その元兇はドルの強(qiáng)さだ。

例えば、2014年初頭から、ユーロ、円はすべてドルに対して15%下落しました。

人民元は主要國(guó)と新興市場(chǎng)の貨幣よりも優(yōu)れていますが、人民元は米ドルに対して依然として下落しています。

國(guó)際清算銀行のデータによると、人民元は2014年に実効為替レートで7%増加し、世界有數(shù)の強(qiáng)い通貨の一つです。

第二に、中國(guó)とアメリカの通貨政策の違いのためです。

FRBはすでにQEを停止し、金利引き上げの軌道に乗る見(jiàn)通しで、中國(guó)中央銀行はすでに金融緩和のサイクルに入っている。

このため、両通貨間の予想利率差は徐々に減少しています。

第三の要因は貨幣の推計(jì)値に関する。

過(guò)去10年間で、人民元は累計(jì)50%上昇しました。これは多くの主要な市場(chǎng)や新興市場(chǎng)の通貨と比べられないほどです。

中國(guó)の経済成長(zhǎng)率は依然として高いですが、人民元はすでに公正価値に達(dá)していますか？それとも過(guò)大評(píng)価されていますか？簡(jiǎn)単に言えば、長(zhǎng)期的な上昇の後、市場(chǎng)は人民元に対して過(guò)小評(píng)価されている共通認(rèn)識(shí)はすでに大いに弱まりました。

第四に、ますます多くの市場(chǎng)參加者は中國(guó)の金融システムの日増しに増大する圧力を心配し始めました。

為替レートは最も重要な金融資産の価格の一つです。中國(guó)の金融システムが日増しに弱っていることを期待することはできません。人民元は引き続き強(qiáng)くなっていますか？

最後に、中國(guó)中央銀行は人民元の為替レートに対して、より緩やかな管理方法を取ったようです。

2014年以來(lái)、中國(guó)中央銀行は外國(guó)為替市場(chǎng)への介入を減少させ、日中の取引範(fàn)囲を広げてきました。

しかし、それはたまに市場(chǎng)に介入して、ヘッジ取引の予想を破って、見(jiàn)事に両方向の波動(dòng)信號(hào)を解放しました。

香港で、ますます活発になっているオフショア人民元取引市場(chǎng)は岸人民元市場(chǎng)との対話を増やしました。

リスク感情は人民元の為替レート変動(dòng)の中でより重要な役割を果たしているかもしれません。

私たちはオフショア人民元の取引額が去年の倍を超えたと予想しています。

総じて、強(qiáng)いドル、

不一致、通貨の推計(jì)値の懸念と少ない中央銀行の介入は、通貨の予想を揺るがし、変動(dòng)性を高め、金利差を縮小することに役立つ。

そのため、潛在的なシャープ指數(shù)の下落は、ドルを通じて中國(guó)企業(yè)のヘッジを促しています。そこで、企業(yè)のドル貯蓄が増加し、ドル債務(wù)が急速に返済され、2014年には1兆ドルを超えると予想されます。

また、海外での中國(guó)企業(yè)の買収も増え、中國(guó)のドル需要も高まっています。

國(guó)際収支の均衡において、2014年4月期の資本流出は16年ぶりの高値を記録し、政府の外貨準(zhǔn)備は2014年中期以來(lái)、著実に減少しています。

全體としては、中國(guó)の住民のドル需要が増加しており、人民元の対ドル相場(chǎng)も減少している。

次は何がありますか？この大きな部分は中國(guó)中央銀行がドルに対する中國(guó)企業(yè)のニーズにどう対応するかによって決まります。

三つの可能性を考えました。

第一に、中國(guó)の中央銀行は、2008年の世界的な金融危機(jī)と1998年のアジア金融危機(jī)のように、ドルを狙った戦略を強(qiáng)化することができます。

その結(jié)果、中國(guó)経済はこのドルが強(qiáng)い環(huán)境で深刻なデフレを迎えている可能性があります。

このような狀況では、すでに緩んでいた通貨のフックが引き締まります。

第二に、

「放任」の政策を取って、完全にそばに立って、取引區(qū)間を拡大して、貨幣市場(chǎng)に自己価格を設(shè)定させるかもしれません。

これは人民元の激しい変動(dòng)を招くかもしれません。資本統(tǒng)制が大幅に強(qiáng)化されない限り、企業(yè)からの圧力を受けることもあります。

このような狀況が発生すれば、人民元と米ドルのフックが急速に発展する可能性があります。

第三の種類は、中國(guó)の中央銀行が人民元を両替することです。

もっと自由にボラティリティしますが、同時(shí)に國(guó)境を越える資本の流動(dòng)を注視して、いつでもドルを売ります。

このような狀況が発生すれば、人民元はさらに緩やかに米ドルと結(jié)び付くかもしれません。

次のいくつかの理由から、最後の方法が一番効果的です。

短期的に見(jiàn)れば、有効為替レートの安定と秩序よく中國(guó)企業(yè)の裁定取引を調(diào)整することによって、中國(guó)の金融緩和政策に協(xié)力することができます。

長(zhǎng)期的に見(jiàn)れば、それは雙方向の為替レートを推進(jìn)し、最終的には金利統(tǒng)制の完全な脫退と資本口座の自由化を?qū)g現(xiàn)するのに役立つだろう。

人民元と米ドルのフックは20年も続いています。しかも、ここ數(shù)年はますますリラックスしています。

このような為替レート制度は中國(guó)経済の発展によく協(xié)力しましたが、今は時(shí)間が変わってきました。

第一に、世界最大の貿(mào)易國(guó)と第二の経済體として、どの通貨を注視しても、緩い方法であっても、中國(guó)の體は大きすぎます。第二に、完全金利自由化と大量資本開(kāi)放の前に、より柔軟性のある人民元が必要です。