一、世界市場(chǎng)の供給が緩やかである。

2018/19年度の綿花在庫(kù)は依然として高いです。

2018/19年度の全世界の綿花の播種面積は前年度より減少しました。また、綿の主要生産國(guó)の収穫期間は悪天候の影響を受けて、全世界の綿の小幅が減産されました。US DAが最新発表した6月の世界綿需給予測(cè)報(bào)告によると、2018/19年度の世界綿生産量は107萬(wàn)トンから2588.1萬(wàn)トンまで減少し、4.32%減少した。全世界の綿花の消費(fèi)端が基本的に安定している背景の下で、中國(guó)以外の綿花の期末在庫(kù)は同0.56%減少したが、在庫(kù)総額は10年近くの高位にある。2019/20年度の世界綿の在庫(kù)圧力が大きい。

図は國(guó)際市場(chǎng)綿年度末在庫(kù)（単位：萬(wàn)トン）

新年度の全世界の綿花の増産予想はより強(qiáng)い。

米綿の増産が予定されており、在庫(kù)の圧力を強(qiáng)めている。

USDA報(bào)告によると、2019/20年度の米綿生産量は同20%から479萬(wàn)トンに増加すると予測(cè)されています。輸出量は同15%増の370.1萬(wàn)トンに達(dá)しました。期末在庫(kù)は139.3萬(wàn)トンまで上昇し、同37.65%増の5年間で最高となりました。最近発表されたアメリカの綿花生産報(bào)告によると、6月9日時(shí)點(diǎn)の日米綿の播種進(jìn)捗率は75%で、前年同期比13%減少し、過(guò)去5年間の平均値より12%減少した。米綿のつぼみ率は11%で、前年同期より3%減少し、過(guò)去5年間の平均値と同じだった。米綿の成長(zhǎng)狀況は正常以上の85%に達(dá)し、前年同期の79%を上回った。現(xiàn)在の米綿の種まきは明らかに遅くなりましたが、全體的には正常です。

図は米綿の生産量、輸出量及び期末在庫(kù)（単位：萬(wàn)トン）

インド綿の供給は比較的緩やかである。

インド気象部門は6-9月の南西季節(jié)風(fēng)の降雨量が長(zhǎng)周期の96%で、正常な水準(zhǔn)に近いと予想しています。全體としては、2019年の季節(jié)風(fēng)は降雨分布が良好で、これからの綿花の秋の収穫に有利であると予想されています。USDAの予測(cè)報(bào)告によると、2019/20年度のインドの植綿面積は1245萬(wàn)ヘクタールで、単一生産は512キロ/ヘクタールまで回復(fù)し、同期比7%増となり、生産量は11.76%から620萬(wàn)トンまで大幅に増加する見込みです。インド國(guó)內(nèi)の綿花の消費(fèi)量は550.8萬(wàn)トンで、同2%伸びた。2018/19年度の綿在庫(kù)を合わせて、今年度の綿の供給は比較的緩やかで、綿の輸出量は14%から104.5萬(wàn)トンに大幅に増加する見込みです。

ブラジルの綿の生産量は持続的に増加して輸出を刺激します。

ブラジル綿メーカー協(xié)會(huì)によると、ブラジル綿農(nóng)家は過(guò)去10年間、綿の栽培面積を増やしてきた。マシューグロッソ州はブラジル最大の綿花生産州で、最初の作の大豆作物の早期収穫のため、州の綿花作物は通常より早く播種します。現(xiàn)在までは天気がよく、農(nóng)家は非常に良い収穫が期待されています。

ブラジル綿生産協(xié)會(huì)は、綿の単獨(dú)生産はさらに向上すると予想しています。ブラジルの綿農(nóng)家はすでに約70%の綿の生産量を前売りしました。殘りの生産量は刈り取った後に販売します。ブラジル國(guó)內(nèi)の綿花の消費(fèi)量の伸びが遅いことから、ブラジルは綿花の輸出シェアをさらに増やす見通しです。USDAの最新報(bào)告によると、2019/20年度のブラジル綿の輸出量は昨年より41.33%増の178.5萬(wàn)トンと予想されています。

二、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)の供給は十分ですが、需要は軟弱です。

綿の生産量はやや増加しており、主産地の綿加工はほぼ完成している。

農(nóng)業(yè)農(nóng)村部のデータによると、2018/19年度は全國(guó)の綿花生産量604萬(wàn)トンを見込んでおり、前年度に比べて15萬(wàn)トン増加している。全國(guó)で黃河流域の一部の綿花區(qū)を除いて、まだ少量の販売が行われているほか、他の綿花區(qū)の販売は全部終了しました。2018/19年度の全國(guó)皮綿加工は終了間近で、2019年5月4日までの年間全國(guó)綿累計(jì)531.19萬(wàn)トンを加工し、內(nèi)陸部の累計(jì)加工は15.18萬(wàn)トンで、新疆綿の累計(jì)加工量は516.02萬(wàn)トンで、その中に兵団加工は160.24萬(wàn)トンである。トン、地方企業(yè)は355.78萬(wàn)トンを加工します。

2019年綿の播種面積はやや減る見込みです。

新疆の綿花の種まきはすでに終わりに近づいています。普通は種まきの段階にあります。黃河流域と長(zhǎng)江流域の一部の地區(qū)では種まきが始まります。綿のコストが上昇し、労働力が不足しているため、綿の補(bǔ)助政策の調(diào)整方向がはっきりしなくなり、綿の積極性が低下している。農(nóng)業(yè)農(nóng)村部のデータによると、2019/20年度の中國(guó)の綿花栽培面積は3300ヘクタールで、同2%減少した。全國(guó)の綿花生産量は小幅600萬(wàn)トン以內(nèi)に減少した。

中國(guó)の貯蔵綿が輪になって出て、社會(huì)の在庫(kù)が高い企業(yè)。

2014年から新疆直補(bǔ)試験を?qū)g施し、毎年段階的に政策を打ち出しており、2016-2018年に中國(guó)は累計(jì)で備蓄綿約840萬(wàn)トンを投入し、年間平均投入量は約280萬(wàn)トンである。備蓄綿の保存量は1100萬(wàn)トンから200萬(wàn)トン未満に減少し、備蓄綿の在庫(kù)取りはほぼ完成した。

2019年に入って、國(guó)家食糧と物資備蓄局、財(cái)政部は4月23日に公告を発表しました。公告によると、2019年5月5日から9月30日までに、備蓄綿100萬(wàn)トンぐらいの積み出しが計(jì)畫されています。2019年6月6日までに、22.4萬(wàn)トンの競(jìng)売に成功しました。殘りの備蓄綿は162.15萬(wàn)トンぐらいです。本年度に100萬(wàn)トンの國(guó)産備蓄綿を全部成功的に投入すれば、在庫(kù)は約84.55萬(wàn)トンに減少します。

綿の商業(yè)在庫(kù)と工業(yè)在庫(kù)から見ると、2019年5月現(xiàn)在、下流の消費(fèi)が低迷しているため、中國(guó)綿の商業(yè)在庫(kù)は約352.81萬(wàn)トンで、同97.46萬(wàn)トン増の5年間の歴史的な高位水準(zhǔn)にあります。工業(yè)在庫(kù)から見ると、4月は79.68萬(wàn)トンで、同9萬(wàn)トン近く増加し、綿の在庫(kù)を101萬(wàn)トンぐらい支配できます。同様に、5年間の歴史的な同時(shí)期の高位水準(zhǔn)にあります。國(guó)內(nèi)の綿花社會(huì)の在庫(kù)は合計(jì)で約489萬(wàn)トンで、在庫(kù)のプレッシャーが大きいです。

もう一つの隠蔽社會(huì)的在庫(kù)から先物倉(cāng)庫(kù)単から見れば、今年の先物倉(cāng)庫(kù)はどんどん増えています。一つは圧延工場(chǎng)のカバー保護(hù)の業(yè)務(wù)は次第に改善されています。二つは市場(chǎng)ベースの貿(mào)易はこの二年で急激に増加しています。もう基本的に主流の成約方式になりました。以上の何時(shí)に加えて、現(xiàn)在の新綿の現(xiàn)物の販売がよくないです。多くの綿花工場(chǎng)は微利を保証する狀況で、倉(cāng)庫(kù)単獨(dú)カバーを登録して操作を保証します。6月14日終値までに、鄭綿倉(cāng)庫(kù)単は171722枚で、現(xiàn)物の約72.1萬(wàn)トンに相當(dāng)します。有効予報(bào)は1022枚で、現(xiàn)物の約4.3萬(wàn)トンに相當(dāng)します。合計(jì)綿の現(xiàn)物は76.4萬(wàn)トンぐらいです。

綿の輸入量は明らかに増加している。

2014年以來(lái)、中國(guó)は綿花の輸入を厳しく管理し、備蓄綿花の輸出のために市場(chǎng)需要空間を提供しています。中國(guó)の備蓄綿の保存量が安全水準(zhǔn)に下がるにつれて、市場(chǎng)の供給の重責(zé)が備蓄綿から輸入綿に徐々に移行することを保証します。

現(xiàn)在、綿の輸入は前年同期比増加の態(tài)勢(shì)を維持しており、2018年6月12日及び2019年4月12日に、國(guó)家発展改革委員會(huì)は綿輸入滑り準(zhǔn)稅の配分量の合計(jì)160萬(wàn)トンを発行すると発表しました。2019年4月に中國(guó)の綿の輸入量は17.98萬(wàn)トンで、同6.98萬(wàn)トン増加し、63.45%伸びました。2019年4月末まで2018/19年度の月間綿輸入は前年同期比プラス成長(zhǎng)を維持し、累計(jì)輸入は約143.34萬(wàn)トンで、前年度同期比79.61%増加した。綿の輸入數(shù)量が大幅に増加しても、國(guó)內(nèi)の綿花の供給が保証されます。

綿紡績(jī)企業(yè)の稼働率が下がり、製品の在庫(kù)が溜まる

今年の綿糸と白地布の在庫(kù)は歴史的に高い位置にあります。原因は2018年全體の服裝販売金額の下落です。2018年の年間衣料販売量は8187億元で、2017年より664億元減少し、同7.5%減少した。18年の販売量が減少し、生産が鈍化したため、圧力が上流に伝わり、糸と布の使用量が減少し、在庫(kù)が蓄積された。この現(xiàn)象は最近より明らかになりました。2019年4月の紡績(jī)糸在庫(kù)日數(shù)は23.8日間で、同7%増となりました。布の在庫(kù)日數(shù)は30.2日で、同26%増となりました。

世界貿(mào)易摩擦は紡績(jī)及び服裝業(yè)界に影響を及ぼします。

アメリカは我が國(guó)の織物と服裝の輸出貿(mào)易の中でEUに次ぐ第二の輸出國(guó)であり、アメリカに対する輸出額は中國(guó)の織物と服裝の全部の輸出額の17.23%を占めています。そのため、中米貿(mào)易摩擦は紡績(jī)品と服裝産業(yè)に一定のマイナス影響を與えています。今年1-4月の中國(guó)の対アメリカ織物輸出額は同20.72%下落した。これに対して、人民元の下落により、中國(guó)の対外輸出織物の原料総額は上昇しており、1-4月の織物原料輸出総額は約1629億元で、同7.23%上昇した。また、服裝は課稅リストにないため、中國(guó)の服裝輸出は貿(mào)易摩擦の影響をほとんど受けていません。

2019年5月10日から、アメリカ政府は中國(guó)から輸入した2000億ドルのリスト商品の関稅稅率を10%から25%に引き上げると発表しました。もし後期に中米の経済貿(mào)易関係が悪化し続けるならば、あるいは課稅範(fàn)囲を3250億ドルに拡大して、しかも課稅範(fàn)囲はほとんど我が國(guó)の全部の対米輸出の紡織服裝製品を覆います。課稅の規(guī)模が拡大するにつれて、貿(mào)易戦はわが國(guó)の織物及び服裝の輸出に実際的な影響を與えます。

図は世界紡績(jī)品輸出金額とアメリカ比率（単位：萬(wàn)元、%）

図は世界服裝の輸出金額とアメリカの比率（単位：萬(wàn)元、%）

三、オプション戦略分析

全世界の綿花市場(chǎng)全體の狀況から見ると、2018/19年度の在庫(kù)圧力と新年度の生産量予想の大幅な増加の影響で、現(xiàn)在の綿花市場(chǎng)における供給が緩やかな狀況にあり、後期には主産區(qū)の種まき時(shí)期の天気変化が新年度の生産量に及ぼす影響に留意する必要がある。

中國(guó)の綿花市場(chǎng)の狀況から見ると、2018/19年度の綿花生産量は安定しています?，F(xiàn)在、主生産區(qū)の綿加工はほぼ完成しました。2019年綿100萬(wàn)トンの投入計(jì)畫及び綿輸入割當(dāng)額の髪をそえる現(xiàn)在の綿の供給を十分にします。しかし、中國(guó)では年間約300萬(wàn)トンの綿花の生産量が不足しています。ここ數(shù)年來(lái)、この欠けた部分は普通輸入と貯蔵で補(bǔ)っていますが、今年は貯蔵が終わった後、國(guó)庫(kù)綿の在庫(kù)は100萬(wàn)トンに満たないです。綿の輸入量は政策によって制限されています。このため、國(guó)內(nèi)の綿はここ數(shù)年、需給のバランスがよく維持されているようです。

下流需要については、2018年の國(guó)內(nèi)アパレル小売額全體の減少により、衣料品の注文が減少し、綿糸の白地布在庫(kù)がどんどん積み重なって、在庫(kù)圧力が上流に伝わり、綿全體の需要が減少し、2018年の國(guó)內(nèi)小売額は減少しましたが、中國(guó)紡織業(yè)の輸出額は依然として上昇し続けています。あるいは國(guó)內(nèi)需要不足の影響を補(bǔ)うことができます。

貿(mào)易摩擦については、今のところわが國(guó)の織物の輸出全體に大きな影響を與えず、逆にこの部分の輸出は依然として成長(zhǎng)狀態(tài)を維持しています。もし課稅規(guī)模がさらに大きくなれば、実際の影響をさらに観察し、短期的には綿花の価格に衝撃を與える可能性がありますが、一定の利益を殘して最善を盡くしてリバウンドを迎えることもあります。

以上のように、最近の綿花価格はUSDA綿の増産、貿(mào)易摩擦及び後続の3250億ドルの増稅予想を反映していますが、市場(chǎng)は貿(mào)易摩擦が我が國(guó)の紡績(jī)品の輸出に與える影響を過(guò)大評(píng)価する可能性があり、過(guò)剰反応がある可能性があります。今後3ヶ月の価格反発または整頓の確率は引き続き下落する確率より高いと予想されます。

最近の綿花の価格変動(dòng)が激しいため、綿花のオプションは最近の変動(dòng)率を含みます。

綿の歴史変動(dòng)率と変動(dòng)率の変動(dòng)率

以上の基本的な分析を結(jié)び付けて、今後3ヶ月の綿価格は反発しますか？それとも整頓する確率は引き続き下落する確率より高いです。加えて、より多くの戦略は、最高の9月の弱気オプション契約を販売することを選択し、行使価格の選択の面で、私たちは12400元/トンの深さ虛値の販売オプションを選択します。

しかし、その後の3250億ドルの増稅を考慮して、短期間で綿花価格に衝撃を與える可能性があります。リスクを低減するために、私たちは12000元/トンの弱気オプションを購(gòu)入して、牛市価格差を構(gòu)築します。

私たちは6月14日の終値を基準(zhǔn)に、戦略収益を測(cè)定します。6月14日の終値は、CF 909の価格は13425元/トン、CF 909 P 2400の価格は159元/トン、CF 909 P 1920の価格は102元/トンです。私たちは綿花の価格を12000元/トンまで下げて、組み合わせで7000元の資金が必要だと見積もっています。下の図は牛市価差収益曲線で、この組み合わせの最大収益は285元で、年化32.57%に対応しています。通常の牛価差を使う場(chǎng)合と違って、綿花の価格が現(xiàn)在の位置で振動(dòng)すれば、この組み合わせの最大収益が得られ、綿花の価格がさらに上昇することは要求されず、選択された行使価格も綿花の価格に大きな下落空間を殘します。綿の価格が12400元/トンを下回らない時(shí)、策略は依然として最大の収益を得ることができます。牛の価格差の損失が限られていることから、価格が大幅に下落した場(chǎng)合、損失を一定の範(fàn)囲に抑えることができます。