トップレベルの設(shè)計(jì)が不十分で、創(chuàng)業(yè)板が起業(yè)家精神を奮い立たせるガソリンスタンドになることができないだけではなく、元々大きな希望を持っていた起業(yè)家の星を一緒にバブルに浸水させます。これについて言えば、業(yè)績の「黒白鳥」は必ずしも恐ろしくなく、體制上の「サイの灰」のほうが危険です。今のビジネスボードはすでに「ブラックスワン」の頻繁な出沒地になっていますが、筆者にとっては創(chuàng)業(yè)ボードにとって最大のリスクは「ブラックスワン」ではなく、「サイサイ灰」にあります。アメリカの學(xué)者ミシェル?ウォーカーは、「サイ灰」事件の発生は、しばしば跡をたどって警告信號(hào)があり、多くの人が話したくないので、その重要性に影響を與えないと指摘しています。この面では、2008年に発生した國際金融危機(jī)は、最も現(xiàn)実的な前車の鑑である。7月17日に発生した5.1%の大暴落は、ほぼ一筆で創(chuàng)業(yè)板の半年間の下落と上昇のリバウンドの希望を抹殺しました。今年に入って以來、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)は15.58%の下げ幅で、世界主要市場指數(shù)の中で最下位となった。指折り數(shù)えてみると、創(chuàng)業(yè)板は設(shè)立以來、この5%を超える下げ幅は累計(jì)41回あり、そのうちの半分以上は2015年の株災(zāi)害以來のこの2年間に発生しています。

このたびの創(chuàng)業(yè)板の急落の引き金は、業(yè)績爆弾が相次いでいます。創(chuàng)業(yè)板の4大権の重株の溫氏の株式、青い思の科學(xué)技術(shù)、楽視のネット、三聚の環(huán)境保護(hù)はマイナスニュースが絶えないだけではなくて、その上引き続き業(yè)績が73.71%-7.86%下がることが発生して、甚だしきに至っては6.42億元の“フラッシュクラッシュ”の現(xiàn)象まで大きな損失が6.37億元あります。大手ファンド各社は関連の大手株の評(píng)価を下方修正しました。人々はいわゆる高成長性を體現(xiàn)しているという評(píng)価だけではなく、ビジネスモデルや財(cái)務(wù)諸表にまで疑問を抱いています。巨額のれん減損は純利益と株価の見積もり大きな衝撃をもたらしたのは、創(chuàng)業(yè)のボードの上につるされた「ダモクレスの剣」となっています。関連統(tǒng)計(jì)によると、7月中旬現(xiàn)在、上海市の株式益率は16.35倍、創(chuàng)業(yè)板は47.70倍である。創(chuàng)業(yè)板の歴史上、2015年5月の最高の142倍とは比べものにならないが、2015年1月の60倍前後と2011年11月末の最低29倍の間に比べて、まだ中腹と言える。

創(chuàng)業(yè)板の高評(píng)価はほとんど物語で語られています。実際、創(chuàng)業(yè)パネル會(huì)社のここ數(shù)年の業(yè)績は買収?再編を中心としたエピタキシャル拡張から大きく伸びています。2016年には、132社が新たに買収された會(huì)社及び71社が2015年にすでに併表している會(huì)社の合計(jì)は、124.7億元の利益成長に貢獻(xiàn)し、創(chuàng)業(yè)板全體の業(yè)績増加の67%を占めています。2017年現(xiàn)在までに、完成または審査中の合併?再編プロジェクトは77社しかない。M&Aの再編が創(chuàng)業(yè)ボードの年から2018年までの業(yè)績成長に大きく貢獻(xiàn)することは予想に難くない。もし內(nèi)生の成長基盤が欠けていたら、資本の運(yùn)用だけで業(yè)績を上げ、評(píng)価値を上げるというストーリーモードの最終的な放棄、あるいは大勢の赴くところです。

　　創(chuàng)業(yè)板というよりは、創(chuàng)業(yè)板のバブルの「因」というよりは、先に不足していた制度的な欠陥を指摘した起業(yè)家の「果」です。わが國の創(chuàng)業(yè)市場は最初から初志に反しています。入市の敷居が高すぎて、「創(chuàng)」の字を捨てました。これによって上場枠のために粉飾をする現(xiàn)象が発生するだけでなく、上場後は資本運(yùn)用を大々的に行い、成長物語を大々的に吹聴し、バブルを吹聴することもしばしばある。創(chuàng)業(yè)ボード初期の28泊も、今日の4頭5頭も、それぞれ物語の中に植えられています。これは十分に説明しています。トップクラスの設(shè)計(jì)が不十分で、創(chuàng)業(yè)ボードをよりよく起業(yè)家精神を奮い立たせるガソリンスタンドにすることができないだけでなく、元々大きな希望を持っていた起業(yè)家の星を一緒にバブルに浸水させます。業(yè)績の「黒白鳥」が必ずしも怖いとは限らない。體制上の「サイの灰」のほうが危険だ。

最近、ある流行の経済學(xué)者が「審査委員會(huì)を取り消し、新しい三板からマザーボードへの供給モードを打開する」と言いました。聲が落ちたかと思うと、証券監(jiān)督會(huì)は創(chuàng)業(yè)ボードとマザーボードの審査委員を合わせた。これは、もともと下落し続けていた創(chuàng)業(yè)板に失望している人たちに対して、経営陣も故意に放棄して、創(chuàng)業(yè)板を捨てるという、抱ききれない劉阿斗はいけないだろうか？

中央金融工作會(huì)議によると、システム的な金融リスクを積極的に防ぐ精神について、トップレベルのデザイン最も重要な改革は、創(chuàng)業(yè)板を飛び越えてマザーボードに直結(jié)させるのではなく、創(chuàng)業(yè)板を本當(dāng)に幅の広い重要なルートにする可能性があります。創(chuàng)業(yè)板の上場條件に合致する新三板企業(yè)だけでなく、マザーボードを上げるよりも簡単に創(chuàng)業(yè)板にアップグレードすることができます。筆者によれば、このような起業(yè)板の進(jìn)退、上下通達(dá)の生態(tài)化発展は、その表面上では起業(yè)板、中小板、マザーボードに対して一視同仁であるかのように見えますが、実質(zhì)的には起業(yè)板が自滅していくいわゆる革新的なアイデアを意識(shí)せずに、更に論理の何倍にも合うかもしれません。

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