紡織服裝行業(yè)跑贏大盤2.42pct。本周,上證綜指下跌0.81%,SW紡織服裝行業(yè)上漲1.61%,SW紡織服裝行業(yè)跑贏大盤2.42pct。其中,SW紡織制造上漲1.28%,SW服裝家紡上漲1.84%。

　　增值稅稅率下調(diào),利好紡服及化妝品板塊盈利增厚。近日,李克強(qiáng)總理在政府工作報(bào)告中提出,要將制造業(yè)的增值稅稅率由現(xiàn)行的16%下降至13%,雖然增值稅是價(jià)外稅,理論上只影響現(xiàn)金流量表、不直接影響利潤(rùn)表,但是實(shí)際上不含稅收入、成本的變動(dòng)、對(duì)上下游的議價(jià)能力、企業(yè)內(nèi)外銷結(jié)構(gòu)等因素均可對(duì)凈利潤(rùn)變動(dòng)產(chǎn)生影響,總體看好盈利增厚。

　　經(jīng)測(cè)算,凈利潤(rùn)水平越低、毛利率越高、所得稅稅率越低、內(nèi)銷比例越高的企業(yè)盈利彈性越大。我們以2017年凈利潤(rùn)為基數(shù)進(jìn)行測(cè)算。假設(shè)含稅收入不變、增值稅下調(diào)僅影響內(nèi)銷部分的收入及成本。則通過測(cè)算發(fā)現(xiàn),板塊重點(diǎn)關(guān)注上市公司的盈利均有所增厚,但增厚幅度不一,以2017年為基數(shù)的盈利彈性均在45%以內(nèi)。

　　短期上游優(yōu)先受益,長(zhǎng)期來(lái)看中下游受益程度有望提升,龍頭議價(jià)能力強(qiáng)有望持續(xù)受益。產(chǎn)業(yè)鏈不同環(huán)節(jié)從受益時(shí)間上也有差異。從短期來(lái)看,上游的紡織制造企業(yè)售價(jià)變動(dòng)不大,在不含稅收入提升的帶動(dòng)下,有望率先享受利潤(rùn)的增厚。但是,從長(zhǎng)期看上游眾多中小型紡企或被迫“降價(jià)”,盈利增加逐步向中下游傳導(dǎo),但同時(shí)龍頭紡織制造企業(yè)有望憑借較強(qiáng)的議價(jià)能力維持大部分增厚的利潤(rùn)。中下游企業(yè)毛利率相對(duì)較高,內(nèi)銷比例也較大,受益程度有望逐步提升。

　　推薦標(biāo)的:紡織制造推薦百隆東方和健盛集團(tuán);服裝家紡?fù)扑]三大主線:(1)“高性價(jià)比+低線升級(jí)”的大眾品牌:推薦紅豆股份、珀萊雅;(2)“需求穩(wěn)定+多品牌運(yùn)營(yíng)”的中高端品牌:推薦歌力思、安正時(shí)尚;(3)“高景氣度+格局優(yōu)異”的細(xì)分板塊品牌:推薦森馬服飾,建議關(guān)注安踏體育。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:終端消費(fèi)需求疲軟;匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);棉價(jià)下跌或大幅波動(dòng)。