??? ?? ??: ??? ??? ??? ??? ?? ???? ? ??, ?? ??? ??? ?? ??? ????.

?? ??? ?? ??? ?? ?? ??? ? ???? ????? ?? ?? ??? ???? ?? ???? ??? ???? ???? ? ?, ? ??? ??? ?? ?? ??? ???, ?? ???? ?? ??? ‘ ??? ?? ’ ? ?? ?? ??? ??? ???? ?? ??? ??? ???? ?? ??? ? ??.

??? ??? ??? ??? ?? ???? ???? ??? ???.

??? ????

??? ?? ??? ???? ??? ???? ??, ?? ?? ??? ????? ??? ??? ?? ????? ?? ????, ???? ???? ?? ??, ?? ???? ?? ???.

?? ?? ?? ???? ??? ?? ??? ???? ????? ???? ??? ?? ????.

??, ?? ??? ???? ????? ???? ?? ??.

??? ???? ‘????? ????????? (?? ?? ??)’? ????. ?? ???? ??? 11? ?? ?? ??? ?? ? ?? ??.

(1) 11? ?? ??? ??? ???? ??? ????: ??? ???? ?? ???? ?????, ?? ??????, ??????, ?? 4??? ???.

(2)??? ???? ????? ??? ?? ?? ??? 21??? "????? ??????, ?? ???? ? ??? ??? ? ?? ??? ???? ?? ??? ???? ???, ??? ?? ?? ??? ???? ??, ????? ?? ??? ?? ?? ??? ???? ??"? ????.

(3) ?? ??? ?? ??? ?? ??, ? ?? ? ??? ‘??? ?? ’? ?? ?? ?? ?? ?? ???? ????.

?? ?25? ??, "????? ? ????? ?? ??? ???? ??? ???? ? ?? ????? ?????? ??"? ??? ?? ?? ?????? ?? ??? ???? ??? ?? ????? ???? ??? ????, ?? ??? ? ??? ????? ??? ??? ?? ??? ??? ?? ? ?? ??? ?? ????? ???? ??? ???? ??.

　　我們認(rèn)為依然有兩點是可以確定的，第一，監(jiān)管框架已經(jīng)搭建完畢，隨時可能有具體政策出臺，在這一預(yù)期下，銀行開展業(yè)務(wù)時必定會有所顧忌，表外業(yè)務(wù)的野蠻生長時代告一段落，表外理財增速或?qū)⒎啪?第二，16年以來控制銀行信用擴(kuò)張速度的監(jiān)管思路在本指引中得到延續(xù)，前期盡管央行已經(jīng)控制了基礎(chǔ)貨幣增速，但由于銀行利用表外業(yè)務(wù)導(dǎo)致貨幣乘數(shù)提高，信用快速擴(kuò)張而引發(fā)的“錢多”和“資產(chǎn)荒”邏輯可能會受到?jīng)_擊，至于理財增速會放緩到什么程度，銀行會不會被迫拋售資產(chǎn)來進(jìn)行應(yīng)對，可能要取決于后期是否有更多更加嚴(yán)格的監(jiān)管政策執(zhí)行，我們也會繼續(xù)對于相關(guān)監(jiān)管政策進(jìn)行持續(xù)跟蹤。

??, ?? ??? ?? ??? ?? ?? ???? ?? ??.

????? ??? ?? ???? ??? ????? ?? ???? ??. ??? ?????? ?? ????? ?? ??? ???? ???? ???? ??? ????? ?? ??? ? ??.

?? ?? ??? ???? ?? ????????? ???? ?????????????????????? ????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? ??? ??, ?? ?????????????????????????????????????????????????????????????????????? ??? ???? ????? ????, ?? ??? ???? ????, ?? ?? ???? ???? ????, ???? ?? ?? ???? ??? ??.

?? ??? ???????? ??? ????? ???? ??? ??? ???? ?? ????? ? ? ? ? ???? ??? ??? ?? ??? ? ??? ? ?? ??? ??? ?? ???? ??? ?? ??? ????? ????.

??? ?? ?? ???? ???? ?????? ??? ????? ??? ???? ??? ?? ??? ??? ?????? ??? ?? ???? ??? ??? ??? ?? ???? 1? ????? ???? ??? ???, ?? ?? ????? ??? ????.

??? ???? ????? ???????? ???? ??? ???, ? ??? ???????? ? ??? ??? ???? ???? ??????? ?? ???.

(1) ???? ??? ??? ??? ????, ??? ?? ????? ????, ??? ??? ???? ??? ?? ? ???, ?? ??? ?? ??? ??? ??.

(2) ??? ??? ???? ???? ??? ??? ????, ? ?? ??? ??.

?? ?? ???? ???? ??? ??? ??? ???? ???? ?? ?? ??? ?? ?? ??? ??? ??? ?? ? ?? ??? ???? ?? ??? ??? ????? ???.

? ???? ??? ?? ? ???? ????? ??? ???? ?? ?? ?? ??? ?? ???? ??? ???? ????? ??? ???? ??? ????.

(3)??????? ????? ??? ?? ??? ????? ???? ?? ??? ?????.

11? ??? ??? ?? ??????? ?? ??? ? ????? ?? ???? ??? ???? ? ?? ????? ??? ?? ??? ????? ?? ??? ??.

?? ??? ??? ??? ??? ????? ??? ?? ??? ????. ????? ??? ?? ???, ???, ??? ? ?? ?? ??? ???, ?? ?? ??? ????? ?? ???, ?? ??? ?? ? ?? ?, ?? ??? ??? ???? ?? ???? ?? ??? ?? ??? ?? ????? ??? ? ???, ?? ?? ? ?? ??? ??? ???? ?? ??? ?? ??? ??? ??.

??? ????? ??? ???? ????????? ???? ??? ?? 2 -4bp, ?? ?? ??? ????? ?? ?? ?? ???.

??? ??? ??? ??? ??.

??, ?? ??? ???? ????? ???? ??.

???? ????? ?????? ?? ??? ????? ???????? ???? ?? ?????? 《????? ??????? ?? 》 (??? （ 2011? 31?) ? ?? ???? 《 ????? ? ?? ???? 》 ? ???? ??? ??? ?????.

?? ?? ?? ??? ? ??? 11??? ?? ??? ??? ? ????? ????.

(1) 11? ?? ??? ??? ???? ??? ????: ??? ???? ?? ???? ?????, ?? ??????, ??????, ?? 4??? ???.

? ? ?? ???? ???? ?? ??, ??? ??, ??? ???, ????, ?? ??, ?? ?? ???? ???.

?? ???? ????? ?? ??, ????, ?? ?? ??? ???? ???.

?? ??? ? ??? ?? ??? ??? ?? ?? ???? ???.

(2)??? ???? ????? ??? ?? ?? ??? 21??? "????? ??????, ?? ???? ? ??? ??? ? ?? ??? ???? ?? ??? ???? ???, ??? ?? ?? ??? ???? ??, ????? ?? ??? ?? ?? ??? ???? ??"? ????.

{page ubreak}

(3) ?? ??? ?? ??? ?? ??, ? ?? ? ??? ‘??? ?? ’? ?? ?? ?? ?? ?? ???? ????.

?? ?25? ??, "????? ? ????? ?? ??? ???? ??? ???? ? ?? ????? ?????? ??"? ??? ?? ?? ?????? ?? ??? ???? ??? ?? ????? ???? ??? ????, ?? ??? ? ??? ????? ??? ??? ?? ??? ??? ?? ? ?? ??? ?? ????? ???? ??? ???? ??.

?? ?? ?? ??? ?? ??? ?? ?? ??? ? ???? ????? ?? ??? ???? ?? ???? ??? ???? ???? ? ?, ? ??? ??? ?? ? ??? ??? ? ??? ???? ??? ??? ??? ??? ?? ‘ ??? ?? ’ ? ?? ??? ? ?? ????? ???? ? ?? ??? ??? ???? ?? ??? ? ??.

　　但需要注意的是，即使本指引實質(zhì)性政策變化不大，依然有兩點是可以確定的，第一，監(jiān)管框架已經(jīng)搭建完畢，隨時可能有具體政策出臺，在這一預(yù)期下，銀行開展業(yè)務(wù)時必定會有所顧忌，表外業(yè)務(wù)的野蠻生長時代告一段落，表外理財增速或?qū)⒎啪?第二，16年以來控制銀行信用擴(kuò)張速度的監(jiān)管思路在本指引中得到延續(xù)，前期盡管央行已經(jīng)控制了基礎(chǔ)貨幣增速，但由于銀行利用表外業(yè)務(wù)導(dǎo)致貨幣乘數(shù)提高，信用快速擴(kuò)張而引發(fā)的“錢多”和“資產(chǎn)荒”邏輯可能會受到?jīng)_擊，至于理財增速會放緩到什么程度，銀行會不會被迫拋售資產(chǎn)來進(jìn)行應(yīng)對，可能要取決于后期是否有更多更加嚴(yán)格的監(jiān)管政策執(zhí)行，我們也會繼續(xù)對于相關(guān)監(jiān)管政策進(jìn)行持續(xù)跟蹤。

???? ??? ?? ?? ??? 《MPA ? ??? ?? ??? ? ??? ??? ????? ??? 》? ??? ? ??.

??, ?? ??? ?? ??? ?? ?? ???? ?? ??.

????? ??? ?? ???? ??? ????? ?? ???? ??. ??? ?????? ?? ????? ?? ??? ???? ???? ???? ??? ????? ?? ??? ? ??.

?? ?? ??? ???? ?? ????????? ???? ?????????????????????? ????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? ??? ??, ?? ?????????????????????????????????????????????????????????????????????? ??? ?? ???? ????? ????, ?? ??? ???? ????, ?? ?? ???? ???? ????, ???? ?? ???? ???, ???? ????.

?? ??? ???????? ??? ????? ???? ??? ??? ???? ?? ????? ? ? ? ? ???? ??? ??? ?? ??? ? ??? ? ?? ??? ??? ?? ???? ??? ?? ??? ????? ????.

??, ?? ??? ???? ?????? ?? ??? ???? ?? ????.

前期隨著現(xiàn)貨收益率的不斷下行，國債期貨價格也大幅下跌，且下跌的幅度要大于現(xiàn)貨，貼水幅度加大，周三國債期貨價格明顯反彈，漲幅大于現(xiàn)貨，貼水幅度小幅縮窄，目前5年和10年國債期貨對應(yīng)的收益率相對現(xiàn)貨收益率分別低了5bp和7bp左右，10-5年期貨對應(yīng)收益率利差在16bp左右，略低于現(xiàn)貨10-5年20bp的利差，而且近期10年-5年現(xiàn)貨利差有所縮窄，對應(yīng)的5年-10年跨品種價差也有所回落，對于后期一旦利率再次上行，利差會重新走擴(kuò)，曲線變陡，投資者可多5年、空10年進(jìn)行套利。

?12? ??: ??? ??? ??? ???? ?? ???? ???? ????.

??, ?? ?? ??? ?????, ?? ??? ??? ????.

??? ???? ????? ???????? ???? ??? ??? ???????? ? ??? ??? ???? ???? ??????? ?? ???.

(1) ???? ??? ??? ??? ????, ??? ?? ????? ????, ??? ??? ???? ??? ?? ? ???, ?? ??? ?? ??? ??? ??.

(2) ??? ??? ???? ???? ??? ??? ????, ? ?? ??? ??.

?? ?? ???? ???? ??? ??? ??? ???? ???? ?? ?? ??? ?? ?? ??? ??? ??? ?? ? ?? ??? ???? ?? ??? ??? ????? ???.

? ???? ??? ?? ? ???? ????? ??? ???? ?? ?? ?? ??? ?? ???? ??? ???? ????? ??? ???? ??? ????.

(3)??????? ????? ??? ?? ??? ????? ???? ?? ??? ?????.

11? ??? ??? ?? ??????? ?? ??? ? ????? ?? ???? ??? ???? ? ?? ????? ??? ?? ??? ????? ?? ??? ??.

?? ??? ??? ??? ??? ????? ??? ?? ??? ????. ????? ??? ?? ???, ???, ??? ? ?? ?? ??? ???, ?? ?? ??? ????? ?? ???, ?? ??? ?? ? ?? ?, ?? ??? ??? ???? ?? ???? ?? ??? ?? ??? ?? ????? ??? ? ???, ?? ?? ? ?? ??? ??? ???? ?? ??? ?? ??? ??? ??.

??, ???? 1? ?? ???? ???, ??? ???? ?? ?? ?? ????.

?? ???? ??? ?? ?? ?? ?? ???? ???? ??? ?? ?? ??? ????? ?? ?? ?? ???? ???, ?? ??? ???? ????, ?? ???? ?? ????, ??? ?? ?? ??? 10? ??? 150bp??.

? ?? ??? ?? ??? ??? ???? 11? ??? ??? 10??? 10?? ???.

???? ?????? ?? ??? ???? ??? ????? ??? ??? ??? ? ?? ?? ? ?? ????? ??? ??? ??? ? ???, ??? ?? ?? ???? ?? ??? ???? ????, ???? ?? ? ?? ??? ?? ? ??? ?? ??? ?? ??? ??? ?? ??? ???.

??, ?? ?? ??, ?? ???? ?? ??? ??? ??? ??? ??.

???? ?? ??? ????? ?? ??? ?? ?? ????? ??? ????, ??? ????? ????? ??? ???? ??? ??? ???. ?? ?? ????????? ?, ??, ??, ??, ??, ??? 6? ????? ???? 2017? ???????? ????.

??? ?? ?? ???? ???? ?????? ??? ????? ??? ???? ??? ?? ??? ??? ?????? ??? ?? ???? ??? ??? ??? ?? ???? 1? ????? ???? ??? ???, ?? ?? ????? ??? ????.

?? ????? ??? ??? ?????? ??? ????? ??? ? ? ??? 11? ???? ???? ????? ???? ????? ???? ??? ??? ?? ????? ?? ?? ?? ??? ???? ??? ?? ??? ?? ?? ??? 15? ? ??? ????? ????? ?? ?? ??? ??? ??? ???.

????? ??? ???? ??? ???????? ???? ?? ?? ??? ???? ???? ?? ?? ????? ?? ??? ??? ??? ???.