終わったばかりの中央経済工作會議で、トップの指導(dǎo)者はわが國の経済運営が著しい矛盾と問題の根源に直面していると判斷しました。

構(gòu)造的な問題である以上、構(gòu)造的な政策を用いて、的確に解決する必要がある。

これらの構(gòu)造的な問題は経済成長速度の低下によって自動的に消えるとは期待できません。

逆に、経済の成長速度の低下や安定性が失われ、これらの構(gòu)造的な問題を解決する難しさが大幅に増加します。

成長目標(biāo)を下方修正する方式で構(gòu)造を調(diào)整し、リスクを防ぐことは処方箋を間違えたことです。

新年を前に、來年度の経済成長目標(biāo)をどう設(shè)定するかの議論が再び盛んになりました。

今回の焦點は、GDPの成長目標(biāo)を6.5%に下方修正する必要があるかどうかにある。

ここ數(shù)ヶ月の國內(nèi)の経済情勢は改善されましたが、2016年の年間GDP成長の安定は6.5%以上になりました。

現(xiàn)在の景気回復(fù)は主に不動産投資によって牽引されます。

しかし、不動産コントロールが強化された後、不動産投資はすでに疲れを見せています。

もう一つの重要な投資エンジンは、インフラ投資は、融資のボトルネックの引き締めのために、ここ數(shù)ヶ月で明らかに減速しています。將來は不動産の弱體化の殘った時間を補うのが難しいです。

現(xiàn)在の物価水準(zhǔn)（特にPPI）の急速な上昇は経済改善のためではなく、大幅に生産能力政策の抑制供給によるものである。

上流の価格が急速に上昇すると同時に、中流と下流の利益は深刻に浸食されており、この価格の上昇は持続的ではないことを示しています。

これらの要因から見ると、2017年の経済成長の下振れ圧力は依然として大きく、依然として著実な成長政策の底入れが必要である。

そのため、政策の方向性を決めるGDP成長目標(biāo)はどのように設(shè)定するかが重要です。

過去數(shù)年間、中國の経済成長は減速し続けていますが、政府は何回も成長目標(biāo)を下方修正しましたが、2017年のGDP成長目標(biāo)は6.5%以下に引き下げられたかどうかはまだ重要です。

一方、GDP成長率はすでに低い水準(zhǔn)に落ちており、2020年までに小康社會を全面的に建設(shè)するために必要な成長速度は一歩しかない。

年度のGDP成長率を再度下げるかどうかは、小康社會という長期的な目標(biāo)を達(dá)成できるかどうかの自信に影響を與えます。

一方、政府は2016年に中國経済がいわゆる「L型底部」に入ったと何度も表明しています。

この時、成長目標(biāo)を下げるかどうかは、「L型底部」という言葉が國民の信頼を得ることができるかどうかということです。

2017年を含む今後數(shù)年間で、6.5%の

守り抜くべきだ。

GDP成長目標(biāo)を6.5%以下に設(shè)定すれば、各方面の中國経済に対する自信を打撃し、政策の名聲を傷つけ、大きなリスクを引き起こしかねない。

6.5%のボトムラインは固定心丸です。

6.5%のGDP成長の最低ラインが重要なのは、それが「心強い」であり、自信を安定させ、予想を?qū)ГIとなるからです。

この固定心丸を失って、各方面は中國経済に対する自信は大きな打撃を受けることになります。

自信はとても重要です。

自信があるときは、その存在に気づきにくいかもしれません。

しかし、いったん自信がなくなったら、山が崩れ、津波がやってくる。

たとえ後で再建できるとしても、大きな代価を払わなければなりません。

人民元の為替レートの動きはこの點をはっきりと示しています。

ここ1年余り人民元

大幅に強い理由は、人民元に対する自信を喪失したことにある。

前に自信があった時、人民元は明らかに下落圧力がありませんでした。

2014年7月から2015年3月までの間、ドルは大幅に強くなりました。ドルの為替レートの高低を特徴とするドル指數(shù)はこの時間に約25%上昇しました。

同時期の人民元の対ドル相場は1%を超えない。

この間、國內(nèi)外では人民元の対ドル相場の安定が當(dāng)たり前とされていますが、人民元の大幅な下落の可能性はあまり考えられませんでした。

しかし、2015年8月11日に中國が予想外に人民元を下落させた後、市場は人民元の為替レートの安定に対する自信を失い、下落圧力が続いてきました。

2015年8月から現(xiàn)在まで、ドル指數(shù)は累計6%しか上昇していませんが、人民元はドルに対してすでに10%以上下落しています。

「811外貨改革」の後、人民元の為替レートを安定させるために、わが國はすでに約6千億ドルの外貨準(zhǔn)備を累計して消費し、國境を越えた資本流動の統(tǒng)制を大幅に強化しましたが、値下がり圧力がまだ殘っています。

自信喪失による被害はこれで一斑を見ることができる。

為替レートはマクロ経済の一つの面にすぎず、影響は相対的に限られている。

しかし、中國経済に対する自信は経済の安定の土臺であり、失ってはいけない。

需要の面から見ると、投資家が経済の先行きに自信を失ったら、將來の投資収益に期待が持てなくなり、投資意欲は必然的に大幅に低下します。

近年、中國の民間投資の著しい減速は投資家の信頼の低下に直結(jié)している。

また、経済に対する自信がなくなったら、住民の収入予想と支出意欲は挫折し、消費も安定しない。

供給面から見ると、將來の安定性に対する期待が足りなくなり、企業(yè)自身が継続的に経営できるかどうか疑問が生じ、産業(yè)の進(jìn)級、技術(shù)の進(jìn)歩は自然とは言えない。

したがって、経済運行の安定を維持するには、まず自信を安定させなければならない。

過去數(shù)年間、わが國の経済成長率は下降を続け、年間GDP成長目標(biāo)も數(shù)回にわたって下方修正されましたが、2017年の目標(biāo)を6.5%に下方修正すれば、経済信頼に大きな打撲傷を與え、経済の安定をもたらす大きなリスクがあります。

第一に、6.5%のボトムラインを放棄することは市場によって小康社會の目標(biāo)を放棄すると解釈され、必ず成長予想の持続的な滑落を引き起こします。

過去には、経済成長率は減速を続けていましたが、小康社會を全面的に目指していますので、（その重要な基準(zhǔn)は2020年のGDPは2010年より倍増します）。

小康社會の目標(biāo)を?qū)g現(xiàn)するためには、今後數(shù)年間で中國は6.5%に近い平均GDPの伸びが必要です（2016年のGDP成長が6.7%に達(dá)するなら、2017-2020の平均伸びは6.43%に達(dá)する必要があります）。

この角度から言って、6.5%のボトムラインの堅持は小康社會の目標(biāo)に対する堅持です。

もちろん、短期間で6.5%を割っても大丈夫という人もいます。あと數(shù)年でスピードを上げても、やはり小康社會の目標(biāo)を?qū)g現(xiàn)できます。

しかし、このような言い方は人の信用を得るのが難しいです。

実際には、6.5%のボトムラインを放棄しました。中國経済に対する信頼は底のラインがないです。

悲観的な予想による投資の減少、資本の逃避などの行動は最終的に悲観的な予想を自己実現(xiàn)させます。

第二に、6.5%のボトムラインを放棄することはわが國の政策の名聲に大きな打撃を與え、今後の政策?コントロールの有効性を低下させる。

2016年、政府は何度もわが國の経済が「L型底部」に入ったと叫んでいます。

権威者は「わが國の経済運行はU型ではなく、V型ではなくL型の動きだ」とさえ明確にしています。

2016年前3四半期のGDP成長率は引き続き6.7%で安定しており、「L型底部」という各方面の判斷に対する自信を強めている。

この時、増速目標(biāo)を6.5%に下方修正すれば、わが國はまだL型の「縦書き」にあるか、それとも政策立案者の口と心の違いを疑わせるかもしれない。

いずれの場合も、政策の名聲には必ず傷がつきます。

「L型」の予想が外れたら、みんなは「I型」を信じるしかないかもしれません。

したがって、短期においても、長期においても、6.5%の成長目標(biāo)は欠かせないものです。

この固定心丸を離れて、中國経済に対する自信は維持しにくいです。マクロ経済の「異常変動」を引き起こしかねません。

6.5%の成長目標(biāo)を放棄することはリスクを防ぐことができるという見方が流行しています。著実な成長力が低下した後、レバレッジを推進(jìn)し、資産バブルを抑制し、金融リスクを防止する仕事ができる空間があります。

このような観點の出発點はいいかもしれません。その心配している債務(wù)、バブルと金融リスクも確かにあります。

しかし、成長目標(biāo)を低くしてリスクを防ぐのは正反対で、かえって大きなリスクを引き起こします。

中國経済の最大のリスクは経済の安定を失うことであることを忘れてはいけない。

経済成長が安定しないと、物価は必然的に下がり、債務(wù)のデフレを招き、かえって債務(wù)リスクを増大させます。

経済成長の低迷を背景に、金融機(jī)関の資産の質(zhì)も大幅に悪化し、金融危機(jī)を引き起こしている。

このような狀況では、各種の資産バブルも破たんしますが、決して各方面が希望するような緩やかな方法で行われるわけではありません。

だから、リスクを防ぐためには、すでに浮上しているリスクだけに目を向けてはいけません。水面下に潛んでいるより大きなリスクを見逃してしまいます。

成長目標(biāo)を下方修正してリスクを防ぐことは、マクロ経済の不安定を引き起こし、胡麻を拾うためにスイカをなくしたと言える。

最後に、スイカとゴマは取れませんでした。

経済の安定がもたらす影響を考慮しなくても、GDPの成長速度を下方修正する目標(biāo)は債務(wù)を下げたり、バブルや金融リスクをコントロールしたりすることができず、逆効果になるだけです。

國際通貨基金（IMF）は、中國の貯蓄はGDPの比重を2020年までに40%近くの高位を維持し、世界の他の國の平均水準(zhǔn)の2倍になると予測しています。

わが國の債権型融資を主とする金融構(gòu)造も長期的に継続される（現(xiàn)在の債権型融資は社會融資総量の90%を超える）。

わが國の膨大な國內(nèi)貯蓄は金融システムを通じて國內(nèi)投資に転化する需要があることを考慮し、國內(nèi)総債務(wù)の上昇には合理性がある。

このような狀況の下で、社會全體の債務(wù)水準(zhǔn)を低くしようとすると、圧縮されたのは必然的に社會融資の総量が増加し、実體経済の融資が困難になるということです。

一方、実體経済の債務(wù)は金融システムの資産（企業(yè)が取得したローンは銀行の資産）である。

社會全體の債務(wù)を圧縮するということは、金融システムが実體経済の中で見つけられる資産の數(shù)が減少し、資産不足が巻き返してくるということでもある。

2014年、2015年に、中國は実體経済の融資難と金融市場の流動性の氾濫が共存している局面が現(xiàn)れ、実體経済の成長の減速を背景にした金融資産価格の大バブルを招いた。

その核心の原因は全社會の債務(wù)（特に地方政府と不動産の開発者）の政策を抑えて社會の融資の総量の増加を抑えて、資金の金融から実體の伝導(dǎo)のルートにふさがりました。

このため、政府は今年から融資難の解決に力を入れ、終了したばかりの中央経済工作會議で「通貨政策の伝導(dǎo)ルートとメカニズムを開通させる」と要請しました。

したがって、GDPの成長率目標(biāo)を下方修正することにより、経済成長の下降を放任して債務(wù)を抑制し、逆に金融から実體への貨幣の流動をブロックし、流動性を金融市場に再度滯積させ、再び大資産価格のバブルを吹きます。

バブル拡大の過程で、金融レバレッジなどのリスクも再び浮上してきました。

本當(dāng)に社會全體の債務(wù)水準(zhǔn)を抑えるには、債務(wù)の源泉を減らす必要があります。つまり貯蓄です。

換言すれば、本當(dāng)に有効なレバレッジは消費を増やし、貯蓄を減らすことです。

消費は消費者によって作られます。

消費を増やすには、収入の分配において消費者部門に有利な調(diào)整をする必要がある。

このような構(gòu)造調(diào)整が実現(xiàn)する前に、経済の成長率を下げ、実體経済の融資を減らすことでてこを押すことを強要し、実體と金融のリスクを同時に増加させるだけである。

だから、著実に成長しても、リスク防止の観點から見ても、わが國は6.5%の成長ラインを守る必要があります。

6.5%の成長率を維持するには努力が必要ですが、不安定な成長の理由ではありません。

川に泳いでいる人にとって、泳ぎ続けるのは當(dāng)然疲れますが、疲れているからといって、決して水底に沈んではいけません。

6.5%の成長率を維持するには副作用もありますが、これらの副作用だけでは安定成長政策を否定することはできません。また、経済成長の安定による大きなプラス効果を見なければなりません。

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