在很多服裝企業(yè)還在為定位、品牌苦苦掙扎之時(shí)，做內(nèi)衣起家的南極人卻已成功轉(zhuǎn)型，由一家服裝企業(yè)轉(zhuǎn)型為一家互聯(lián)網(wǎng)公司。轉(zhuǎn)型之后，南極電商營(yíng)收持續(xù)增加，在2017年收購(gòu)的時(shí)間互聯(lián)也維持著收購(gòu)前的高增長(zhǎng)，為2018年南極電商營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)做出巨大貢獻(xiàn)。

　　南極電商的高成長(zhǎng)性也被市場(chǎng)所關(guān)注，多家機(jī)構(gòu)爭(zhēng)相調(diào)研。將中間商模式做到極致的南極電商，到底價(jià)值幾何呢?

　　專業(yè)才能做到最好，專注做中間商的南極電商

　　南極電商依靠南極人內(nèi)衣品牌起家，在互聯(lián)網(wǎng)普及，電商逐漸流行之時(shí)開(kāi)始轉(zhuǎn)型。逐步淘汰自身的生產(chǎn)能力，將企業(yè)重心放到電商業(yè)務(wù)上。南極電商依托此前做服裝積累下來(lái)的供應(yīng)商與經(jīng)銷(xiāo)商資源以及自身的南極人等多個(gè)品牌資源。通過(guò)授權(quán)供應(yīng)商利用自身品牌生產(chǎn)產(chǎn)品，再分發(fā)給經(jīng)銷(xiāo)商銷(xiāo)售給消費(fèi)者，自身則向供應(yīng)商、經(jīng)銷(xiāo)商收取服務(wù)費(fèi)來(lái)獲利。

　　簡(jiǎn)要來(lái)說(shuō)，就是南極電商通過(guò)自身品牌經(jīng)營(yíng)形成品牌效應(yīng)，再通過(guò)向供應(yīng)商、經(jīng)銷(xiāo)商授權(quán)使用自己企業(yè)品牌，以此獲得服務(wù)費(fèi)(品牌使用費(fèi))。南極電商本身則是在供應(yīng)商與經(jīng)銷(xiāo)商之間提供品牌服務(wù)的供應(yīng)商，這樣的無(wú)本生意，南極電商此項(xiàng)業(yè)務(wù)的毛利率高達(dá)90%以上。

　　除了做品牌授權(quán)的現(xiàn)代服務(wù)業(yè)務(wù)外，南極電商還是2017年收購(gòu)了一家做移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷(xiāo)的北京時(shí)間互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)科技有限公司。

　　就公開(kāi)資料來(lái)看，時(shí)間互聯(lián)雖然歸類(lèi)為移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷(xiāo)公司，但他的本質(zhì)也是一家中間商。時(shí)間互聯(lián)先向VIVO、小米、騰訊應(yīng)用寶等移動(dòng)媒體投放平臺(tái)集中采購(gòu)流量資源，再與像拼多多、蘇寧易購(gòu)、蘑菇街等需要推廣APP的企業(yè)合作，向他們分銷(xiāo)流量資源，為其APP做推廣。

　　報(bào)告期內(nèi)時(shí)間互聯(lián)的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)2015年來(lái)始終維持著高增長(zhǎng)，2018年時(shí)間互聯(lián)對(duì)上市公司營(yíng)收的貢獻(xiàn)已高達(dá)69%，不過(guò)此項(xiàng)業(yè)務(wù)的毛利率卻較低，不足9%，對(duì)南極電商利潤(rùn)的貢獻(xiàn)也僅16.77%。

　　雖然與現(xiàn)代服務(wù)業(yè)務(wù)相比，南極電商的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)毛利率較低，但不影響南極電商營(yíng)收與凈利潤(rùn)的高速增長(zhǎng)，南極電商的高成長(zhǎng)性也引來(lái)多家機(jī)構(gòu)的爭(zhēng)相調(diào)研。不過(guò)在南極電商高速增長(zhǎng)的背后，也暗藏瑕疵。

　　現(xiàn)代服務(wù)業(yè)務(wù)品控是難題，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)高增速如何維持?

　　南極電商的現(xiàn)代服務(wù)業(yè)務(wù)，因自身只做供應(yīng)商與經(jīng)銷(xiāo)商之間的品牌供應(yīng)商與服務(wù)商，參與商品采購(gòu)和銷(xiāo)售的程度不夠，直接導(dǎo)致南極電商旗下的商品質(zhì)量良莠不齊。

　　南極電商旗下的南極人等多個(gè)品牌商品一直被曝光存在質(zhì)量問(wèn)題，其中多個(gè)經(jīng)銷(xiāo)商銷(xiāo)售的商品抽檢結(jié)果是不合格。

　　雖然南極電商自身只是做供應(yīng)商與經(jīng)銷(xiāo)商之間的品牌供應(yīng)商與服務(wù)商，產(chǎn)品質(zhì)量發(fā)生問(wèn)題對(duì)南極電商服務(wù)費(fèi)與品牌授權(quán)費(fèi)的收入影響較小，但頻繁被曝光存在質(zhì)量問(wèn)題，會(huì)影響消費(fèi)者對(duì)南極人品牌的信任，而選擇其他替代產(chǎn)品。同時(shí)，頻繁爆發(fā)質(zhì)量問(wèn)題，也會(huì)受到監(jiān)管層的注意，存在政策風(fēng)險(xiǎn)。以此來(lái)看，南極電商的現(xiàn)代服務(wù)業(yè)務(wù)在追求高增長(zhǎng)高毛利的同時(shí)，分點(diǎn)精力加強(qiáng)品牌產(chǎn)品的質(zhì)量控制，才是長(zhǎng)久發(fā)展之道。

　　南極電商除了現(xiàn)代服務(wù)業(yè)務(wù)存在品控難題外，其移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的高增長(zhǎng)也恐難持續(xù)。公開(kāi)資料顯示時(shí)間互聯(lián)2015年到2016年的營(yíng)收增速高達(dá)218.65%，2017年南極電商合并報(bào)表中僅記入了時(shí)間互聯(lián)11、12月份的營(yíng)收，但2018年時(shí)間互聯(lián)的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)營(yíng)收已高達(dá)23.16億元，2016年時(shí)間互聯(lián)全年?duì)I收為5.49億元，以此計(jì)算，時(shí)間互聯(lián)營(yíng)業(yè)收入2016到2017、2017到2018年的年平均漲幅也高達(dá)160%。

　　雖然時(shí)間互聯(lián)營(yíng)收快速增長(zhǎng)，但利潤(rùn)卻增長(zhǎng)緩慢，毛利率持續(xù)下滑，毛利率已由2017年的13.68%下降到2018年的8.37%，毛利率下降幅度高達(dá)38%。同時(shí)時(shí)間互聯(lián)2016年凈利潤(rùn)0.72億，2018年時(shí)間互聯(lián)凈利潤(rùn)僅1.28億，與時(shí)間互聯(lián)營(yíng)收的高增長(zhǎng)相比，時(shí)間互聯(lián)2018年的凈利潤(rùn)與2016年相比，增長(zhǎng)幅度不住80%。

　　此外，多份研究報(bào)告顯示，2019年來(lái)國(guó)內(nèi)廣告市場(chǎng)增速減緩，2019年一季度報(bào)顯示騰訊廣告業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng) 25%，是騰訊單獨(dú)公布這項(xiàng)業(yè)務(wù)收入以來(lái)的最低增速。在廣告市場(chǎng)增速減緩的大環(huán)境中，時(shí)間互聯(lián)這種廣告中間商的高增速也恐難持續(xù)吧。

　　此外，時(shí)間互聯(lián)這種先集中采購(gòu)流量再分銷(xiāo)的模式，對(duì)南極電商現(xiàn)金流也產(chǎn)生了一定的影響，2018年南極電商就為時(shí)間互聯(lián)擔(dān)保了1億元的銀行授信。而在南極電商應(yīng)收款中，前幾位均是時(shí)間互聯(lián)的客戶。

　　值得注意的是，南極電商在收購(gòu)時(shí)間互聯(lián)時(shí)，時(shí)間互聯(lián)原股東承諾，2017年、2018年、2019年扣非凈利潤(rùn)不少于0.9億、1.17億與1.32億。2017年、2018年時(shí)間互聯(lián)扣非凈利潤(rùn)為1.10億、1.28億，仍有1億元業(yè)績(jī)承諾未完成。以目前廣告市場(chǎng)與時(shí)間互聯(lián)毛利率來(lái)看，南極電商收購(gòu)時(shí)間互聯(lián)形成的7.80億商譽(yù)存在一定的減值風(fēng)險(xiǎn)。