株式市場(chǎng)の核心は社會(huì)資源の配分を最適化することである。資源を最善の方向に配分する。正のフィードバックも負(fù)のフィードバックも、客観的な視點(diǎn)で本質(zhì)を見(jiàn)る必要があります。質(zhì)疑は投資の中で重要な一部ですが、客観性がもっと重要です。振り返ってみますと、ほとんどの投資家は個(gè)人投資家ですが、A株はこれまで亂獲された感じがあります。例えば、金亜科技のように連続的に下落するべき株は最初の下落で1000萬(wàn)円以上の成約量があります。しかし、大きな方向から見(jiàn)ると、A株は合理的で賢いようです。2009年の4兆元以降、市場(chǎng)は人口ボーナスの持ち味が現(xiàn)れ、また高クレジットは投資の牽引パターンに対して持続性がないと考えています。新しい経済に転換し始めました。2010-2012年は基本的に醫(yī)薬と消費(fèi)ですが、2013年以降はインターネットTMTに移行します。資源配分の観點(diǎn)から見(jiàn)れば、市場(chǎng)の大きな判斷は間違っていないようです。

過(guò)去數(shù)年間の創(chuàng)業(yè)ボードのモデルは資産証券化と言われています。簡(jiǎn)単に説明しますと、多くの小さい會(huì)社がA株市場(chǎng)を融資合併プラットフォームとして利用して、資本市場(chǎng)の融資を通じて、その転換を助けて、その時(shí)価を大きくします。多くの場(chǎng)合、私はずっとこのような「空頭セットの白い狼」のパターンに対して違和感を感じています。これらの會(huì)社の時(shí)価はバブルが大きいと思います。彼らの多くは業(yè)界のトップではないが、市場(chǎng)価値は収入よりはるかに高く、利益規(guī)模は彼らの會(huì)社よりずっと高いです。數(shù)年前、香港株や米株の真の大手會(huì)社と交流する時(shí)、これらの管理層もずっとA株の弟や妹たちを嘲笑していました。市場(chǎng)価値は彼らよりずっと大きいです。背後にはA株市場(chǎng)の不合理さがある。

最近改めてこの問(wèn)題を考えてみました。いくつかの違った悟りができました。もちろんいつもと同じです。これらの考えも必ずしも成熟していません。ハイテク、特にインターネット業(yè)界は、格差が開(kāi)けば追いつけないところです。多くのインターネット會(huì)社は上場(chǎng)場(chǎng)所が違って、獲得した投資家の認(rèn)可が違っています。例えば、當(dāng)時(shí)の暴風(fēng)技術(shù)と雷。この二つの會(huì)社は基本面からボトルネックに直面している。サンダーの加速ダウンロードはモバイルインターネットの衝撃でエッジ化され、同時(shí)に多くの80と90後からは正規(guī)版のコンテンツの有料化が開(kāi)始されます。ユーザーの行動(dòng)パターンは海賊版をダウンロードしてから観覧し、直接有料で観覧できるようになりました。同じように、嵐のビデオプレーヤーも、蕓術(shù)、優(yōu)れたクールなジャガイモ、これらのコンテンツのビデオサイトの衝撃に直面しています。しかし、どちらかを選ぶなら、明らかに雷のアクティブなユーザー數(shù)と障壁は暴風(fēng)よりも高いです。しかし、VIEを外した後、A株に上場(chǎng)した暴風(fēng)科學(xué)技術(shù)はすでに200億元の上場(chǎng)価値を持つ會(huì)社です。大きなA株にVRプレートの先導(dǎo)株が打たれました。その最高時(shí)価は300億を超える。

一方、アメリカで発売されたサンダーは4億ドル以上の相場(chǎng)しかない。暴風(fēng)は一時(shí)は雷の10倍の時(shí)価だった。一方は新経済に熱狂し、十分なバブルを與えたA株市場(chǎng)であり、他方は小さな會(huì)社の成長(zhǎng)には認(rèn)められない米株市場(chǎng)である。管理層の転換に自信を持つA株市場(chǎng)の一方で、経営層の転換（本來(lái)の業(yè)務(wù)に問(wèn)題があることを示す）を認(rèn)めない米株市場(chǎng)である。この大きな違いの下で，両者にも正負(fù)フィードバックが現(xiàn)れた。この點(diǎn)が重要です。A株株価の上昇によって、これらの管理層は絶えず激勵(lì)されています。管理層にフィードバックしてもっと積極的に進(jìn)取して、従業(yè)員はもっと情熱的です。逆に、海外投資家はこれらの小さな會(huì)社を認(rèn)めていません。

はい、株式市場(chǎng)モデルチェンジも容易ではない。サンダーが獲得したのはすべて負(fù)のフィードバックです。時(shí)間が長(zhǎng)くなります。市場(chǎng)価値、人力、資源はここにありません。雷も暴風(fēng)との差が大きくなりました。また、300億の時(shí)価総額會(huì)社の社長(zhǎng)と30億の時(shí)価総額會(huì)社の経営陣が獲得した社會(huì)資源、買(mǎi)収の標(biāo)的などはまったく比べられません。似たような例には昆侖萬(wàn)維和樂(lè)戯遊戯も含まれています。昆侖萬(wàn)維はすでにA株で主業(yè)の華麗なターンを完成しました。その年の市場(chǎng)シェアは同じぐらいの娯楽ゲームと同じように主業(yè)の伸び率と海外市場(chǎng)のマイナスフィードバックに直面しています。今日、前者の時(shí)価総額はすでに400億元近くになりました。後者はアメリカで34億人民元しかありません。同じ10倍の差です。

これもなぜ大量の中卸株が回帰したいのかと思います。インターネット會(huì)社で一番重要なのはカードの位置、流量カードの位置、ブランドのカードの位置、市場(chǎng)価値のカードの位置です。市場(chǎng)の価値が競(jìng)爭(zhēng)相手によって大幅に超えると、市場(chǎng)価値に基づいて大量の合併や統(tǒng)合、さらには良い人材を得ることができます。そして、暴風(fēng)科學(xué)技術(shù)はいい手本を作った。最近では、巨人のネットワークに復(fù)帰し、メディアの分も資本市場(chǎng)の承認(rèn)を得ています。同時(shí)に、ほとんどの移動(dòng)インターネット會(huì)社は數(shù)年前に多かれ少なかれ成長(zhǎng)のボトルネックに直面しています。（例えば、奇虎の移動(dòng)端の流量、YY音楽業(yè)務(wù)以外の成長(zhǎng)、集美優(yōu)品電商浸透率のボトルネック、見(jiàn)知らぬ人の変容能力の問(wèn)題など）。A株への回帰を通じて、二次創(chuàng)業(yè)と転換を果たし、この波の中で淘汰されないようにする。

冒頭に戻って言うと、これは一種のバブルだと思っていました。A株の偽インターネット會(huì)社の時(shí)価総額はいずれも本物のインターネット會(huì)社を上回っている。資産の証券化は本質(zhì)的には「打鼓伝花」の資本ゲームです。しかし、最近の反省から、市場(chǎng)は実は最適な資源配置をしているということが分かりました。二級(jí)市場(chǎng)のバブルによって、一級(jí)市場(chǎng)の株価を牽引し、新興科學(xué)技術(shù)とインターネットの創(chuàng)業(yè)を促進(jìn)しました。優(yōu)秀な人、社會(huì)資源、資本を新経済に參入させる。この角度から見(jiàn)れば、このバブルはいいです。経済の転換を促進(jìn)します。この角度から見(jiàn)ると、過(guò)去3年間の資産証券化が推進(jìn)してきたのは良性のバブルである。當(dāng)時(shí)のアメリカのインターネットバブルのように、アメリカのハイテク分野の発展を促しています。逆に、これらの壊滅的価値のある資産業(yè)界は、バブルを手にすると良性ではないかもしれない。例えば航空會(huì)社は、100億の時(shí)価総額の航空會(huì)社がバブルの中で300億の時(shí)価総額にコピーされた場(chǎng)合、増発した資金は飛行機(jī)を買(mǎi)うだけかもしれません。