過去1年間、株式投資業(yè)界は「氷と火の歌」を上演しました。人民元ファンド市場は、募金斷崖式の下落で、資金と機會が頭部機関に集中しています。資本分化の大きな背景の下で、持分投資の従事する機関の上流と下流はどうやって調(diào)和と共栄しますか？資本の寒い冬の中で、あれらは大きい基金の機関に募金して、どのような経験がありますか？LP達はどのように募金の厳冬を評価して、彼らはGPのふるい基準に対してどれらの変化がありますか？

11月20日、南方財経全メディアグループの指導(dǎo)、21世紀経済報道主催の「第9回中國イノベーション資本年會」で、諾承投資、元禾辰坤、火山石資本、昌発展、華蓋資本、山行資本、大鉦資本の複數(shù)のゲストがこの話題をめぐって討論しました。

徐清です。資料図

元禾辰坤主管パートナー徐清：株式投資業(yè)界はオリーブ型からダンベル型に発展します。

2018年下半期以來、母ファンド、GPファンド、プロジェクトは「源に水がない」と実感しています。

資金不足がもたらした結(jié)果：第一に、企業(yè)レベルから見れば、中盤後期の頭部プロジェクトに資金が集中し、早期に支援が必要な企業(yè)はお金がもらえない。第二に、GPの面から見ると、募金時に受ける大きなストレス、投資時の慎重さが大幅に高まっています。良い面では、皆さんはベストを盡くして細かくしています。悪い面では、いくつかの企業(yè)が新しい融資をする時に、みんなは手を出していません。既存の銀行ローンシステムは中小企業(yè)のサポート力が不足しています。企業(yè)の生存環(huán)境はもともと困難です。新しい融資が完成できなくて、企業(yè)にとって致命的です。第三に、FoFのレベルから見ると、FoFファンドの募集はこれまで容易ではなかった。今の挑戦はとりわけ厳しい。今の市場上の資金のほとんどは機能型の資金で、GPや好プロジェクトをサポートするために本當(dāng)に使える資金は少ないです。

私たちは持分投資を長期的に関心を持つ産業(yè)として、このレベルで発掘、支援、同行してくれます。優(yōu)れたGPと彼らが共に成長し、持分投資業(yè)界で発展の機會を得ます。

世界がどんなに変わっても、私たちは自分が何ができるかを知っていなければなりません。安定と持続可能な戦略を維持し、本當(dāng)に得意なのは市場変化に対応するコア思考です。

安定は一定ではありません。外部環(huán)境と自身の位置付けを合わせて戦略の調(diào)整を行います。例えば、変化した市場の中で産業(yè)の方向、投資段階、黒馬の白馬の配合を調(diào)整します。

私たちは人民元の株式投資の発展を三つの段階に分けます。2006年から2012年までは初期段階で、その時の特徴は資本市場と近く、Pr-InPOを見ることが核心戦略です。2013年から大量の資金が流入し、市場は2.0段階に入りました。特徴はプロジェクトとより近く、育成プロジェクトの成長です。2018年から3.0時代に入りました。特徴は産業(yè)とより近いです。3.0年代、産業(yè)から出てきて、産業(yè)サービスをしたチームを見たいです。彼らは産業(yè)発展の展望や早期のプロジェクトを見やすくなり、投資後に企業(yè)を助けてくれます。

未來の業(yè)界はオリーブ型からダンベル型に発展すると思います。將來のGPは産業(yè)化の方向では早期、Aラウンドに進む一方、産業(yè)買収の方向に行きます。

章蘇陽資料図

火山石資本管理パートナー章蘇陽：米ドルGP管理人民元基金経路円滑化

人民元ファンドとドルファンドは需要から大きく違っています。最大の違いは、完全なファンドサイクルへのリターンとファンドのプロジェクトに対する最終的な見返りの予想が違っています。

人民元基金チームと米ドル基金チームも管理スタイルと能力の組み合わせでは完全に一致していません。これは彼らがプロジェクトをする方法も全く同じではないと決めました。誰より上手な人はいません。中國で適応できる人は誰ですか？

八年前の全體的なドル基金は人民元ファンドよりもっとお金を儲けるかもしれません。今の市場は必ずしもそうではないです。人民元ファンドは國內(nèi)の一つの輸出だけでもいいです。

ドル基金を管理した人が人民元基金を管理するのはよりスムーズなルートであり、風(fēng)のコントロールがより厳格で、プロジェクトの品質(zhì)に対する要求がより安定しています。市場上の設(shè)立時間が長いドル基金の內(nèi)部投資プロセスはすべて厳格で、體系的になっています。

ファンド管理には二つの方法があります。一つの決定権が比較的に集中しているということは、多くのリスクが一人にかかることを意味します。一つはパートナーが比較的均衡があり、民主的ですが、このような方式にはチーム分裂のリスクがあります。ドルファンドはこの2つの方法を採用していますが、どちらもできています。政策決定権が集中していても、程度は深くないです。人民元ファンドは政策決定権を集中的に管理する方式が少し多いです。もちろん、個人が負擔(dān)するリスクがもっと大きいことを意味します。

今年の融資環(huán)境では、資金を融通しさえすればいい會社です。たとえ予想値が前のラウンドに比べて20%上がってもいいです。GPにとって、今年はLPマネーが溶けます。これもとてもいいGPです。

感謝します。資料図

昌発展総経理助理、昌科金董事総経理謝思瑾：基金を指導(dǎo)するには政府と市場の関係を均衡させる必要があります。

発展は國家が革新創(chuàng)業(yè)と高精鋭企業(yè)の発展を支持する大きな背景の下で成立しました。生態(tài)型、プラットフォーム型會社として、資本、資産、生産服の三つのプレートをめぐって業(yè)務(wù)を展開し、企業(yè)に資金、空間とワンストップサービスを提供します。

2017年3月から現(xiàn)在まで、自主的に管理している2つの母體ファンドはすでに提攜基金34羽で、直接、間接投資項目700余りです。2018年の下半期以來、企業(yè)は経済的影響が大きいため、サブファンドの資金調(diào)達は一定の困難があります。これに対して、私達はサブ資金と企業(yè)により多くの支援と支援を提供し、多くの仕事をしてきました。

資本管理の新しい規(guī)定の影響を受けて、現(xiàn)在確かに市場上の多くの基金は出資してすべて政府が基金と國有の資金を?qū)Г长趣い蓼埂＝襻幛筏肖椁伍g、政府は基金を引き続き基金募集の重要な出所として導(dǎo)きます。私達は親基金として市場化の募金ルートを開拓しようとしています。

政府がファンドを?qū)Г摔?、政府と市場の関係を均衡させる必要がある?；黏夏冀黏工霑rに政府の需要を理解して、どうやって市場化の手段を通じて政府の産業(yè)発展を誘導(dǎo)し、資源の著地を誘致するかを考えます。

昌平區(qū)科學(xué)技術(shù)産業(yè)母基金の管理者として発展し、政府の指導(dǎo)屬性を持つ。私達は昌平區(qū)の重點産業(yè)の方向をめぐって、例えば醫(yī)療の健康、TMTの業(yè)界が現(xiàn)れて基金の投資の配置を展開します。

私達は自分の2019年前の投資を総括しました。半分近くは醫(yī)療健康の基金で、薬、器械、IVD、精密醫(yī)療などの細分分野に専念する業(yè)界専門基金を含みます。汎TMTの分野でも、大きなデータ、クラウドコンピューティング、インターネットに投資した比較的に集中したチームです。

私たちはGPを選ぶ時、チームの過去の投資実績を重視し、その上で、政府の指導(dǎo)の期待を結(jié)び付けます。將來、私たちは醫(yī)療健康、TMTの細分化分野において深く耕しているサブファンドを配置し続ける一方、一部のリーダーと重點企業(yè)と協(xié)力してファンドを設(shè)立し、産業(yè)チェーンの上下をめぐって布石を行う。

私たちにとっては、政府の指導(dǎo)の性質(zhì)を體現(xiàn)しながら、市場化の方式で投資機関と協(xié)力します。

許小林資料図

華蓋資本會長の許小林：募金難はもともと「機構(gòu)が多すぎて、特色が少ない」です。

機構(gòu)は普遍的に困難にぶつかって、最も核心的な原因はきっと“お金を儲けません”です。資本管理の新規(guī)定、市場の不良、貿(mào)易戦に帰する必要はないです。これらは私達が投資をすることに関係していますが、そんなに大きな関係はありません。

個人的には市場自體はお金に欠けていないと思いますが、一部の機関にとってはお金が足りないだけです。現(xiàn)在多すぎるGPはLPにとって同質(zhì)化されていて、特色がないので、二萬あまりのGPの大多數(shù)は親ファンドの審査時のリストに入れないです。

だから、現(xiàn)在の募金難は主に二つの原因で、第一に、機構(gòu)はお金を儲けません。第二に、機構(gòu)は特色に欠けています。更に言えば、投資機構(gòu)と産業(yè)の結(jié)合は強くないです。

私は2009年から投資機構(gòu)が最終的に業(yè)界型ファンドに向かうと主張しています。例えば、私たちが関心を持っている醫(yī)療健康分野では、細分化の分野で深い理解が必要です。

だから、各機関は自分の特色を持って、自分の核心競爭力を見つけます。他の機関との最大の違いは何ですか？チームは何でお金を稼いでいますか？これはLPがお金をあげる時に一番大切なポイントです。もしあなたの実際の年利率が二桁になれば、お金が足りないと思います。

人民元基金は基本的に第三期、第四期までやるとますます規(guī)範(fàn)化してきます。募金の中でよく耳にしたのですが、一つは、あなたは今募金をしていますか？もう一つは、今のプロジェクトは現(xiàn)場で見ていますか？

醫(yī)療投資の項目を例に挙げると、私達は年間で300以上のプロジェクト、審査時の約40個を見ています。現(xiàn)場に行ったのは20個で、審査時の半分を占めています。私達の內(nèi)部の規(guī)定はすべての投委會のプロジェクトの核心のパートナーは必ず出席しなければなりません。

今基金の募金の過程の中で、潛在的なLPはあなたの過去の業(yè)績を見た後に、あなたともっと多いことを雑談しますかそれとも業(yè)界の投資のロジックです。もしあなたが投資のロジック、投資戦略、過去のプロジェクトについてよく知っていないなら、専門の親ファンドと機関投資者はお金をあなたに投げません。

だから、パートナーは多くの時間をかけて募金に必要ですが、募金と投資は密接に関連しています。投資機関は投資家関係の接続をする人が必要で、本當(dāng)に良いのかそれとも現(xiàn)場で投資をする人が過去の業(yè)績の実現(xiàn)に協(xié)力してLPに投資戦略を説明するのが一番いい態(tài)度です。

陳偉豪資料図

大鉦資本パートナー陳偉豪：PEの機會は価値創(chuàng)造にある。

中國PE業(yè)界の過去20年余りの発展を振り返ってみると、3つの段階は1990年代から2007年まで、2007年から過去1、2年まで、今からの新しい時期に分けられます。

第一段階の中國市場の投資規(guī)模はとても小さく、2007年以降の第二段階で本格的に黃金発展期に入る。2007-2018年上半期に市場に大量の資金が流入したので、今年の市場のお金が少なくなったとは言えません。以前の10年間の市場は暑すぎて、お金が多すぎました。

市場が暑い時、どんなプロジェクトが出てきても、多くの投資家が奪い取っています。投資機構(gòu)は評価に紀律性と原則性がなく、高い市場を形成しました。投資者が2019年までに「お金が儲からない」と発見したのは、過去數(shù)年間で高い市場を追いかけてきたためで、彼らが支払った価格が高すぎるからです。今年は冷靜で秩序ある市場に復(fù)帰し始めました。みんなはプロジェクトを見る時、理性的に企業(yè)の基本面を考察します。

だから、過去十?dāng)?shù)年間を高速発展、比較的熱狂的な10年間にまとめることができます。これからの10年は何がありますか？まず企業(yè)の基本面をめぐって、より多くの時間と精力を使って企業(yè)の基本面に基づいて本性の判斷を下すべきだと思います。

注目分野から見ると、投資機関は業(yè)界においてもより真剣に取り組み、1つか2つの業(yè)界を深く耕し、潛在的なリーダーを発見し、管理チームと共同でプロジェクトを磨き、資本もますます頭に集中するようになります。

投資をして儲けるお金はいくつかの方面から來ます：第1つは成長で、例えば過去10年の中國の経済と企業(yè)の高成長；第2はてこの裁定で、過去10年も多くのこのような機會があります。前の二つの機會は今後10年でますます少なくなります。第三のチャンス、つまり価値創(chuàng)造のチャンスを把握します。

PEとVC投資は資本の仕事だけではなく、もっと多い時に企業(yè)に入って実際に企業(yè)の昇格を助ける仕事をします。これからの十年間、価値創(chuàng)造にもっと力を入れて、本當(dāng)に企業(yè)のパートナーになります。

徐詩資料図

山行資本創(chuàng)始パートナーの徐詩：TMT投資をするには「2+20」のチャンスをつかむ必要があります。

再決済の米國と中國の投資の歴史は、本當(dāng)に投資価値があり、長期保有に値する企業(yè)は非常に限られており、今後10年間の構(gòu)造的な機會を分析し、我々の結(jié)論は「2+20」である。

TMT分野では毎年1-2社の100億ドルのチャンスしかない會社が誕生し、20社の10億ドル以上の會社が誕生します。中國で登録されているPE/VC機関は2萬社を超え、米國の何倍もあります。市場全體から見れば、人民元でも米ドルでも、本當(dāng)にお金が足りないわけではないです。順調(diào)に融資できるかどうかの根本は自分の価値を証明し、LPに優(yōu)秀な投資実績を渡すことができるかどうかです。

山行の投資の実踐の中で、私達は“狙撃手”を堅持して、本當(dāng)にわかるコースの上で価値の投資をします。私たちは毎年10件までしか投資しません。単獨投資の金額は3500萬ドルから數(shù)千萬ドルまでです。

業(yè)界のシャッフルの過程で、生き殘ることができるのは長期的に市場にいい見返りをもたらすチームです。市場が寒くなり、馬太効果も明らかになりましたが、これらは私たちにあまり影響を與えません。また既存の配置とリズムに従って、私たちの投資リズムと原則に基づいて効果的に推進します。

投資をするにはサイクルを越えることを考慮しなければならない。その中で私を引きつけたのはその間の不確実性にある。私たちは大きな趨勢と方向について真の思考と研究を行い、鋭敏な観察を維持し、前線に行って調(diào)査研究をし、産業(yè)の整理をしてこそ、良いプロジェクトを見つけることができる。

將來中國のいくつかの産業(yè)は大きな構(gòu)造的移転の機會があります?！窤BCD」、5 G、AIなどの技術(shù)の発展と中國の広い市場の結(jié)合による機會を含みます。未來の新しい技術(shù)のインフラは起きる時新しい機會が現(xiàn)れることができて、私達は観察を維持して、リアルタイムの発展と自己の反復(fù)を維持して、やっと次の比較的に大きい機會を儲けることができます。

曹竜です。資料図

諾承投資董事総経理曹龍：2019年の市場は「山高月小、水落石出」と言われています。

中國の機関投資者にとって、2019年は比較的難しい年でした。各種の圧力の下で投資を継続し、また慎重に內(nèi)外部のリスク要因を処理しなければならない。同時に市場面の伝導(dǎo)による信號もあまり楽観的ではなく、収益は持続的に減少し、優(yōu)良資産は少なく、配置圧力が高くなる。一方、全體的に下振れサイクルの中にありますが、システム的なリスクが徐々に開放されるにつれて、投資市場のバブルは一定の緩和を得て、一部の資産価格が下がり、安全境界が高まり、価値のある管理者と資産も明らかになりました。

まとめて言えば、2019年の市場総括と戦略展望は概括的に言えば、山高月が小さく、水が落ち石が出る。つまり、困難が大きく、予想が低く、バブルが下がり、価値が顕著である。

國內(nèi)資産の配置については、投資者は今後、市場機會の少ない常態(tài)化、すなわち資産不足の常態(tài)化に直面しています。一方、伝統(tǒng)的な投資の収益率は徐々に低下し、全體の収益要求を満たすことができず、株や債券などの種類に対する投資能力の要求はさらに高まっています。一方、機関投資者は流動性のない別の資産に対して収益を求めるべきであり、高リスクと長期的な利益を求めるべきである。

全體的な配置方法において、機構(gòu)はより詳細に戦略を定めなければならない。