網(wǎng)紅張大奕的高光時(shí)刻定格在了4月4日的敲鐘時(shí)刻，只是落寞也來得很快。在敲鐘后的幾天內(nèi)，赴美股上市的如涵（RUHN,O）股價(jià)下跌得沒有一絲反彈。截至4月8日，如涵報(bào)收7.05美元/股，相較發(fā)行價(jià)12.50美元，下跌超過43%。短短幾天，市值縮水嚴(yán)重。

　　據(jù)業(yè)內(nèi)人士分析，如涵上市后表現(xiàn)不佳原因有許多，出于資金角度，可能是沒有找到“基金護(hù)盤”。但是更深層次的原因，還是投資人并沒有買“網(wǎng)紅帶貨”這一商業(yè)模式的帳。

　　早在如涵上市之初，界面新聞就已介紹過，如果單看業(yè)績，如涵沒有任何競爭力。招股書中提到，如涵在2017財(cái)年、2018財(cái)年和2019財(cái)年前三季度，分別實(shí)現(xiàn)收入5.77億元、9.47億元和8.56億元人民幣。當(dāng)季分別虧損4013萬元、8995萬元以及5750萬元。

　　但早期投資人顯然是看中了網(wǎng)紅張大奕的帶貨能力。2014年，張大奕和馮敏合開了淘寶店，僅一年時(shí)間摘得了銷量冠軍。2016年的淘寶直播節(jié)上，張大奕兩小時(shí)帶動(dòng)2000萬的成交額，刷新通過淘寶直播間引導(dǎo)的銷量記錄。

　　但網(wǎng)紅歸網(wǎng)紅，生意歸生意。一家公司是否有生命力不是由網(wǎng)紅決定，而是由產(chǎn)品決定。特別是上市之后，資本對于業(yè)績的回報(bào)要求更為嚴(yán)格。如涵上市后大跌正說明了，國際投資者看不懂如涵的商業(yè)模式。

　　如涵的網(wǎng)紅商業(yè)模式，可以說是中國特有的。

　　如涵的運(yùn)營模式，包括了“網(wǎng)紅+孵化器+供應(yīng)鏈”三大環(huán)節(jié)。其中，網(wǎng)紅帶動(dòng)孵化出的新興KOL（意見領(lǐng)袖）們，利用頭部帶貨能力進(jìn)行銷售端的銷售。目前孵化出的包括大金、莉貝琳等KOL，粉絲數(shù)也超千萬。早期投資人顯然想用復(fù)制的方式，創(chuàng)造出多個(gè)張大奕。而供應(yīng)鏈，則是公司運(yùn)營的核心?？上В绾@一點(diǎn)做的并不好。

　　瀏覽了張大奕的網(wǎng)店“吾喜歡的衣櫥”幾個(gè)寶貝后不難發(fā)現(xiàn)，大多數(shù)的寶貝都沒有現(xiàn)貨，等待的天數(shù)都超過了10個(gè)工作日，有的甚至需要等待20個(gè)工作日。另外，從如涵披露的GMV（網(wǎng)站成交額）數(shù)據(jù)中就能發(fā)現(xiàn)，如涵的退貨率并不低。以2018年財(cái)年前三季度（3月至12月）為例，其合計(jì)GMV約為22.12億元，是8.56億元收入的的2.58倍。

　　這一點(diǎn)可以說是致命的。

　　以快消品ZARA為例。ZARA以庫存周轉(zhuǎn)、供應(yīng)鏈響應(yīng)速度快而著稱，包括取得存貨到銷售的整個(gè)過程，只需要30-40天。因此上新速度極快。而如涵所代表的網(wǎng)紅供應(yīng)鏈也有類似的風(fēng)格。如涵所采取的是“上新閃購+預(yù)售”，對應(yīng)的正是“多款少量、快速翻單”的供應(yīng)鏈模式。但是從披露的存貨周轉(zhuǎn)率數(shù)字來看，顯然并未做到ZARA那般的周轉(zhuǎn)。根據(jù)平均存貨以及銷售成本計(jì)算出的平均存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)顯示，這一指標(biāo)高達(dá)190天。換而言之，從取得存貨到銷售入賬，需要接近半年的時(shí)間。而這也是如涵控股現(xiàn)金流不佳的主要原因。

　　如涵納斯達(dá)克大跌的背后可能是給中國網(wǎng)紅企業(yè)的一些啟示，有合格的銷售模式，對于投資者而言并沒有太大的吸引力。相反如何能將流量轉(zhuǎn)化為利潤，才更為重要。