會(huì)社の研究について

重要ですが、どのような観點(diǎn)から會(huì)社を分析しているか分かりますか？

第一部：ある會(huì)社の「生地」を確定する（會(huì)社全體のイメージを描く）

天井

天井とは、企業(yè)や業(yè)界の製品（またはサービス）が飽和狀態(tài)になり、供給が需要以上になる狀態(tài)を指す。

投資を行う前に、私達(dá)は必ず企業(yè)が以下のどの狀況に屬するかを明確にし、異なる狀況に対して相応の投資戦略を提供しなければなりません。

判斷の上で、業(yè)界の將來性を重視します。企業(yè)の素質(zhì)にも注目しなければなりません。

1）すでに天井に達(dá)している業(yè)界――極めて飽和している業(yè)界（例えば鉄鋼業(yè)界）。

投資機(jī)會(huì)は獨(dú)占経営能力を持つ企業(yè)の低コストと劣勢(shì)企業(yè)から來て、市場(chǎng)シェアを拡大し、製品の生産と販売の限界コストを低減し、市場(chǎng)障壁をさらに構(gòu)築し、製品の価格決定権を獲得する。

もし兼行しても限界のコストが下がることができないならば、良い投資の標(biāo)的と言えます。

例えば、國有企業(yè)の行政推進(jìn)の下での兼ね合いが大きく、市場(chǎng)の定価原則に従って行うのではなく、その政治的意義が経済的意義より大きいため、このような國有企業(yè)は投資価値を備えていない。

業(yè)界の不況期の終端にはまだ良いキャッシュフローがあり、競(jìng)爭(zhēng)力のある企業(yè)は大量の同種企業(yè)が苦境に陥っている時(shí)に潛在的な投資価値を備えています。

業(yè)界の転換點(diǎn)や需要の転換點(diǎn)を判斷することが肝要で、國內(nèi)の四大鉄鋼會(huì)社など、大手企業(yè)の買収合併の機(jī)會(huì)に注目する。

2）産業(yè)のグレードアップは新しい需要を創(chuàng)造し、古い天井は解體され、新しい天井はまだ形成されていません。

自動(dòng)車業(yè)界や通信業(yè)界など。

これらの業(yè)界は通常より成熟しており、その投資機(jī)會(huì)は技術(shù)革新が新たな需要をもたらすことにある。

「革新」――既存の業(yè)界のバランスを崩し、新たな需要を生み出す。

新舊勢(shì)力の均衡関係に注目して、新技術(shù)、新生生産力を代表する企業(yè)が才能を発揮し、その製品とサービスは徐々に古い製品に取って代わられます。例えば、テスラ電気自動(dòng)車（TSLA）ドルとアップル（AAPL）ドルの革新はそれぞれの業(yè)界に対する衝撃です。

3）業(yè)界の天井はまだ明確でない業(yè)界。

これらの業(yè)界は新興業(yè)界の領(lǐng)域にあります。需要が形成されています。また、將來の市場(chǎng)容量は推定できません。例えば、新型の省エネ材料のようです。あるいは「快速消費(fèi)」製品に屬しています。人類の生活の質(zhì)を高め、人類の壽命を延ばす醫(yī)薬品とサービスです。

このような業(yè)界は昔から偉大な企業(yè)の揺籃であり、牛株が絶えず出てきます。その細(xì)分化された業(yè)界の中でリーダーとしての地位を持つ優(yōu)秀な企業(yè)を重點(diǎn)的に掘り起こします。

私達(dá)は完全に會(huì)社と業(yè)界の報(bào)道の中からできて、以上の3點(diǎn)を通じて(通って)探求して深く1家の會(huì)社の業(yè)界の地位と未來の想像の空間を理解します。

ポイントは明確です。1、天井がありますか？2、天井に向かって、企業(yè)は何をしましたか？

ビジネスモデルとは、企業(yè)がどのような製品やサービスを提供していますか？

例えば、製造業(yè)は顧客に実用的な機(jī)能を提供する製品を通じて利益を得る。

販売企業(yè)は各種の販売方式（直売、卸売り、ネットショッピングなどのビジネスモデル）を通じて利益を獲得します。

ビジネスモデルを研究するという意味は、1、いいビジネスですか？2、このようなビジネスはどれぐらい続けられますか？3、どうやって他の進(jìn)出者を阻止しますか？

この3つの問題はそれぞれ対応しています。ビジネスモデル、コア競(jìng)爭(zhēng)力と商業(yè)障壁です。

ビジネスモデル、コア競(jìng)爭(zhēng)力と障壁の三位一體は會(huì)社の未來投資価値を構(gòu)成します。前者は企業(yè)の収益モデルを指し、コア競(jìng)爭(zhēng)力は前者の能力を?qū)g現(xiàn)することです。

壁は努力して構(gòu)築することによって、他社の進(jìn)出を阻止する代価です。

例えば、デルと連想販売の製品は本質(zhì)的にはそれほど違っていませんが、デルのパソコン直売収益モデルは伝統(tǒng)的なコンピュータ販売と違って、核心競(jìng)爭(zhēng)力は世界直売オンライン管理システムです。

このプラットフォームを再構(gòu)築したいなら、価格が高すぎて、デルの構(gòu)築コストをはるかに上回る可能性があります。この直営ネットワークはデルの障壁となります。

しかし、PC飽和はデルの天井で、その発展空間を制限しています。

Baidu(BIDU)$の収益モデルは、検索フローが現(xiàn)金化されます。

検索技術(shù)の継続的な進(jìn)歩は、コア競(jìng)爭(zhēng)力であり、まず優(yōu)位に立って構(gòu)築された巨大なデータベースと大量のアプリケーションソフトがその障壁である。無料でウイルスを駆除して入口にして、トラフィックを取得することによって、奇虎360（QIHU）ドルのビジネスモデルが実現(xiàn)される。

強(qiáng)力な研究開発能力、高速なサービス応答能力はその核心競(jìng)爭(zhēng)力であり、急速に巨大なユーザー群を蓄積して競(jìng)爭(zhēng)障壁を構(gòu)成する。

360は巨大なユーザー量を利用して、検索分野に進(jìn)出していますが、突破的な技術(shù)の進(jìn)歩は見られませんでした。百度が蓄積した巨大なデータと応用障壁に挑戦できます。

また、伝統(tǒng)的な銀行のビジネスモデルは金利差であり、競(jìng)爭(zhēng)力のポイントは低コストの収蔵能力、貸付能力と高い信用です。

障壁はユーザーの基本です。

中國の銀行には政府の信用があります。労働コストも安いので、國內(nèi)の外資銀行に入るのは難しいです。

預(yù)金保険制度が導(dǎo)入されると、中小株式制銀行の信用が疑われますので、外資投資の第一選択は4行で、內(nèi)陸株式制銀行の投資比重を下げます。

簡単なビジネスモデルの情景分析：

何でお金を稼ぎますか？それともサービスですか？誰のお金を稼ぎますか？既存の販売から掘り起こしますか？それとも新しい需要を創(chuàng)造しますか？どうやって販売しますか？製品の生産から端末の消費(fèi)まで、中にいくつの一環(huán)がありますか？中間の部分を最小限に抑える方法がありますか？企業(yè)はこの方面の努力をしていますか？販売量が拡大するにつれて、限界のコストは下がりますか？など。

普通は、できるだけ一言でビジネスモデルが分かる企業(yè)に投資します。

ビジネスモデルをさらに分析してみると、企業(yè)が置かれている産業(yè)チェーンの地位はどうですか？産業(yè)チェーンの上流、中流、下流？産業(yè)チェーン全體にはどのような異なるビジネスモデルがありますか？重要な違いは何ですか？それらは一番定価権のある企業(yè)ですか？なぜですか？企業(yè)と取引先の関係は強(qiáng)い粘りを備えていますか？など、このビジネスモデルが成功するか？

企業(yè)の中核競(jìng)爭(zhēng)力

ビジネスモデルは誰でも真似ができます。

しかし、成功者は永遠(yuǎn)に少數(shù)です。

優(yōu)れた企業(yè)は、ビジネスモデルを構(gòu)築するための中核的な競(jìng)爭(zhēng)力を持つことが肝要である。

コア競(jìng)爭(zhēng)力の內(nèi)容は、株主構(gòu)造、リーダーシップ、チーム、研究開発、専門性、業(yè)務(wù)管理モデル、情報(bào)技術(shù)応用、財(cái)務(wù)戦略、発展歴史などが含まれています。

1）一意性：

専一は「単一」と同じではなく、企業(yè)がある分野で製品やサービスを深く掘り下げ、拡張する能力を持つことを指す。

例えば雙匯、肉の製品の上で絶対的な専一をやり遂げて、肉の製品以外の業(yè)界はすべて関連しません。

その製品のラインは豊富で、熱い新鮮な肉、冷たい新鮮な肉、凍った肉、ソーセージとその他の肉類の加工製品の方面で掘り下げて開拓する能力があります。

対照的に、同じ肉製品のトップ企業(yè)の雨潤食品は不動(dòng)産、旅行などの非本業(yè)に足を踏み入れて、管理層の精力は分散して、長年の業(yè)績はよくないです。

そのため、専門的に企業(yè)の主攻方向と発展戦略を決めました。

2）革新能力：

優(yōu)秀な研究開発チームは、高標(biāo)準(zhǔn)製品とサービスを提供できる先進(jìn)的なプロセス、プロセス、または特許などを獲得しました。

純粋な技術(shù)は永久の核心競(jìng)爭(zhēng)力を構(gòu)成しない。

しかし、ある分野の技術(shù)障壁（特許技術(shù)など）は一時(shí)期、企業(yè)の優(yōu)位性を保つことができます。

また、技術(shù)的な優(yōu)位性は生産効率と生産コストの優(yōu)位性をもたらし、技術(shù)的な優(yōu)位性がある企業(yè)は業(yè)界の平均水準(zhǔn)を上回る?yún)б妞虻盲毪长趣扦搿?/p>

企業(yè)の研究開発費(fèi)用と収入の比率で量子化結(jié)果を得ることができます。

3）管理者の優(yōu)勢(shì)：

企業(yè)の発展は投資家に超過収益をもたらす。

企業(yè)の指導(dǎo)者と管理チームの素質(zhì)は企業(yè)の素質(zhì)に関係しています。企業(yè)がどれぐらい歩けますか？

この部分では、指導(dǎo)者と管理チームメンバーの背景を重點(diǎn)的に考察し、彼らの言動(dòng)（ニュース、株式募集説明書または董事會(huì)報(bào)告を通じて）をフォローすることによって、企業(yè)の発展方向、業(yè)界戦略、雇用メカニズム、激勵(lì)措置などの情報(bào)を取得する。

私達(dá)は彼らの人柄、構(gòu)造と価値観を判斷しなければなりません。これらの要素はいずれも一つの企業(yè)の將來に影響を及ぼし、また間接的に投資家のリターン率に影響を與えます。

実踐は証明して、一流の人材は三流の商売をして、三流を一流にするかもしれません。

逆に三流の人材は一流の商売をしています。一流を入れることができないかもしれません。

多くの初代創(chuàng)業(yè)者が創(chuàng)建した成功企業(yè)は後任者の手に潰れる可能性があります。マイクロソフトは典型的な例です。

企業(yè)の核心の競(jìng)爭(zhēng)力の多い條件の中で、人の要素に対する考察は極めて重要です。

経済堀（市場(chǎng)障壁）

企業(yè)が競(jìng)爭(zhēng)者に対する保障措置の多くを形容する比喩である。

上記の核心競(jìng)爭(zhēng)力は堀の重要な構(gòu)成部分ですが、全部ではなく、企業(yè)の堀の真?zhèn)韦壬瞍丹虼韦韦瑜Δ蕳l件で確認(rèn)できます。

1）見返り率。

歴史的に見ると、企業(yè)はかなりの見返り率を持っていますか？見返り率は主に粗利益、ROE（株主持分収益率）、ROA（総資産収益率）、ROIC（投資資本収益率）を指します。

これらのリターン率指標(biāo)はそれぞれ異なるビジネスモデルに適用される。

重點(diǎn)は、企業(yè)の高収益率はどのような點(diǎn)で構(gòu)成されているかをビジネスの論理的に判斷することです。決定要因はそれらですか？継続できますか？企業(yè)は高収益率の持続性を保障するためにどのような措置を取っていますか？主な量子化分析方法はデュポン法、ポッター五力法、SW OT法があります。

2）転化コスト。

企業(yè)の製品やサービスはより高い転化コストを備えていますか？転化コストとは、ユーザが自社製品を廃棄して他の企業(yè)に類似した製品を使用した場(chǎng)合に発生するコスト（時(shí)間コストを含む）と、自社製品をそのまま使用した場(chǎng)合に発生するコスト差です。

高い転化コストは排他性を構(gòu)成しています。例えば、微信と易信は本質(zhì)的には微信と大差ないですが、ユーザーにとっては微信を捨てて、易信を使うのは多くの不便があります。

もしユーザーに競(jìng)爭(zhēng)相手の製品を選ばないことができるならば、企業(yè)の製品がユーザーにとって粘りと依存性があると説明して、この企業(yè)は比較的に高い転化コストと排他性を持ちます。

企業(yè)の転化コストを知るには、消費(fèi)者と利用者の立場(chǎng)から考え、常識(shí)、利用習(xí)慣、ビジネスロジックから判斷しなければならない。

転換コストは永久性を備えていないので、実際の狀況に合わせて総合的に検討し判斷しなければならない。

3）ネットワーク効果。

企業(yè)はどのような手段で製品を販売していますか？具體的には、人力販売、専門店販売、チェーン加盟、ネット販売ですか？各販売手段はそれぞれ企業(yè)にどれぐらいの売上高をもたらしていますか？伝統(tǒng)企業(yè)はどのように電気商取引に対応していますか？企業(yè)のネットワーク規(guī)模効果は通常、企業(yè)の販売やサービスネットワークを指しています。

ユーザー數(shù)の増加に伴って、企業(yè)価値もだんだんネットと規(guī)模の拡大によって拡大してきました。

例えば、全國的に言えば、工商銀行の営業(yè)拠點(diǎn)は全國の大通りや路地に広がっています。海外の主要都市にもネットが分布しています。

それは地域の銀行よりもっと広いネット効果を持っています。だから、工商銀行のユーザーはもっと多くて、その企業(yè)価値も比較的高いです。

4）コストと限界コスト。

企業(yè)のコスト構(gòu)成はどうなっていますか？コストの決定要因は何ですか？企業(yè)のコストは業(yè)界最低になりますか？どうやってできますか？単位コストは販売規(guī)模が拡大するにつれて下がることができますか？企業(yè)が長期的にコスト優(yōu)勢(shì)を維持するのは容易ではないです。相手より優(yōu)れた資源ルート（原材料優(yōu)勢(shì)）と優(yōu)れた生産プロセス（流れ優(yōu)勢(shì)）、より優(yōu)れた地理位置（物流優(yōu)勢(shì)）、より強(qiáng)い市場(chǎng)規(guī)模（規(guī)模優(yōu)勢(shì)）、さらに低い人件費(fèi)が必要です。

低コストの反面、高毛利は強(qiáng)い競(jìng)爭(zhēng)力の現(xiàn)れであり、高毛利の企業(yè)は通常定価権を持っています。

5）ブランド効果。

商品やサービスはブランド効果がありますか？実は大多數(shù)のユーザーにとって、ブランドに対する感度は価格に対する感度よりはるかに高く、価格は購買行為を指導(dǎo)する第一要素です。

ブランドの意味は、製品やサービスの違い、品質(zhì)、品位、口コミを反映することができます。

ブランドの価値は消費(fèi)者の購買行為を変えて、企業(yè)に平均水準(zhǔn)以上の付加価値をもたらすことにあります。

したがって、ブランド効果を持つ製品またはサービスは、以下のような特徴を持つべきである。

Aです

強(qiáng)い視認(rèn)性を持っています。

Bです

信頼、依存、満足感です。

Cです

普通以上の値段。

Dです

企業(yè)の文化と価値観です。

Eです

消費(fèi)者にとっては優(yōu)先的に買う選択です。

6）企業(yè)はこれらの優(yōu)位（堀）が侵食されないように、これらの措置を取っていますか？

成長性

成長性は未來の成長に重點(diǎn)を置いています。過去ではなく、天井理論から未來を見ています。

成長性は定性的で正確な定量分析ができない。

新興國にとって、ヒストリカルデータの參考はあまり意味がない。

成熟した業(yè)界にとっては、長い時(shí)間の歴史データ（できれば完全な経済周期をカバーする）は、いくつかの手がかりを提供することができるので、參考にする必要があります。

収入は利益の先行指標(biāo)である。

Aです

収入増加狀況

Bです

主要業(yè)務(wù)の変化

Cです

主要顧客売上高分析

Dです

主要ライバル比較

粗利率のレベルは企業(yè)の競(jìng)爭(zhēng)力を表しています。

Aです

粗利率水準(zhǔn)

Bです

コスト構(gòu)成

純利益の水増し

Aです

経営的利益（投資収益、公正価値変動(dòng)収益及び営業(yè)外収益を除いた利益）

Bです

真実の純利益（経営性利益-所得稅）

収入と利益の含金量

Aです

現(xiàn)金収入率（商品の販売または役務(wù)提供により得られた現(xiàn)金/収入）

Bです

経営現(xiàn)金率（経営活動(dòng)によるキャッシュフロー純額/収入）

Cです

フリー現(xiàn)金Free Cash Flow（フリー現(xiàn)金＝運(yùn)営キャッシュフロー-資本支出）

Dです

自由現(xiàn)金/企業(yè)価値（FFC/EV、企業(yè)価値=市場(chǎng)価値＋有利子債務(wù)）

注：フリー現(xiàn)金と企業(yè)価値の計(jì)算方法は、シンクタンク百科事典を參照してください。

見返り率レベル

1）ROE（株主持分収益率、または純資産収益率）

2）ROA（総資産収益率）

3）ROIC（投入資本収益率）

注：上記3つの収益率指標(biāo)の計(jì)算方法は、シンクタンク百科または関連教科書を參照してください。

なお、計(jì)算過程においては純利益と純資産に関する項(xiàng)目を分解し、経営活動(dòng)に屬する真実の數(shù)値を取得する必要がある。

純利益の分解は前の「真実の純利益」を參照してください。純資産の分解分析には、資産項(xiàng)目の中で企業(yè)の経営活動(dòng)と関係のないものを除外しなければなりません。

4）デュポン法

5）ポッターの五力法

6）SWOT法

安全性：肝心な點(diǎn)はキャッシュフローと現(xiàn)金準(zhǔn)備です。

資産構(gòu)造

Aです

現(xiàn)金資産、資産の現(xiàn)金及び現(xiàn)金等価物の比重は、企業(yè)の現(xiàn)金準(zhǔn)備を表しています。

Bです

現(xiàn)金資産は、金融資産、取引資産、投資資産などに変換できます。

Cです

経営性資産

負(fù)債構(gòu)造

Aです

有利子負(fù)債

Bです

無利子負(fù)債

運(yùn)営資本と資本の流れ

Aです

売掛金と主な売掛金の方

Bです

在庫構(gòu)成

Cです

資本の流動(dòng)狀況とは、本期の運(yùn)営資本変動(dòng)と前期の運(yùn)営資本変動(dòng)の差である。

運(yùn)営資本変動(dòng)=(前受金+未払)-(未収+前払+在庫)

Dです

他人の金で儲(chǔ)ける。

具體的には、企業(yè)の運(yùn)営資本の変動(dòng)は正の値である。すなわち、（前受金＋未収＋前払＋在庫品）上流顧客の未払いは下流顧客の前受金と同じ無利子ローンであり、企業(yè)の正常な運(yùn)営に必要な流動(dòng)資本を満足させる。

これは蘇寧電器と國美電器のような特別なビジネスモデルです。

このようなビジネスモデルは企業(yè)の市場(chǎng)での強(qiáng)い地位を示しています。

Eです

信用。

ここの信用とは手形信用のことです。

手形は信用融資で、企業(yè)の受取手形は下流の取引先に対する信用で、支払手形は上流の取引先から企業(yè)に與える信用を表しています。

手形信用は企業(yè)と下流の合作者の関係と地位を反映しており、ビジネスモデルでもある。

キャッシュフローは企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力を評(píng)価する重要な指標(biāo)であり、利益は粉飾され、その結(jié)果の水分が多いからである。

キャッシュフローを継続的に経営している企業(yè)は研究開発と投資の実力を備えています。

大きく分けていくつかの場(chǎng)合があります。

Aです

現(xiàn)金増加値と経営キャッシュフローはプラスの値である。企業(yè)は安全である。

Bです

_現(xiàn)金の増加値はプラスまたは相殺であり、経営キャッシュフローはマイナスである。

資金調(diào)達(dá)、債務(wù)発生または銀行借入の現(xiàn)金流入による経営現(xiàn)金支出の相殺を表明する。

企業(yè)はまずまず穏健である。

金利水準(zhǔn)に合わせて企業(yè)が存在する可能性のある財(cái)務(wù)リスクを評(píng)価しなければならない。

Cです

_現(xiàn)金増加値と経営キャッシュフローはいずれもマイナス値であり、會(huì)社の財(cái)務(wù)問題があることを示しています。

もちろん、家の會(huì)社に対する判斷はその成り行きによって、核心競(jìng)爭(zhēng)力と市場(chǎng)障壁を見ます。

例えばFacebook。

伝統(tǒng)的な企業(yè)なら避けたほうがいいです。

Dです

_現(xiàn)金の増加値はマイナスですが、営業(yè)キャッシュフローは正の値です。

企業(yè)に投資、研究開発または債務(wù)返済の支出があると説明します。

このような狀況は具體的に分析しなければならない。

現(xiàn)金を使う主因はどの部分か（投資かそれとも資金調(diào)達(dá)か）を判斷することがポイントです。

最も理想的でない狀況は現(xiàn)金が借金返済に使うだけで、投資価値はあまりないです。

第二部分：推定値

企業(yè)のビジネスモデルが評(píng)価モデルを決定しました。

1）重資産型企業(yè)（例えば伝統(tǒng)製造業(yè)）は、純資産評(píng)価方式を主とし、収益評(píng)価方式を補(bǔ)佐とする。

2）軽資産型企業(yè)（サービス業(yè)など）は、収益評(píng)価方式を主とし、純資産評(píng)価方式を補(bǔ)佐とする。

3）インターネット企業(yè)は、世帯數(shù)、クリック數(shù)、市場(chǎng)シェアを長期的に考慮し、市の販売率を主とする。

4）新興業(yè)界とハイテク企業(yè)は、市場(chǎng)シェアを?qū)恧我娡à筏摔筏?、販売率を主とする?/p>

時(shí)価と企業(yè)価値

1）どの評(píng)価方法を使っても、時(shí)価は最も有効な參照物です。

2）時(shí)価＝株価*総株式數(shù)、時(shí)価の意味は株価と異なる。

市場(chǎng)価値は市場(chǎng)投資家の企業(yè)価値に対する認(rèn)識(shí)と見なされ、絶対値の高低よりも相対的な「級(jí)」に重きを置く。

國際市場(chǎng)では普通100億ドルの市場(chǎng)価値を優(yōu)秀な成熟した大企業(yè)のレベル基準(zhǔn)としています。500億ドルの市場(chǎng)価値は國際的に超大型企業(yè)のレベルの基準(zhǔn)です。千億の市場(chǎng)価値は企業(yè)の最高の地位を象徴しています。

相場(chǎng)の意味は、絶対値ではなく、級(jí)の比較にあります。

3）時(shí)価比較。

Aです

市場(chǎng)価値は企業(yè)級(jí)である以上、同類企業(yè)の階級(jí)対比は非常に市場(chǎng)的意義がある。

例えば、同じ映畫制作と配給企業(yè)で、國內(nèi)の華誼兄弟の時(shí)価は419億人民元で、約68億ドルに相當(dāng)します。アメリカのドリームワークス（DWA）の時(shí)価は25億ドルです。

また、華誼兄弟の2012年の収入は13億元（2.12億ドル）で、同期のドリームワークスの収入は2.13億ドルです。

この2つの會(huì)社の収入は同じ階級(jí)にありますが、バリアン級(jí)は同じレベルではありません。

このことから、華誼兄弟は大いに過大評(píng)価されるかもしれません。

もちろん、高評(píng)価は市場(chǎng)の予想価格を反映しています。過小評(píng)価は売買の根拠になりませんが、これは警告信號(hào)です。

抜け目のない投資家はヘッジ策略を採用することができます。

Bです

一般的な時(shí)価比較參照物：

a）同株式の市場(chǎng)間の価格比較は、同じ會(huì)社の異なる市場(chǎng)における時(shí)価比較である。

例えば：AH株の比価。

b）同類企業(yè)の時(shí)価比、主要業(yè)務(wù)はほぼ同じ企業(yè)と比較する。

三一重工は中連重科と比較します。

c）似たような業(yè)務(wù)の企業(yè)の時(shí)価比、主要業(yè)務(wù)の一部は同じで、業(yè)務(wù)を分割して同種の比較をしなければならない。

上海の家化とユニリーバのように比較します。

4）企業(yè)価値（EV、Enterprise Value）。

企業(yè)価値＝市価＋純負(fù)債。

EVの絶対値の參考はあまり意味がありません。通常は収益指標(biāo)と組み合わせて、企業(yè)の収益、純負(fù)債と市価の関係を反映します。

例えば、EBITDA/EV指標(biāo)は近くの企業(yè)価値を比較する企業(yè)の収益力に用いられます。

評(píng)価方法

1）市場(chǎng)価値/純資産（P/B）、市場(chǎng)純率。

Aです

純資産を調(diào)べるには、重要な輸出入報(bào)告書の有無を明確にしなければならない。

Bです

純資産は除去処理を行い、企業(yè)の真実な経営性資産構(gòu)造を反映する。

市の正味率は比較の中で意義があって、絶対値は意義がありません。

Cです

_は企業(yè)がかなり長い時(shí)間の中で歴史が一番低く、最高と平均三段市の正味率區(qū)間を探し出します。

調(diào)査期間は少なくとも5年または1つの完全な経済周期である。

新規(guī)上場(chǎng)企業(yè)なら、少なくとも3年の取引履歴が必要です。

Dです

同業(yè)界の長い取引の歴史を持つ企業(yè)を探して比較し、三段市の正味率區(qū)間を明確にする。

2）時(shí)価/純利益（P/E）、株式益率。

Aです

純利益を調(diào)べるには、重要な輸出入報(bào)告書の有無を明確にしなければならない。

Bです

純利益は除去処理をして、企業(yè)の真実な純利益を反映します。

株式益率は比較の中で意義があって、絶対値は意義がありません。

Cです

_は企業(yè)がかなり長い時(shí)間の內(nèi)の歴史の最低最高と平均三段の株式益率の區(qū)間を探し出します。

調(diào)査期間は少なくとも5年または1つの完全な経済周期である。

新規(guī)上場(chǎng)企業(yè)なら、少なくとも3年の取引履歴が必要です。

Dです

同業(yè)界の長い取引の歴史を持つ企業(yè)を探して比較し、三段の株式益率の區(qū)間を明確にする。

3）時(shí)価/売上高（P/S）、販売率。

Aです

売上高は主要営業(yè)構(gòu)成を明確にし、重要な輸出入報(bào)告書の項(xiàng)目があるかどうかを確認(rèn)しなければならない。

Bです

_は企業(yè)がかなり長い時(shí)間の間の歴史の最低と平均三段の市の販売率の區(qū)間を探し出します。

調(diào)査期間は少なくとも5年または1つの完全な経済周期である。

新規(guī)上場(chǎng)企業(yè)なら、少なくとも3年の取引履歴が必要です。

Cです

同業(yè)界の長い取引の歴史を持つ企業(yè)を探して比較し、三段市の販売率の區(qū)間を明確にする。

4）PEGは、株式益率と純利益成長率の比較関係を反映する。

PEG=株式益/純利益成長率。

この比=1は推定値が合理的であり、比値>1は過大評(píng)価であり、比値<1は過小評(píng)価であると一般的に考えられている。

この方法は投資実踐の中では株式益率の補(bǔ)助指標(biāo)としてだけで、実戦の意義はあまりない。

5）ベンジャミン。

グラハムの成長株予想の公式。

価値=年間収益*(8.5+予想される年成長率*2)は、公式の年間収益は最近の年の収益であり、1株當(dāng)たり利益TTM(最近の12ヶ月の収益)で代替でき、予想される年成長率は今後3年間の成長率となる。

ある企業(yè)の1株當(dāng)たり利益TTMは0.3で、今後3年間の成長率は15%と予想されると、會(huì)社の株価=0.3*(8.5+15*2)=11.55元とする。

この公式は比較的強(qiáng)い実戦価値を持っています。計(jì)算結(jié)果は他の評(píng)価指標(biāo)と結(jié)合しなければなりません。単獨(dú)で使うことはできません。

6）もう一つの一般的な評(píng)価方法があります。金利評(píng)価法は以下の通りです。

7）上記の方式は単獨(dú)で使用してはいけません。少なくとも二つの共同研究に協(xié)力して判定します。その絶対値も実戦的な意味がありません。

評(píng)価の重點(diǎn)は比較であり、特に類似企業(yè)の比較は業(yè)界をまたいでも意味がない。

第三部分：安全の限界

市場(chǎng)金利

1）金利水準(zhǔn)は市場(chǎng)融資のコストを反映しており、市場(chǎng)資金を測(cè)定するための有効な指標(biāo)でもある。

2）金利雙軌制。

制度上の理由で、わが國の利率はまだ完全に市場(chǎng)化されていないため、公的利率と民間利率が並行して存在している狀況があります。

公定歩合（銀行利率）は市場(chǎng)の資金調(diào)達(dá)コストと資金需給の関係を完全に反映することができません。

3）一年間の銀行定期預(yù)金利率（現(xiàn)在は3%です）は、中短期のリスクフリー利回りの基準(zhǔn)とされています。その逆數(shù)は現(xiàn)在の市場(chǎng)靜的株式益率を表しています。すなわち、1/0.03=33.33です。

株式市場(chǎng)の総合株式益率がこの値を下回ると、株式市場(chǎng)に投資してより高い収益を得ることができるということです。

4）上海銀行間の解體利率（Shanghai Interbank Offered Rate、略してShibor）と國債の買い戻し金利（Repurrhase_rate）は、この2つの利率が市場(chǎng)資金の変動(dòng)をよりリアルに反映しており、より強(qiáng)い実戦參照の意味がある。

したがって、これらの2つの利率指標(biāo)は通常、短期的なリスクフリー利回りの基準(zhǔn)として見なされる。

彼らの逆數(shù)は市場(chǎng)の動(dòng)態(tài)的な株式益率の範(fàn)囲を反映しています。

5）銀行の投資信託商品収益率も非常に良い市場(chǎng)のリスクフリー収益率の基準(zhǔn)です。

6）上記各種市場(chǎng)金利の総合値は、市場(chǎng)全體の資金の安全限界を表しており、直接または間接的に投資者のリスク選好に影響を與えている。

利率算定法

1）金利評(píng)価法、市場(chǎng)の安全限界。

「購入価格による?yún)б媛蕸Q定」。

収益率=収益/買取価格は、計(jì)算式を転換し、購入価格=収益/収益率です。

この方程式は投資者にこのような事実を教えています。一つの會(huì)社の収益は1株當(dāng)たり0.3元で、市場(chǎng)の無リスク収益に相當(dāng)する水準(zhǔn)を得るためには（4%と仮定して）、株を買う価格は7.5元を下回らなければなりません。

換言すれば、株価が7.5元を下回る場(chǎng)合、投資家は市場(chǎng)利率より高い収益を得ることができる。

7.5元のこの計(jì)算結(jié)果は、株の安全限界値と考えられます。

2）多重利率評(píng)価法。

一年間の銀行預(yù)金利率、長期Shibor利率、國債の買い戻し利率、銀行の資産管理利率をそれぞれ公式に代入すれば、比較的合理的なリスクフリー利回り區(qū)間が得られます。

この區(qū)間は市場(chǎng)の安全限界範(fàn)囲を表しています。數(shù)値の高低は投資家の資産配置戦略に直接影響を與えます。また間接的に市場(chǎng)全體の資金の行方にも影響を與えます。

割引と割増。

推計(jì)値は具體的な業(yè)界と企業(yè)の特性によって確定しなければならない。株式益率、市場(chǎng)純率、またはグラハムの推計(jì)値法または金利評(píng)価法のいずれの評(píng)価方法も、「買取価格によって収益率が決定される」という原理で、買取価格が低いほど、將來の収益率は高くなる。

1）段階別出入の原則――神様になろうとしない。

株の価値を正確に計(jì)算できる人はいません。絶対的な安値で買う人もいません。絶対的な高値で売っています。

そのため、安全の限界を適切に拡大し、段階別に出入りする原則は最も効果的な操作戦略であり、チャンスを逃さず、また深くセットすることができます。

2）評(píng)価値に応じたサブプライム輸出入戦略（長期的かつ穏健な財(cái)務(wù)的特徴を有する企業(yè)に適している）。

例えば、ある企業(yè)の長期最低市の正味率區(qū)間は1.2倍ぐらいで、急進(jìn)者は1.5倍市の正味率の時(shí)にサブプライム購入計(jì)畫を作ることができます。例えば、1.5倍、1.3倍、1.1倍、1倍、0.9倍…

段を分けて安全の限界を拡大する目的は「逃さず、深くセットしない」です。具體的な段分け狀況は狀況によって決められます。

買い入れ戦略とは逆に、ある企業(yè)の長期最高株式益率の區(qū)間が20倍であると仮定して、18倍の株式益率（0.9倍のプレミアム）からサブプライム販売計(jì)畫を設(shè)定できます。例えば、0.9倍のプレミアム、1.0倍のプレミアム、1.1倍…

3）「図形分析4つの基本原則」の輸出入戦略に基づきます。

4）簡単な資金管理戦略。

段階別の出入りは同量の出入りでもいいし、ピラミッド型の購入でもいいです。

リスクコントロールの観點(diǎn)から、単一株式の持ち場(chǎng)は口座の総資産の30%を超えてはいけない。

第四部分：ボトムと上部

ダブルクリックとダブルクリックします。

株當(dāng)たり利益EPSは企業(yè)の収益狀況を反映しており、株式益率P/Eは投資者の企業(yè)収益狀況に対する期待を反映しており、一つは現(xiàn)実であり、一つはビジョンである。

デービスダブルクリックは、市場(chǎng)が低迷している時(shí)、EPSとP/Eが相対的に低い位置にあり、企業(yè)が収益の転換點(diǎn)が現(xiàn)れる前に株を買い、その利益がよく回るのを待つことです。

景気が回復(fù)し、企業(yè)のEPSが回復(fù)し、市場(chǎng)予想の好転に伴い、P/Eは徐々に高くなります。

現(xiàn)実とビジョンが同時(shí)に上昇し、投資家に株価の倍乗効果をもたらし、大きな投資リターンを得ることができます。

このような狀況を逆にするとデイビス?ツーリングです。

デイビスはダブルクリックして、ダブル殺戮は定量化しにくいです。往々にしてデータに現(xiàn)れた時(shí)、株価はすでにめちゃくちゃになりました。

そのため、情報(bào)分析に合わせて事前に判斷する必要があります。これは難點(diǎn)であり、投資家の功力を最も検証できる部分です。

もちろん、その中には必ず跡があります。

よい株は3年待つことを恐れない。

優(yōu)良な企業(yè)に対して、私達(dá)がしなければならないのは継続的に関心を持って待つことです。

このような機(jī)會(huì)は完璧な、多方面の要素の共鳴協(xié)力が必要で、市場(chǎng)の総合的な要素、業(yè)界の景気度とブラックスワン事件などを含みます。

堅(jiān)実な投資家にとって、デイビスがダブルクリックする機(jī)會(huì)は「千載一遇」であり、少なくとも數(shù)年に一度しかない。

ダブルクリックで成功すれば、株価は少なくとも1倍以上上昇し、優(yōu)良品質(zhì)の先頭羊企業(yè)は數(shù)倍または數(shù)十倍に上昇する可能性があります。ダブルクリックで買う機(jī)會(huì)を逃したら、株価はもうダブルクリック前の水準(zhǔn)に戻ることができないかもしれません。

投資をする楽しみはこのような株を探して、複利を享受することにあります。

主流偏見

世論は市場(chǎng)の情緒の増幅器で、特にあれらは一定の市場(chǎng)の地位の大きい機(jī)関の観點(diǎn)を持って雲(yún)を覆す巨大な力を持って、その影響は甚だしきに至っては災(zāi)難性のです。

この部分の大きな市場(chǎng)影響力を持つ世論は「主流の偏見」とも言われています。

主流の偏見は市場(chǎng)の共通認(rèn)識(shí)を?qū)Г长趣扦?、主流の偏見の方向性に対して能力を解読するのは熟している投資家の基本的な功です。

ソロスの反身性理論は、価格動(dòng)向を主導(dǎo)する主要な力は主流の偏見であると考えています。

主流の偏見の根源は基本面（事実）に対して楽観的すぎるか、悲観的すぎる期待によるもので、その基本はやはり基本面である。

基本面を研究するのは価値のバランスポイントを探していますが、市場(chǎng)の振り子は決してバランスポイントで止まってはいけません。いつも左右に揺れます。市場(chǎng)の振り子効果のために準(zhǔn)備された投資家にチャンスを提供します。

株価の根底は企業(yè)の基本面であり、主流の偏見と基本面の重大な乖離が現(xiàn)れ、市場(chǎng)の振り子が方向転換を始めた時(shí)、価格回帰の強(qiáng)烈な力が株価の極端な形態(tài)を招く。

主流の偏見は市場(chǎng)の振り子の加速器でもあります。減衰作用もあります。最終的にステアリングになります。

投資家にとって、鋭い方向感覚は極めて重要です。振り子と偏見の方向は一致していますか？

転向の跡

1）価値のある情報(bào)：

Aです

ニュースの世論は逆の口ぶりを見せ始めた。

Bです

もっと極端な狀況がありますか？

Cです

マクロ環(huán)境と市場(chǎng)資金面に変化が発生した。

Dです

主流の偏見の口ぶりはもうあんなに堅(jiān)くなくて、意見の合わない情況が現(xiàn)れます。

2）企業(yè)管理層が行動(dòng)を開始する：

Aです

自社株を買い戻しまたは投げ売りする。

Bです

企業(yè)の発展目標(biāo)が変更されました。

Cです

指導(dǎo)者の有利または不利な言論と行動(dòng)。

3）財(cái)務(wù)データの検証：

Aです

収入は利益の先行指標(biāo)である。

Bです

収入の含有量の変化；

Cです

運(yùn)営資本の変化

4）市場(chǎng)データの検証：

Aです

株価は過去最低（高）評(píng)価區(qū)間に到達(dá)した。

Bです

図形は極端な動(dòng)きが現(xiàn)れます。

Cです

成約量に激しい変化が生じた。

Dです

融資融券には激しい変化が見られた。

高度に要約された言語で完全な投資ロジックを體系的に説明するのは難しいです。

投資は蕓術(shù)で、広くて深いです。この千字で説明できるだけではなく、段落ごとに長話や著述ができるようです。

しかし、私個(gè)人の投資生涯の一つの段階的な総括と整理として、勉強(qiáng)しながら勉強(qiáng)しています。落筆して書くのは自分でも有益です。

この論文の目的は研究員に構(gòu)造的な研究の要點(diǎn)を提出するように助けるので、彼らが才能を求めて、いくつかの実戦的な価値のある買い手の報(bào)告を書き出してもらうことができることを望みます。

これを投資支援ソフトの開発者たちに専門理念の協(xié)力を提供することも期待しています。

本文は個(gè)人の観點(diǎn)だけを代表して、補(bǔ)充、指摘を歓迎します。