投資フォーカス

私たちは市場(chǎng)のパニックがシンガポール國(guó)際（02313）の業(yè)務(wù)が受けた短期的な影響を拡大し、また會(huì)社の長(zhǎng)期的な競(jìng)爭(zhēng)力が業(yè)界で挑戦に直面する過(guò)程においてさらに際立っていると考えています?，F(xiàn)在の株価の調(diào)整によって、その見積もりは著しい魅力を持っています。長(zhǎng)期投資の歴史的なチャンスを提供しています。

衛(wèi)生事件に積極的に対応し、2月下旬には全體の生産能力は95%+。會(huì)社の國(guó)內(nèi)工場(chǎng)は2020年2月10日（正月17日）に再稼働しました。浙江省の第一回目の再稼働企業(yè)の一つです。しかも、當(dāng)日の再稼働率は40%を超えています。海外のベトナム、カンボジアの工場(chǎng)は衛(wèi)生事件の影響を受けていません。生産活動(dòng)はずっと正常に行われています。2月25日、グループの國(guó)內(nèi)工場(chǎng)はすでに社員募集を再開しました。2月28日までに、申洲グループの全體の生産能力はすでにもとの正常な生産能力の95%に達(dá)しました。

申洲生産チェーンは完備していて、生産能力の配置が全面的で、お客様の注文が集中する見込みです。1）會(huì)社は垂直一體化生産チェーンを持っており、物流運(yùn)送と注文の接続時(shí)間を節(jié)約し、納期を安定させる。2）國(guó)內(nèi)外に生産能力の配置があり、布地生産能力は海外生産能力が45%を占め、服裝の海外生産能力は30%＋を占めると予想しています。衛(wèi)生事件は國(guó)內(nèi)で発生した段階で、會(huì)社の海外生産能力は正常に発展しています。今は國(guó)內(nèi)の生産能力も大幅に回復(fù)し、供給も安定しています。3）會(huì)社の短期注文は安定しており、2020 H 1オーダーの生産と取引は正常に行われる見込みで、長(zhǎng)期注文はお客様との安定的な協(xié)力のためです。

長(zhǎng)期的なコア競(jìng)爭(zhēng)力を持ち、生産能力が次第に拡大し、業(yè)務(wù)の安定的な成長(zhǎng)をもたらす。會(huì)社は研究開発と総合生産管理能力を一身に集めて、設(shè)備に対して高い投入（毎年の資本支出が純利益の割合を占めて30%を超えます）を通して、モジュール化生産方式を作って、生産効率を高めます。従業(yè)員の福利厚生管理を重視し、従業(yè)員のコストは収入の20%を超え、生産チームは安定しています。毎月の流動(dòng)率のレベルは5%ぐらいです。また、グローバル端末の消費(fèi)需要の変化に伴い、先導(dǎo)ブランド商會(huì)はサプライヤーの快速反応に対する要求がより高くなり、中小型生産企業(yè)の衛(wèi)生事件の間の生産安定性に挑戦され、申洲國(guó)際は先導(dǎo)者として生産が安定し、納期が短い競(jìng)爭(zhēng)力が強(qiáng)調(diào)され、注文が集中する見込みです。2019～2020年は建設(shè)期間で、生産能力は10%程度増加する見込みで、2021年に新築された工場(chǎng)は生産能力の放出を加速する。會(huì)社の生産能力の拡大に伴って、業(yè)務(wù)収入は依然として安定的に増加することができます。

投資提案私達(dá)は會(huì)社の上半期の注文が変化していないと判斷して、前期の生産端の影響は小さいです。下半期の狀況はそのサプライチェーンの安定性と國(guó)內(nèi)の候補(bǔ)顧客があるため、影響を受けてもバッファリングが期待できます。これを踏まえて、従來(lái)の業(yè)績(jī)予測(cè)を維持し、FY 2019～FY 2021年の母の純利益はそれぞれ52.59/61.38/72.30億元で、同じく15.8%増/16.7%増/17.8%増と予測(cè)しています。會(huì)社の現(xiàn)在価格は84.05香港ドルで、市場(chǎng)価値は1263億香港ドルで、2020/2021年のPEは17/14倍に対応しています。弊社は世界最大の縦一體化服裝メーカーとして、下流の高景気業(yè)界の優(yōu)良なお客様を結(jié)びつけています。海外生産能力の向上と生産効率の向上により、業(yè)績(jī)の安定成長(zhǎng)が期待されています。「買い入れ」の格付けを維持する。

リスク提示：衛(wèi)生事件の影響時(shí)間及び範(fàn)囲が會(huì)社の業(yè)務(wù)に悪影響を與えると予想されています。下流の取引先の注文の変動(dòng)は會(huì)社の営業(yè)収入に影響します。海外の生産能力の拡大は予想に及ばず、貿(mào)易環(huán)境の変化は収益水準(zhǔn)に影響します。

前言

衛(wèi)生事件の大規(guī)模な爆発による世界経済の成長(zhǎng)と消費(fèi)需要の懸念、及び海外金融市場(chǎng)の激しい変動(dòng)について、申洲國(guó)際株価は最近大幅に調(diào)整されました。これに対して、市場(chǎng)のパニックは會(huì)社の業(yè)務(wù)が受ける短期的な影響を拡大したと思います。。私たちはずっと申洲國(guó)際の長(zhǎng)期投資価値を高く見てきましたが、今の株価の調(diào)整はその評(píng)価値に著しい魅力を持たせて、長(zhǎng)期投資の歴史的なチャンスを提供しました。

1、なぜ私達(dá)は會(huì)社の短期経営に影響が市場(chǎng)予想より小さいと思っていますか？

私達(dá)は會(huì)社の短期業(yè)務(wù)の発展は依然として順調(diào)に行われており、その影響は明らかに市場(chǎng)予想より小さいと思っています。市場(chǎng)の懸念は主に1）會(huì)社の生産活動(dòng)と生産能力の拡張作業(yè)が衛(wèi)生事件の影響を受けています。2）衛(wèi)生事件は全世界の消費(fèi)市場(chǎng)に衝撃を與えて、會(huì)社の注文が変動(dòng)しています。これに対して、會(huì)社の衛(wèi)生事件への積極的な対応と一體化の安定したサプライチェーン體系による緊密な取引関係に基づいて、市場(chǎng)の當(dāng)面の懸念は會(huì)社の業(yè)務(wù)が短期的に受ける影響を拡大しているという見方です。

國(guó)內(nèi)での作業(yè)が迅速で、海外生産に影響はない。會(huì)社の國(guó)內(nèi)工場(chǎng)は2020年2月10日（正月17日）に再稼働しました。浙江省の第一回目の再稼働企業(yè)の一つです。しかも、當(dāng)日の再稼働率は40%を超えています。海外のベトナム、カンボジアの工場(chǎng)は衛(wèi)生事件の影響を受けていません。生産活動(dòng)はずっと正常に行われています。2020年2月25日、グループの國(guó)內(nèi)工場(chǎng)はすでに従業(yè)員の募集を再開しましたが、2月28日までに、申洲グループの全體の生産能力は正常な生産能力の95%に達(dá)しました。

短期衛(wèi)生事件はサプライヤーの生産能力を試し、お客様の注文は申洲國(guó)際を代表とする大手會(huì)社に集中する見込みです。

現(xiàn)在、ブランド商會(huì)は優(yōu)先的にサプライチェーンの安定した大手サプライヤーを選んで購(gòu)入を保証しており、申請(qǐng)州の産業(yè)チェーンの安定性は獨(dú)特です。1）申洲國(guó)際は研究開発設(shè)計(jì)、織布、染色、刺繍、裁斷及び縫製などの全工程を一體に集めた垂直化生産チェーンを持っています。中間物流輸送と注文の接続時(shí)間を節(jié)約して、高い自動(dòng)化レベルを加えて、會(huì)社の納期が短いです。2）會(huì)社は全世界で五大生産基地を持っています。國(guó)內(nèi)の生産能力は寧波、安慶、衢州などに配置されています。海外はそれぞれカンボジア、ベトナムに生産能力を配置しています。その中で、生地の生産能力は55%は國(guó)內(nèi)で、45%は海外で、既製服の生産能力は30%を超える部分が海外にあります。衛(wèi)生事件は國(guó)內(nèi)で発生した段階で、會(huì)社の海外生産能力は正常に発展しています。今は國(guó)內(nèi)の生産能力も大幅に回復(fù)し、供給も安定しています。

今の會(huì)社の短期注文は安定しています。2020 H 1は注文狀況が現(xiàn)れないと予想しています。そして、重要な取引先と會(huì)社は長(zhǎng)期的に安定して協(xié)力しています。注文はさらに集中する見込みです。會(huì)社は重要な取引先のPUMA、ナイキ、ユニクロ、アディダスと協(xié)力して安定しています。業(yè)界変動(dòng)の段階で、ブランド商會(huì)は更にサプライヤーの品質(zhì)を重視し、優(yōu)良なサプライヤーとの協(xié)力を強(qiáng)化する。今の會(huì)社はPUMA/NIKE/アディダスの既製服注文の比率がそれぞれ40%/17-18%/15%であり、將來(lái)の比率が向上する見込みです。

以前の注文の増加は生産能力の増加より大きく、國(guó)內(nèi)の取引先の注文の持続的な増加は國(guó)際注文の変動(dòng)を遅くすることができます。會(huì)社の過(guò)去の生産能力の利用率から見て、會(huì)社の注文の需要の増加は明らかに生産能力の拡張のスピードより高くて、だから會(huì)社は取引先との協(xié)力の過(guò)程の中でもっと強(qiáng)い言葉の権利を持ちます。會(huì)社の製品は國(guó)際/國(guó)內(nèi)市場(chǎng)での販売比はそれぞれ70%/30%ぐらいで、お客様も國(guó)際取引先を主として、國(guó)內(nèi)のお客様の注文が小さいです。今國(guó)內(nèi)のお客様と申洲の協(xié)力意向が強(qiáng)いです。國(guó)際市場(chǎng)に短期注文があれば、會(huì)社も國(guó)際/國(guó)內(nèi)のお客様間の協(xié)調(diào)を通じて、生産効率の低下を避けることができると判斷します。

2、なぜ會(huì)社の長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力が揺るぐことができないのか、さらに明らかになりますか？

長(zhǎng)期的な次元では、私達(dá)は考えています。1）會(huì)社は研究開発と総合生産管理能力を一身に集めて、一體化産業(yè)チェーンと國(guó)內(nèi)外の完備した生産能力配置を持っています。

研究開発レベル：1）會(huì)社は海外の中高級(jí)織物として位置付けています。設(shè)立以來(lái)、設(shè)備、技術(shù)の面でしっかりと投入して生産実力を作り、設(shè)備への高投資（年間資本支出の純利益比率が30%を超えています。）を通じて、モジュール化生産方式を作って、生産効率を高めます。2）會(huì)社はファブリックの革新研究開発を重視して、ユニクロと共同で開発した吸汗/通気/柔軟な機(jī)能性のファブリックAirism、NIKEと共同で開発した軽さ/保溫/通気性のファブリックTechFrece及びニットの靴の面など。

生産管理について：従業(yè)員の福利厚生管理を重視し、従業(yè)員のコストは収入の20%を超え、生産チームは安定していて、平均毎月の流動(dòng)率のレベルは2012年の6.68%から2018年の4.33%に下がっています。自成の管理システムは直接に海外工場(chǎng)にコピーできます。

産業(yè)チェーンの配置：會(huì)社は研究開発設(shè)計(jì)、織布染色、裁斷縫などの全工程を一體に集めた垂直化生産チェーンは品質(zhì)と納期を保証できます。また、前景に東南アジアの生産能力を配置し、貿(mào)易優(yōu)遇政策を享受し、且つ會(huì)社はNIKE、ADIDASのために専用工場(chǎng)を建設(shè)し、長(zhǎng)期安定協(xié)力を形成する。下流の優(yōu)良品質(zhì)の取引先の業(yè)績(jī)の増加は會(huì)社の注文量の増加をもたらします。

また、グローバル端末の消費(fèi)需要が変化するにつれて、先導(dǎo)ブランド商會(huì)はサプライヤーの快速反応の要求がより高くなり、サプライチェーンはブランドメーカーの需要に応じて直ちに注文調(diào)整と快速翻訳を行う必要があると考えています。短期の長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力が際立ち、注文が集中する可能性がある。

私達(dá)は長(zhǎng)期にわたり會(huì)社の生産能力の拡張に従って、業(yè)務(wù)収入は依然として安定的に増大することができると思っています。2019～2020年は建設(shè)期間で、生産能力は10%程度増加する見込みで、2021年に新築された工場(chǎng)で生産能力の解放が始まります。

3、會(huì)社の評(píng)価中樞はどう思いますか？

申洲國(guó)際は2006年の上場(chǎng)以來(lái)の評(píng)価水準(zhǔn)を3段階まで上げ、上場(chǎng)當(dāng)初の10倍程度の評(píng)価水準(zhǔn)から現(xiàn)在の30倍程度の水準(zhǔn)まで上昇しました。

一般的な加工製造段階（PE 5～10倍）：一般加工メーカーの評(píng)価を享受し、その評(píng)価力の向上は海外生産能力をリードして配置し、高景気度運(yùn)動(dòng)靴服業(yè)界に切り込むことに由來(lái)する。2008年の金融危機(jī)の時(shí)期に會(huì)社の評(píng)価水準(zhǔn)は需要に従って縮小しましたが、業(yè)界危機(jī)は業(yè)界のリーダー會(huì)社への統(tǒng)合を促進(jìn)し、2009年に會(huì)社の注文が徐々に回復(fù)し、収入/純利益は25%+70%+増加し、予想値は急速に修復(fù)されました。

優(yōu)位なサプライヤー段階（PE 10~20倍）：優(yōu)良なサプライヤーの評(píng)価を享受し、見積もりの向上力は核心の取引先の協(xié)力の深化とグローバルなレイアウトの著地から來(lái)る。2013年以來(lái)、コア顧客との提攜が深まり、NIKE売上高の貢獻(xiàn)率は2013年の18.3%から2015年の24.8%に引き上げられました。同時(shí)に、會(huì)社のグローバルなレイアウトは著地し、會(huì)社の評(píng)価水準(zhǔn)を上げ続けています。2013年、會(huì)社のカンボジア生地工場(chǎng)が生産を開始し、生産能力のボトルネックが解放されると同時(shí)に、設(shè)計(jì)研究開発、生産能力などの面で市場(chǎng)の認(rèn)可を受け、會(huì)社の評(píng)価水準(zhǔn)は16倍に向上しました。2015年、會(huì)社は引き続きベトナムで工場(chǎng)を建設(shè)して、見積もりのレベルは更に上昇します。

グローバル化製造の先導(dǎo)段階（PE 20～30倍）：グローバル化の先導(dǎo)生産者の高見積りプレミアムを享受するとともに、貿(mào)易戦による海外注文の切り分けによって會(huì)社の評(píng)価を高める。2016年、會(huì)社はNIKE、ADIDAS、ユニクロ、PUMAそれぞれの第一のアパレルサプライヤーとなりました。強(qiáng)大な布地の研究開発能力、垂直一體化の生産などは絶えず申洲國(guó)際の業(yè)界での交渉能力を高めて、優(yōu)良品質(zhì)の注文書を選別する能力があって、市場(chǎng)のシェアは絶えず高めます。業(yè)績(jī)の伸びは20%~30%で安定しており、予想水準(zhǔn)は先導(dǎo)価値のプレミアムがある。2018年以來(lái)の中米貿(mào)易戦は輸出入関稅を引き上げ、會(huì)社はグローバルなレイアウトによって海外注文を解決したので、見積もりのレベルは30倍まで上昇しました。

投資提案

前に述べたように、會(huì)社の上半期の注文は変化していないと判斷しました。前期の生産端の影響は小さく、3、4月の最適化シートを通じて補(bǔ)填する見込みです。下半期の狀況はサプライチェーンの安定性と國(guó)內(nèi)の取引先候補(bǔ)があるため、影響を受けても緩衝が可能です。これを踏まえて、従來(lái)の業(yè)績(jī)予測(cè)を維持し、FY 2019～FY 2021年の母の純利益はそれぞれ52.59/61.38/72.30億元で、同じく15.8%増/16.7%増/17.8%増と予測(cè)しています。會(huì)社の現(xiàn)在価格は84.05香港ドルで、市場(chǎng)価値は1263億香港ドルで、2020/2021年のPEは17/14倍に対応しています。當(dāng)社は世界最大の縦方向一體化服裝メーカーとして、下流の高景気業(yè)界の優(yōu)良なお客様を結(jié)びつけて、技術(shù)研究開発の実力を身につけています。將來(lái)は海外生産能力の向上と生産効率の向上に伴って、業(yè)績(jī)の安定的な成長(zhǎng)が期待されます?！纲Iい入れ」の格付けを維持する。

リスクメッセージ

衛(wèi)生事件の影響時(shí)間及び範(fàn)囲が超えて會(huì)社の業(yè)務(wù)に不利な影響を與えると予想されます。衛(wèi)生事件は全世界に広がって、會(huì)社に工場(chǎng)が正常に稼動(dòng)できなくなり、下流需要の萎縮と取引先の注文の変化などの不利な影響を與える可能性があります。

下流の取引先の注文の変動(dòng)は會(huì)社の営業(yè)収入に影響します。會(huì)社のお客様の集中度が高く、下流のお客様の注文の変動(dòng)が直接會(huì)社の収益レベルに影響します。

海外の生産能力の拡大は予想に及ばず、貿(mào)易環(huán)境の変化は収益水準(zhǔn)に影響します。會(huì)社は生産能力駆動(dòng)型で、現(xiàn)在の生産能力は主に東南アジア地區(qū)の拡充を主としており、もし生産能力の拡大が予想以上でないなら、直接に會(huì)社の注文狀況に影響します。同時(shí)に會(huì)社の東南アジア工場(chǎng)が稅収優(yōu)遇政策を享受しています。貿(mào)易環(huán)境/稅収政策が変化すれば、會(huì)社の収益水準(zhǔn)に影響します。