去年5月份，鄭棉市場“一飛沖天”，而今年5月卻遭遇成本之下的“坍塌”。如此波動，這就是棉花市場的個性，并為業(yè)內(nèi)人士“愛恨交加”。當(dāng)前，棉花市場又進(jìn)入“至暗時刻”?？梢哉f，中美貿(mào)易摩擦是引發(fā)市場巨變的首要因素。
　　中美經(jīng)貿(mào)磋商始終牽動著市場神經(jīng)，因其決定著我國對美紡織品的出口訂單。沒有下游消費就不會有棉花價格上漲。當(dāng)前，市場供給十分充足，商業(yè)庫存高企、國儲庫存輪出、80萬噸增發(fā)配額，加上5月份USDA報告偏空的供需前景，在眾多利空下，鄭棉市場不斷遭遇跌停的“踩塌”。
　　然而，這已是市場最壞的情形嗎？或許吧，因為還存在糟糕的情景。
　　

中美貿(mào)易磋商變化決定著市場走向
　　去年下半年，鄭棉市場就步入了漫長的跌勢，主要影響因素就是中美之間曲折的貿(mào)易磋商，其下游紡織消費也出現(xiàn)了下滑。
　　此次，引爆棉花下跌的導(dǎo)火索就是：美方對自中國進(jìn)口2000億美元商品加征關(guān)稅稅率從10%上調(diào)至25%。單從這個因素看，這對我國棉花消費、棉制品出口的影響非常有限。
　　然而，市場并不是這樣想的，市場已經(jīng)將最壞的情景包含在內(nèi)：若美方對剩余3000億美元加征關(guān)稅，將包含中國對美出口額較大的梭織服裝、針織服裝和家用紡織制成品等商品，涉及約450億美元對美出口紡織品服裝。
　　如此，有業(yè)內(nèi)人士計算，若向美出口受阻，預(yù)計國內(nèi)將減少約100萬噸的棉花消費量（-12%）！美方將這個剩余商品加稅時間表定為6月中旬。
　　如今，鄭棉市場已經(jīng)把這個最壞情況包含在內(nèi)。如果美方按計劃繼續(xù)擴(kuò)大加稅范圍，那么，對鄭棉的影響不僅在心理層面，而且會在價格層面有所體現(xiàn)，但幅度很有限。
　　那么，還有更壞的情況嗎？那就是中美經(jīng)貿(mào)磋商“關(guān)門”。如此，全球消費格局將發(fā)生重大改變！這個時間表暫定在6月底（在日本舉辦G20峰會）。從實際消費情況看，4月份以來，紡織服裝消費持續(xù)疲軟。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2019年4月我國出口紡織品服裝同比減少9.4%，1—4月份累計出口額同比減少8.4%。
　　

有效供給十分充足
　　據(jù)中棉協(xié)數(shù)據(jù)，4月底全國棉花庫存總量約379萬噸，月環(huán)比減少36萬噸，但同比增加92萬噸?？梢姡瑖鴥?nèi)棉花商業(yè)庫存處于同期高位且緩慢下降中。今年，80萬噸的滑準(zhǔn)稅配額發(fā)放較去年提前，預(yù)計在6月份，后續(xù)進(jìn)口棉將陸續(xù)到貨。
　　4月23日，國儲局公告，為優(yōu)化中央儲備棉結(jié)構(gòu)，2019年將對部分中央儲備棉進(jìn)行輪換。時間從5月5日至9月30日，輪出總量在100萬噸，原則上每個工作日掛牌銷售1萬噸左右。
　　從實際成交情況看，5月13日之前，儲備棉均保持100%的成交率。與商品棉相比，儲備棉性價比較高。然而，隨著鄭棉跌停和外棉大幅下跌，儲備棉拍賣成交率曾出現(xiàn)過大幅回落。
　　據(jù)中棉網(wǎng)發(fā)布的底價公告，第三周(5月20日—5月24日一周)輪出銷售底價為13893元/噸（標(biāo)準(zhǔn)級價格），較前一周下跌579元/噸。
　　從供給的角度看，將以上三項相加可以得出，5至9月的供給量為559萬噸。相比每月約70萬噸消耗量，供給量大于需求量約209萬噸。如此看來，這段時期棉花的有效供給十分充足。
　　從套保的角度看，截至5月22日，鄭棉注冊倉單18593張，折合棉花74.3萬噸。由于1905合約交割會有10萬噸左右實盤流出，因而倉單會呈現(xiàn)小幅流出。如此，剩余的巨量套保倉單將壓制在1909合約上。
　　當(dāng)前，1909合約價格在13500元/噸左右，套保拋盤不會有興趣，因為3128級機(jī)采棉的公定成本價在15200元/噸左右。然而，只要價格回升至合適的心理價位，依舊存在大量的套保需求?？梢栽O(shè)想，若鄭棉市場出現(xiàn)觸底回升，那么，在途中必將遭遇眾多的套保阻擊。
　

5月USDA報告呈現(xiàn)偏空前景
　　目前，北半球播種漸入尾聲。據(jù)悉，我國植棉意向面積為4753萬畝，同比下降1.5%。美國棉花種植面積為1378萬英畝，同比減少2.2%。如此，面積減少將導(dǎo)致市場對天氣波動變得敏感。但5月份USDA供需報告給出了偏空的場景。
　　從美國情況看，盡管今年種植面積下降，但預(yù)期2019/2020年度美棉產(chǎn)量高達(dá)479萬噸，同比增加79萬噸（+20%），對外出口增長49萬噸至370萬噸，致使期末庫存增加37%至139萬噸。
　　從全球供求看，2019/2020年度全球棉花產(chǎn)量將出現(xiàn)增長，同比增加152萬噸至2734萬噸，但預(yù)期當(dāng)年度消費只增加70萬噸至2745萬噸?？梢姡a(chǎn)需又重新回到平衡寬松狀態(tài)，致使期末庫存（1650萬噸）和庫存消費比（60%）略有下滑。相比之下，本年度全球產(chǎn)需存在93.3萬噸的供給缺口，處在一種緊平衡狀態(tài)。
　　按照USDA數(shù)據(jù)，2019/2020年度全球棉花產(chǎn)量增加主要來自美國和印度，但全球需求增量有限，預(yù)計美棉將呈現(xiàn)平行式季節(jié)性波動。然而，數(shù)據(jù)本身會隨著天氣和宏觀形勢的變化而出現(xiàn)較大調(diào)整。
　　從中國供求看，2019/2020年度，我國棉花產(chǎn)量基本不變，為604.9萬噸；下一年度消費量增長49.1萬噸至904.7萬噸；進(jìn)口增長54.5萬噸至239.8萬噸；期末庫存下降62.8萬噸至670.1萬噸（庫消比74%）。相比2018/2019年度，我國期末庫存降至733萬噸（庫消比83%）。
　　盡管2019/2020年度產(chǎn)消缺口高達(dá)299.8萬噸，但大部分被進(jìn)口所填補(bǔ)，因而庫存下降不多。若是中美貿(mào)易談判破裂，或是遭遇全球經(jīng)濟(jì)不景氣，那么棉花消費量不但不會增加反而會減少。
　　

結(jié)論：最壞的時期過去了？
　　如今，在充足供給前景下，中國對美出口訂單出現(xiàn)“休克”，“引擎”熄火導(dǎo)致價格垂直下跌就不難理解了。當(dāng)前，大家想知道的是：最壞的時期過去了嗎？應(yīng)當(dāng)說，最大的利空基本釋放了，因而鄭棉下跌的空間有限。但有兩種情況將是超預(yù)期的：一是中美雙方談判徹底破裂；二是談判演變成持久“冷戰(zhàn)”。
　　現(xiàn)在，按時間順序給出相應(yīng)推測：
　　1.6月份中旬，關(guān)注美方是否對中方剩余的3000億美元出口商品加征關(guān)稅。若是，則會加重談判難度，并對棉市形成有限幅度的沖擊。
　　2.6月底，G20峰值在日本舉行，關(guān)注中美首腦會晤及可能成果。這是一個非常重要的時間節(jié)點，決定著中美貿(mào)易談判能否取得實質(zhì)性成果。只要能取得部分成果，那么對棉花而言都會是極大利好，否則，將陷入長久的疲軟狀態(tài)。
　　3.第四季度，市場關(guān)注的重點是：中國及美國的棉花產(chǎn)量如何？1909合約的交割壓力以及后期新棉的套保預(yù)期與壓力。12月前后，關(guān)注的重點是：冬季采購消費是否如期進(jìn)入旺季？
　　總體看來，如果秋季我國新棉出現(xiàn)減產(chǎn)，國儲輪入100萬噸棉花（庫存處低位），以及中美經(jīng)貿(mào)磋商重新恢復(fù)；那么1909合約交割后，在冬季消費旺季的驅(qū)動下，市場有望形成一波較大的上升行情，且會持續(xù)至明年春季。