市場(chǎng)と中央銀行の間の脆弱なバランスは、中央銀行が緩和を維持するために依存しています。一旦中央銀行が本當(dāng)に引き締めたら、市場(chǎng)が崩壊するリスクがあります。

FRBが何度も譲歩するにつれ、市場(chǎng)は一歩一歩近づいてきており、FRBが通常の金利水準(zhǔn)に戻るとは信じられない。

これは「オオカミが來(lái)た」という話のように、FRBが「金利引き上げ」を呼びかけ始めたことを信じていますが、何度も利上げが行われるにつれて、長(zhǎng)期金利の引き下げが予想されます。市場(chǎng)はFRBの「予想管理」に対して風(fēng)邪を引いていません。

最も直観的な比較は、年內(nèi)3回の利下げ予測(cè)を経て、9月のFRBは2017年の利率予測(cè)については依然として1-5.25%に達(dá)しているが、金利先物は2017年の市場(chǎng)予想は0.5-0.75%にすぎず、市場(chǎng)予想とFRBの予想との間に0.5%の差があり、2回の利上げに対応しており、これは市場(chǎng)のFRBに対する不信感を十分に表している。

FRBは9月のFOMC會(huì)議の聲明を発表し、連邦基金の金利を0.25%據(jù)え置くと発表しました。

FOMC會(huì)議聲明とエレン記者発表會(huì)を結(jié)合して、肝心な情報(bào)點(diǎn)は三つあると思います。

第一の重要な情報(bào)點(diǎn)：9月のFOMC會(huì)議は、連邦ファンドの金利を維持し、市場(chǎng)の期待に合致します。

會(huì)議の結(jié)果が発表される前に、アメリカ金利先物は9月の利上げ予想が10%から20%の間に含まれています。つまり、市場(chǎng)は基本的にFRBが9月に利上げするとは思えません。FRBの政策は市場(chǎng)の予想に合致します。

市場(chǎng)は9月の無(wú)利子の理由はエレンの態(tài)度と実際に一致していると考えています。アメリカの経済データの好転の程度が不安定なためです。

9月の無(wú)利子の理由について、エレン氏は「より多くの就職とインフレが好転している証拠を見(jiàn)るため」と述べた。

市場(chǎng)がF(xiàn)RBが9月に利上げするとは思えない理由は、8月のアメリカの経済データがあまりにも悪いからです。

8月にアメリカの製造業(yè)と非製造業(yè)PMIはそれぞれ3つの點(diǎn)と4つの點(diǎn)から49.4と51.4に下がり、非製造業(yè)PMIはさらに2年間で最低値を記録しました。

非農(nóng)業(yè)データについては、8月の非農(nóng)業(yè)は15萬(wàn)しかなく、市場(chǎng)の予想を大きく下回っています。

第二の重要な情報(bào)點(diǎn)：FRBとエレンは12月の利上げは

しかし、市場(chǎng)では買いません。

9月のFOMC會(huì)議では、「連邦金利引き上げの理由はすでに強(qiáng)化されている」との聲明が追加されました。エレン氏は記者會(huì)見(jiàn)で、大きなリスクがないなら、今年中に一度利上げする予定です。

ポイントチャートを見(jiàn)ると、12月に利息を上げると考えているFOMC委員は82%も占めています。

私たちは市場(chǎng)がF(xiàn)RBが12月に利上げを承認(rèn)しないのは、主としてFRBが利上げを前提としているためであると推測(cè)しています。

2016年以來(lái)、アメリカの経済データは良い時(shí)も悪い時(shí)も、1月、6月、8月の非農(nóng)業(yè)就業(yè)データは大幅に市場(chǎng)予想を下回っています。4月、8月のPMIは大幅に市場(chǎng)予想を下回っています。9-11月のアメリカの経済データは何も出ないと保証できますか？経済データが予想より弱い場(chǎng)合、FRBの利上げプロセスは再び減速する可能性があります。

第3の重要な情報(bào)點(diǎn)：FRBの長(zhǎng)期金利引き下げの見(jiàn)通しは、FRBの年內(nèi)3回目の引き下げであり、FRBの市場(chǎng)不信の大きな原因でもある。

各シーズン末のFOMC會(huì)議では、FRBは、2016-2019年と長(zhǎng)期的な連邦ファンドの金利の區(qū)間、中樞と中央値を含む未來(lái)の連邦基金の利率予測(cè)を発表します。これは市場(chǎng)がF(xiàn)RBの將來(lái)の通貨政策操作の意図を得るための重要なルートです。

FRB會(huì)議の文書によると、3月、6月、9月の3回の金利會(huì)議では、FRBは2016-2019年の各年及び長(zhǎng)期金利中樞予測(cè)を引き下げ、より長(zhǎng)期利率中央値の予測(cè)を例にとって、2016年3回の會(huì)議はそれぞれ3.5%から3.3%に引き下げ、3.0%から2.9%に引き下げた。

ポイントチャートから見(jiàn)ると、金利中樞予測(cè)とほぼ一致し、長(zhǎng)期的に

中樞もまた下がった。

9月のポイントチャートでは2016年0.25%の適當(dāng)な委員は3人で、6月は0人です。9月のポイントマップ2017年、2018年、もっと長(zhǎng)い中間桁數(shù)はそれぞれ1-5.25%、1.75%、2.75-3%で、6月中の桁數(shù)は1.5-1.75%、2.25%、3-3.25%で、基本的に一回の利上げ予想を下方修正したのに相當(dāng)します。

注意が必要なのは、2016年のFRBは全部で3回の利率予測(cè)を発表しましたが、3回の利率予測(cè)は全部引き下げられました。

言い換えれば、2016年はFRBの異常ハト派の年で、9月までは一度の金利が上昇していないだけでなく、將來(lái)の利上げ予想を下げ続けています。

これは2015年末に提出した「ドルサイクルトップ」と一致して、「海清FICCチャンネル」は2015年12月の報(bào)告書「ドル周期トップ&大口商品見(jiàn)積り」（鄧海清、陳_）の中で、「歐米中央銀行の通貨政策の方向性に従って収斂し、ドル指數(shù)がトップを見(jiàn)て、大口商品が長(zhǎng)期的にリバウンドする」と提出しました。

市場(chǎng)の重要なロジックはFRBの話を聞かないでください。FRBが何をするかを見(jiàn)ます。

FRBとエレンは9月の會(huì)議で12月の金利引き上げの観點(diǎn)を十分に述べましたが、市場(chǎng)は2016年以來(lái)のFRBの金利引き上げ問(wèn)題でのたじろぎが続いていることを見(jiàn)ています。これは道理で市場(chǎng)が今回の會(huì)議の「予想管理」については買いません。

以上より、今回の協(xié)議會(huì)は金利を據(jù)え置きながら、長(zhǎng)期金利見(jiàn)通しを引き下げた。

FRBとエレンは12月の利上げが過(guò)去最高に達(dá)すると示唆していますが、市場(chǎng)では決済されていません。一方で9-11月のアメリカの経済データに変化があります。

はい、

異常ハト派の背後には、より恐ろしい可能性が秘められている。FRBはすでに市場(chǎng)に拉致され、通貨政策の獨(dú)立性を喪失している。

教科書の中央銀行の獨(dú)立性は「中央銀行は政府から獨(dú)立します」ということですが、今の狀況は「中央銀行は市場(chǎng)から獨(dú)立できないかもしれません」ということです。

2008年以來(lái)、世界的な金融市場(chǎng)は、世界の中央銀行の金融緩和に対する「癖付き」となっています。世界経済は明らかに金融危機(jī)前より弱いですが、先進(jìn)國(guó)の株式市場(chǎng)は金融危機(jī)前の高値より一般的です。

「海清FICCチャンネル」では、市場(chǎng)は12月の「狼が本當(dāng)に來(lái)た」というリスクを警戒する必要があると考えています。

「オオカミが來(lái)た」という話の中で、何度も羊を放牧してうそをついていましたが、最後にオオカミが來(lái)ました。

現(xiàn)在の市場(chǎng)は12月の利上げに対する期待は60%しかなく、まだ半分近くが12月のFRBは利上げできないと考えています。これはまさに最大のリスクです。

今回、狼が本當(dāng)に來(lái)たら？