメカニズムを強(qiáng)調(diào)し、「官聊生」を強(qiáng)調(diào)した。この時(shí)、実體投資率の低下速度は貯蓄率より速く、銀行の資産規(guī)模が急速に拡大する圧力は鈍化し、高金利の投資信託商品を提供して負(fù)債源の動(dòng)力を奪い合って弱まり、全社會(huì)の無リスク収益率は低下します。

また、硬度引換により、投資家が投資信託商品に要求する信用プレミアムが上昇し始めました。新政府は「新常態(tài)」に適応することを強(qiáng)調(diào)し、経済の減速に対する耐性を高め、政府はインフラ投資を拡大して経済を安定させるしかない。

経済全體の需要が萎縮し、金融機(jī)関のリスク選好が低下し、信用が內(nèi)生性収縮を創(chuàng)造し、生産能力と需給の矛盾がさらに激化し、工業(yè)生産とPPIの下落幅が拡大し、非金融企業(yè)の債務(wù)償還能力と末端リスクが上昇した。例えば鉱物信託の違約が頻発しているのは、総需要が縮小しているため、生産能力の需給がアンバランスで石炭価格が継続的に下がり続けているためで、石炭企業(yè)のキャッシュフローが収縮しています。

リスクフリー金利の低下と剛性の引換予想割れに伴い、投資家は與信類投資信託の積極性が低下しており、債券市場の収益率が減少しています。ブルーチップの過小評価値（潛在的な高収益率資産）を考慮すると、地方政府のインフラや不動(dòng)産開発投資の資金を大幅にヘッジして株式市場に參入し始めました。巨額の資金が証券會(huì)社の2つの金融と傘型信託とてこの扇動(dòng)を重ね合わせて、A株の出來高が気軽に兆元の大臺(tái)を突破してもおかしくないです。

複數(shù)の風(fēng)口の合力共鳴によって、中央銀行は金融リスクを防止するため、改革のために時(shí)間と空間を作って金融緩和を余儀なくされた。実體経済の下振れ圧力は、中央銀行が解放した流動(dòng)性を銀行に頼って実體に投入できず、金融エンティティの流動(dòng)性が不均衡で、融資擔(dān)保と傘型信託の出所に源を提供した。