關(guān)于都市麗人(02298)的資本運作，投資者印象最深刻的也許是2017年5月復(fù)興國際(00656)旗下全資子公司復(fù)星瑞哲戰(zhàn)略入股都市麗人。當(dāng)時的都市麗人遭遇凈利潤腰斬，現(xiàn)金流處于吃緊狀態(tài)，復(fù)星入股不僅給都市麗人帶來了大筆資金，雙方簽署的業(yè)績對賭協(xié)議也讓市場看到了都市麗人振興的希望。

　　事實上，從復(fù)星入股之后都市麗人的短期股價表現(xiàn)來看，市場對這筆投資應(yīng)當(dāng)是認(rèn)可的，而都市麗人2018年的業(yè)績表現(xiàn)也達(dá)到了對賭協(xié)議的要求。令人意想不到的是，都市麗人在公布2018年財報之后，股價仍然止不住的往下掉。

　　更令人唏噓的是，2019年6月28日，都市麗人突然發(fā)布一則盈警公告，公布公司預(yù)計2019年上半年公司擁有人應(yīng)占的綜合利潤同比下跌不少于80%，集團(tuán)的收入預(yù)期有高單位數(shù)字百分比下跌。7月2日，沒有意外，都市麗人股價再度跌去7.3%，收報于1.65港元，市值僅剩37.12億港元。

　　收之桑榆，失之東隅

　　都市麗人的業(yè)績?yōu)楹螘蝗弧白兡槨? 據(jù)觀察，公司近三年的財務(wù)表現(xiàn)當(dāng)中已經(jīng)透露出一些信號。

　　2015年，實施“萬店計劃”的都市麗人，門店總數(shù)達(dá)到8058家(加盟店6937家、自營1121家)，成長為中國內(nèi)衣市場龍頭，但也因為擴(kuò)張策略激進(jìn)導(dǎo)致造成門店數(shù)飽和，進(jìn)店率下降、成本增高等問題。

　　2016年都市麗人門店總數(shù)同比減少407家，營收減少8.9%，由于成本大幅增加，公司凈利潤更是大幅回落55.19%。此外，公司經(jīng)營所得現(xiàn)金凈額由2015年的凈流入4.03億元人民幣(單位下同)轉(zhuǎn)為流出693萬元。可以說，當(dāng)時的都市麗人要想使業(yè)績重上增長軌道，對資金的需求是求之若渴的。

　　2017年5月，復(fù)星瑞哲認(rèn)購都市麗人11.18%的股權(quán)為都市麗人借了燃眉之急，但復(fù)星對都市麗人未來兩個財年的業(yè)績也提出了要求，包括都市麗人保證2017年及2018年的收入同比增幅分別不低于3%和6%，或者2018年的收入相比2016年增幅不低于9.18%;2017年及2018年的扣非凈利潤同比增幅分別不低于20%和15%，或者2018年的扣非凈利潤相比2016年增幅不低于38%。

　　2017年及2018年，都市麗人分別實現(xiàn)營收45.42億元和50.96億元，分別增長0.67%和12.2%;實現(xiàn)凈利潤3.17億元和3.8億元，分別增長31.01%和19.75%。

　　按說都市麗人這樣的業(yè)績表現(xiàn)縱使不能促進(jìn)股價進(jìn)一步上揚，也不至于一跌再跌，但其實公司為了達(dá)成對賭協(xié)議也付出了一些代價，在財務(wù)上主要表現(xiàn)為毛利率下降，應(yīng)收賬款金額不斷攀升及經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額大幅波動。

　　具體來看，都市麗人毛利率從2016年的44.37%下降至2018年的41.67%;應(yīng)收賬款從4.51億元增長至8.26億元;按金、預(yù)付賬款及其他應(yīng)收款由5.03億元增長至7.9億元;經(jīng)營活動所得現(xiàn)金凈額雖然在2017年大幅回升至凈流入3.47億元，但2018年迅速下降至凈流入0.51億元。

　　關(guān)于毛利率下降，都市麗人在6月28日發(fā)布的盈警公告中表示，主要是受到公司所用的原材料市場價格上升，以及某些供應(yīng)商受環(huán)保規(guī)例收緊影響，使其供應(yīng)的原材料成本上升，導(dǎo)致原材料成本增加;此外清理舊存貨及向客戶提供跟競爭對手相若的更高折扣也是導(dǎo)致毛利率下滑的原因。

　　瞄準(zhǔn)“95后”，煥發(fā)第二春?

　　為了改善未來營運結(jié)果，都市麗人在盈警公告中發(fā)布了六項措施，如可能聘用新的行政總裁、聘用新品牌代言人、加大產(chǎn)品研發(fā)拓展銷售渠道及潛在的并購等。

　　短期來看都市麗人把產(chǎn)品銷售矛頭對準(zhǔn)年輕的消費群體，或許是能夠使公司業(yè)績短期內(nèi)產(chǎn)生量變。

　　6月21日，都市麗人發(fā)布公告，“95后”青年演員關(guān)曉彤已于2019年6月1日獲委任為“都市麗人(Cosmo Lady)”品牌的內(nèi)衣和家居服在中國的代言人，服務(wù)期為2年。

　　開拓年輕市場對都市麗人而言高度契合，首先，都市麗人的產(chǎn)品定位時尚、活力、青春;其次，近年來都市麗人在產(chǎn)品外觀設(shè)計上更加年輕化，更符合年輕人的審美。

　　隨著時間的推移，年輕消費群者已經(jīng)成長為主流消費人群，有研究表明線上渠道消費者中30歲以下消費者占比已經(jīng)超過5成，其中女性消費者占據(jù)主導(dǎo)，這一趨勢有望成為都市麗人收復(fù)失地的有利契機。自2014年就開始布局電商渠道以來，都市麗人截至2018年末，電商收入達(dá)到7.12億元，同比增長31.12%，電商收入占比達(dá)到13.97%相較于2015年3.5%的占比顯著提升，都市麗人渠道收入結(jié)構(gòu)的變化，正迎合了線上消費快速成長與線上消費群體低齡化的趨勢。

　　失之東隅，收之桑榆，希望都市麗人能盡早擺脫盈利下滑困境，重回業(yè)績增長軌道，畢竟股價9港元的都市麗人已經(jīng)離開投資者太久了。