歷史已超百年的意大利服裝品牌Kappa，在2010年左右可謂是紅遍了中國的大江南北，當時風頭都蓋過了NIKE、阿迪達斯等高端品牌，其“背靠背”商標形象曾是一代國人青春記憶中重要的一環(huán)。

　　將這一品牌引入國內(nèi)并獨家運營的中國動向（03818），在2007年末登陸港股市場后股價一路下跌，跌幅一度逼近70%。之后憑借Kappa的風靡一時，愣是在一年左右的時間，將公司股價從底部再度拉回剛上市時創(chuàng)下的高位，最大漲幅超2倍。不過2011年開始，沒有很好創(chuàng)新能力和忽略了在體育營銷投入的Kappa，像是過了氣的潮流品牌，銷售額開始斷崖式下跌，中國動向股價也像泄了氣的皮球一樣再也沒起來過。

　　這不，最近公司將財年截止日從年底改成3月底，一口氣發(fā)了15個月的財報數(shù)據(jù)，讓我們一起看下曾經(jīng)的王者，現(xiàn)在怎么樣了。

　　Kappa業(yè)務回暖，撐起營收增長

　　營收向上、利潤向下，中國動向利潤率下滑十分明顯。智通財經(jīng)APP了解到，截止2019年3月31日的15個月內(nèi)，公司錄得營收21.44億元人民幣（單位下同），同比增長15.39%，但10.4億元的經(jīng)營利潤同比下滑了28.42%，股東應占凈利潤同比下滑27.17%至8.66億元。整體毛利率從去年同期的60.1%下滑至58.9%，凈利潤率則從64%大幅下跌至40.4%。

　　其中營收增長貢獻主力，依舊是傳統(tǒng)品牌Kappa。智通財經(jīng)APP了解到，中國動向自2002年開始就引入Kappa品牌并進行本土化運營，2008年收購主要在日本經(jīng)營的國際滑雪品牌Phenix，之后還基于Kappa創(chuàng)立了針對兒童的運動生活品牌Kappa kids。

　　最新15個月的報告期內(nèi)，公司中國分部的Kappa服裝業(yè)務銷售額同比增長22.7%至11.94億元，營收占比從52.4%提升至55.7%，是營收增長最大的主力；中國分區(qū)的Kappa鞋類、配件營收僅分別同比增長0.3%、3.8%，整個中國分部的Kappa品牌同比增速定格在17.1%。

　　而童裝業(yè)務方面，1.51億元銷售額則是基本與去年同期持平；日本分部的Phenix品牌銷售額也僅是小幅增長2%至2.53億元，Kappa品牌銷售額倒是大幅增長11.1%至1.4億元，整個日本分部銷售額小幅增長5.1%，公司表示這個小幅增長還是靠產(chǎn)品優(yōu)化帶來的退貨減少所致，該區(qū)域市場增長空間十分堪憂。

　　一肩擔起重任的傳統(tǒng)品牌Kappa，主要增長動力來自于自營比例的提升。智通財經(jīng)APP了解到，集團Kappa品牌的店鋪總數(shù)為1502間，其中Kappa兒童店鋪295間，相比于2017年而言，Kappa品牌店鋪凈增加了70間，但Kappa兒童店鋪凈減少了55間，正好對應了營收增長趨勢。

　　自2019年以來，公司關(guān)系渠道改革第一步的客戶調(diào)整已經(jīng)全部完成，自營系統(tǒng)以及類直營客戶占公司整體的生意比例已經(jīng)超過90%，而在最新數(shù)據(jù)披露中，Kappa自營部分銷售額增速達到了21.2%，大幅高于非自營部分的11.2%，銷售占比從59.3%提升至61.4%。

　　這樣看來，似乎Kappa品牌生機再現(xiàn)，那有沒有希望帶動中國動向煥發(fā)第二春呢？答案是相當困難，因為以品牌服飾為主業(yè)的中國動向，實際主業(yè)其實更偏向投資。

　　投資業(yè)務獨自扛起盈利重任

　　扣除其它收益的中國動向，經(jīng)營是在虧損的。智通財經(jīng)APP了解到，雖然中國動向毛利率高達近60%，但是截至3月底15個月的12.7億元毛利，還不夠抵掉11.13億元的分銷開支和2.25億元行政開支，公司近10.4億元的經(jīng)營利潤全部是由11.09億元其它收益支撐起來的。

　　分拆業(yè)務來看，服裝業(yè)務其實是在拖利潤后腿的。智通財經(jīng)APP了解到，高達11.02億元毛利的中國分部服裝業(yè)務，在扣除所有費用之后僅剩4284萬元凈利潤，相比于近8.59億元凈利潤來說，簡直是杯水車薪，如果再加上日本服裝業(yè)務虧損的5112萬元，號稱是主業(yè)的整個服裝業(yè)務還拖了利潤后腿。

　　而在2017年全年，中國分部服裝業(yè)務還是虧損的1804萬元，日本分部服裝業(yè)務仍是虧損5732萬元，所以號稱經(jīng)營回暖的Kappa品牌業(yè)務，最多算是個小幅虧轉(zhuǎn)盈，對公司8億多的凈利潤增長貢獻，沒有想象中那么大。公司真正的賺錢主業(yè)，其實還是投資業(yè)務。

　　真正拖累利潤業(yè)績表現(xiàn)的，是投資收益的大幅減少。智通財經(jīng)APP了解到，早年憑借火了一把的Kappa，中國動向積累了大量現(xiàn)金，并開始了投資業(yè)務。最新報告期內(nèi)，公司投資收益達到10.54億元，同比期間12.95億元減少2.41億元，該業(yè)務股東應占利潤從11.89億元降為8.66億元，凈利率為下滑近24個百分點至40.4%。

　　截至2019年3月底，中國動向擁有價值17.21億元的阿里巴巴，以及9.2億元的其它上市公司股票，再加上44.74億元非上市基金和3.37億元商業(yè)銀行投資產(chǎn)品，公司持有公允價值高達74.52億元的資產(chǎn)，相比公司截止6月20日收盤57.68億港元市值來說，要高出許多。

　　綜上來看，有意向介入中國動向的投資者，與其關(guān)注公司服裝經(jīng)營業(yè)務是否轉(zhuǎn)好，還不如多看看阿里巴巴的股價走勢和整個資本市場環(huán)境。