國(guó)盛証券は12月7日、安踏スポーツの研究報(bào)告を発表しました。要約は以下の通りです。

アン踏グループの経営が予想を超え、Amerグループは利益を維持し、買収取引による費(fèi)用と償卻を期待しています。會(huì)社の発表収益前喜公告：2019年の収入増加率は35%を超え、経営業(yè)績(jī)は59.45億元以上に達(dá)し、成長(zhǎng)率は45%を超え、帰母純利益は53.3億元を超え、30%の増速を見込んでいる。AMerSportsの統(tǒng)合過程において、合弁會(huì)社JVcoは安踏グループの財(cái)務(wù)諸表に損失をもたらすと予想しています。その中の2億元は一回性の財(cái)務(wù)費(fèi)用で、5億に満たない部分は買い付け価格の負(fù)擔(dān)費(fèi)用（PPA）の償卻であり、AmerSportsの通常業(yè)務(wù)は収益狀態(tài)であり、今後5年間の償卻費(fèi)用は次第に減少します。

端末の売上高が麗しく、粗利率が上昇したことにより、経営業(yè)績(jī)が予想以上に伸びた。収益端：安踏ブランドの安定成長(zhǎng)及びFILA、ディサントなどの他のブランドの流水の急速な成長(zhǎng)は會(huì)社の2019年の収入をもたらして35%を超える成長(zhǎng)を?qū)g現(xiàn)しました。1）會(huì)社の2019年Q 1-Q 3安踏ブランドの流水は中二桁の成長(zhǎng)を?qū)g現(xiàn)しました。電気商急速に成長(zhǎng)している；2）FILAブランドは高成長(zhǎng)を続けており、通年の流水の増速が50%を超えると予想されています。今年は一部の加盟店が直営することを考慮して、財(cái)務(wù)諸表の収入の増加速度は流水の増加速度よりやや高いです。利益の表現(xiàn)：グループ粗利益率は小売業(yè)の貢獻(xiàn)率が増加する過程で、同期より増加し、経営費(fèi)用率が安定し、経営利益率が向上した。

會(huì)社の運(yùn)営が堅(jiān)実で、在庫狀況が健康であると判斷します。複數(shù)の端末追跡によると、2019年のブランド出荷比は4-5、FILAブランドは5ぐらいと見積もっています。また、終端割引率は基本的に去年と同じです（安踏ブランドは7.2-7.3%で、FILAはディスカウントストアを含めて7.5%の割引率を考えています）。

AmerSports統(tǒng)合推進(jìn)、コアマネジメント層の利益結(jié)合。アン踏をはじめとするコンソーシアム買収の新取締役會(huì)は、Amerの今後5年間の事業(yè)発展を計(jì)畫し、統(tǒng)合されたAmerグループの今後の収入は毎年10%～15%の伸びを?qū)g現(xiàn)したいとしています。前期公告は1.333億ユーロの価格によって、AMerグループの5%の株式を間接的に譲渡し、買い手は主に安踏グループの核心高管（丁世忠、頼世賢、呉永華、鄭捷）であり、管理層の利益を深く結(jié)び付けながら、有益な戦略投資資本を?qū)毪工搿?/p>

収益予測(cè)と投資提案。地元のスポーツアパレルのリーダーとして、ブランドマトリックスが完備しており、主ブランドが堅(jiān)実で、FILAが高速で成長(zhǎng)しています。同時(shí)に會(huì)社は戦略的にAmerを買収して、國(guó)際化の扉を開けます。會(huì)社の端末収入及び経営業(yè)績(jī)の表現(xiàn)（合併を考慮しない）により、2019/2020/2021年の経営成績(jī)を60.0/69.7/85.0/億元に予測(cè)しました。今年のJVCOレベルの損失と將來の償卻費(fèi)を考慮して、當(dāng)社の調(diào)整會(huì)社の2019/2020/2021年の純利益は54.1/70.2/85.8億元（元々は56.3/70.5/86.7億元）を買い、目標(biāo)の2200億元で、目標(biāo)の値を達(dá)成しました。

リスク提示：マルチブランド及び海外業(yè)務(wù)の展開がうまくいかない；人民元の為替レートの変動(dòng)は業(yè)績(jī)の変動(dòng)をもたらす。出所：同花順金融研究センター