2019年末にオープンしたH株の全流通政策は、富の資本の道を思わぬ転機(jī)に迎えた。

7月15日、華南五虎の首である富力のH株全流通計(jì)畫が承認(rèn)され、國內(nèi)の63.15%の株は香港交易所に上場し、全流通を?qū)g現(xiàn)する。これはまた全流通政策の恩恵を受ける企業(yè)である。

しかし同時(shí)に、富力もA株のIPOの並ぶ道を放棄して、申請を終了しました。これは、富力が長年計(jì)畫していたA+H戦略が棚上げを宣言したことを意味します。

H株の全流通は富力の融資円滑化に寄與しているが、これは富力連年の高企業(yè)の純負(fù)債率にとってどれだけ大きな役割を果たしているかは不明である。

今年の不動産企業(yè)の融資は依然として緊縮され、また債務(wù)返済のピークに直面している背景において、すべての不動産企業(yè)は「販売至上、現(xiàn)金を王とする」としていますが、今年上半期には、富力権益の販売は510億元で、年度目標(biāo)の34%だけを達(dá)成し、下半期にはまだ販売力を強(qiáng)めて、十分な返済、運(yùn)営資金を得て、キャッシュフローの圧力を緩和します。

H株の全流通の機(jī)會

上納所の前をぐるっと回って13年後、富力はやはり諦めました。

7月15日、富力不動産公告によると、H株の全流通計(jì)畫は証券監(jiān)督會の承認(rèn)を得た。富力は約22.07億株、総株価の63.15%を占める國內(nèi)の未上場株を海外上場株に転換でき、香港交易所で上場し流通することができます。この承認(rèn)は7月9日から12ヶ月以內(nèi)で有効です。

これに先立ち、7月10日、有力な名前が出てきた証監(jiān)會が発表した「2020年度初株式公開申請終了審査企業(yè)リスト」では、7月9日に審査が終了し、「審査終了」の前に、富力はIPOのリストの中で第4位にランクされた。

富力な資本の道は數(shù)奇な運(yùn)命をたどっています。13年前、香港に上場していた富力は「Aに帰る」ことを意味し、交所に上陸して、「A＋H」という枠組みを形成しました。

2007年に公開された投資書の中で、富力は上交所にA株で4.5億株を発行することを申請して、所得資金を大陸部の不動産の発展に用いて、同時(shí)に新しい融資ルートを開拓して、資金流動性の圧力を緩和します。

しかし、2008-2009年、不動産市場が過熱し、多くの不動産企業(yè)が資本市場から融資した後、高値で土地を取得したため、証券監(jiān)督會は不動産企業(yè)IPOの審査進(jìn)捗を緩め始めた。その後數(shù)年間、不動産會社の資本市場の再融資はずっと制限されていた。

2015年初め、不動産企業(yè)が資本市場で再融資するのは國土資源部門の意見が不要で、少しリラックスしたようです。同年6月、富力はA株の上場申請を再起動すると発表し、10.8億株の新株を発行し、350億元の資金を集める予定である。

その後數(shù)年間、富力はずっとIPOに並んでいます。しかし5年後、富力はこの件を中止しました。

2007年からレイアウトを開始し、その間何度も延期し、中止しました。今までの「審査終了」で、富力は13年A征途に戻りました。

市場のニュースは、これは富力が自発的に中止を申請するのですと思っています。SFCの文書によると、2020年2月にH H株の全流通申請書類を提出し、3月に正式に受理した。これは側(cè)面から説明して、富力は早くから両手の準(zhǔn)備をしていた。

新政の春風(fēng)が誘うデートである。2019年11月に開かれた改革として、H株の全流通政策が著地した後、H株構(gòu)造を採用して上場した內(nèi)陸會社は、香港交易所に流通できなかった國內(nèi)資本株を全部上場して流通させました。

明らかに、この動きはH株の內(nèi)資株の株主と香港株の流通株の株主の「同株権は異なるが、利益は異なる」という不公平現(xiàn)象を打ち破ります。同時(shí)に、企業(yè)の融資コスト、見積もり、流動性なども大幅に上昇します。

安信証券天津支社投資顧問の祁澤金氏によると、H株の全流通計(jì)畫が承認(rèn)されたことは、富力にとって重要な利益であり、融資コストを低減し、債務(wù)の返済圧力を緩和し、現(xiàn)金化能力も向上するという。

中原が鹿を失い，群雄がこれを追う。今年以來、多くの不動産、不動産會社が噂を聞き、「H株全流通」を経験してきました。この二ヶ月間、富強(qiáng)のほかに、ブルーレイ開発子會社のブルーレイ嘉寶サービス、雅居楽雅生活のH株全流通計(jì)畫が承認(rèn)されました。

富力はどこに行きますか？

再び港交所に赴き、株の全流通を?qū)g現(xiàn)することは、富力にとっては「雪中送炭」とも言える。

近年、風(fēng)口を踏み間違え、萬達(dá)ホテルを呑み込んだため、華南五虎の筆頭となった富力は2019年にTOP 20に転落しました。しかも、純負(fù)債率はずっと高いです。2015年以來、富力正味負(fù)債率は100%以上を継続し、2019年末には200%近くに達(dá)する。

億翰智庫のデータによると、富力2019年末の純負(fù)債率は14.8ポイント上昇して198.9%（業(yè)界平均の2倍近く）に増加し、長期債務(wù)返済圧力がある?，F(xiàn)金債は0.6倍まで下がり、貨幣資金は短期の有利子負(fù)債を完全にカバーできない。

2020年第1四半期末までに、富力不動産の負(fù)債規(guī)模は3518億元に達(dá)し、流動負(fù)債は2245億元、短期負(fù)債は828億元であるが、富力不動産の帳簿上の貨幣資金は337億しかなく、資金は短期債務(wù)をカバーできず、現(xiàn)金フローは7年連続でマイナスとなった。

富力も負(fù)債減少の緊迫性を意識し、2019年下半期には持ち場を一時(shí)停止した。富力連合席の李思廉會長は、販売速度を速めるとともに、安定的に土地を買う方式で、負(fù)債率を徐々に低下させたいと話しています。

2020年以來、財(cái)力はすでに何度も融資しており、総額は200億を超えています。5月19日には、資産100億円の公募社債が親交の深いところで登録され、2020年満期の7つの債券を返済または売卻するために提出されました。

H株が全部流通したら、富力によって新しい融資が得られます。祈沢金によると、A株の上場資金調(diào)達(dá)ルートがより多く、依然として多くの優(yōu)良企業(yè)がAに戻るのを待っていますが、內(nèi)陸部の監(jiān)督管理要求などの要素で、待ち?xí)r間が長いので、富力のように資金が必要な企業(yè)にとっては、H株全流通株において、早く資金が溶けます。

富力はとっくに資本市場を通じてお金を探しています。2019年12月に、富力は2.73億株の新H株を分配し、合計(jì)で37.35億香港元の資金を募集し、海外債務(wù)を返済するために使う。

業(yè)界唯一の「二重支配人」制會社として、富力は李思廉と張力から近い比率の株式を共有していますが、二人はここ數(shù)年來この會社を運(yùn)営する時(shí)、精力が分散しているようです。

富力以外にも、二人は自分の他のプラットフォームと事業(yè)を持っています。グラムの瑞データによると、2019年の売上高は119.6億円の現(xiàn)地の不動産だけで上場する予定です。

現(xiàn)地株式募集の説明書によると、98社の関連會社の中には豊富な力と関係があります。その中、広州天力建築工程有限公司はここ3年でそれぞれ1.084億元、0.548億元、0.664億元の売上高に貢獻(xiàn)しました。

二人の社長は不動産會社にも目を向けました。昨年末現(xiàn)在、不動産株の株価が高騰している時(shí)に、富力は一連の関連取引を行い、傘下の複數(shù)の不動産會社を李思廉、張力に販売しました。

2019年12月末現(xiàn)在、富力は前後して大同恒富不動産、天津華信不動産、広州天力不動産の全株式を李思廉と張力がそれぞれ50%の富星に売卻しました。主に富力不動産管理業(yè)務(wù)を請け負(fù)う天力不動産の価格は3億元で、6倍の株式益率を見込んでいません。

銀河聯(lián)昌証券によると、3億元の時(shí)価は、富力不動産管理の2019年の業(yè)績から約6倍の株式益を計(jì)算すると、現(xiàn)在の市場の平均株式益率と約23倍の差があり、その取引が小株主の利益を損ない、市場が富力會社の管理に対する懸念を引き起こしているという。

今は富みにとって一番大切なのはやはり流動性の問題です。億翰智庫は、業(yè)界情勢が厳しくなるにつれて、富力は將來負(fù)債構(gòu)造を調(diào)整し、穏健を維持し、流動性リスクを低減することが重要であると考えています。

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